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Als sich zu Wochenbeginn Bundeskanzlerin Angela Merkel mit ihrem italienischen Amtskollegen Matteo Renzi traf, bekam der Italiener eine Lektion erteilt. Es könne nicht sein, dass Italien die EU-Schuldenregeln breche, um seine Wirtschaft wieder in Schwung zu bringen, belehrte ihn Merkel. Schon gar nicht, weil die geltenden Regeln genügend Flexibilität liefern.

Beim Stichwort Flexibilität wird die Kanzlerin mutmaßlich nicht an die Europäische Zentralbank gedacht haben. Dabei ist die EZB gerade der größte Schuldenhelfer Italiens. Dank der Anleihekäufe der Währungshüter sind die italienischen Renditen auf Rekordtief gefallen.

Der Stiefelstaat konnte sich im ersten Halbjahr zu durchschnittlich 0,6 Prozent Geld borgen, so billig wie noch nie und das trotz einer Rekordverschuldung. Und es dürfte noch besser für Renzi kommen. Die Notenbank könnte eine zentrale Rolle bei der Entschuldung des Landes spielen.

Deutschland wäre in neun Jahren schuldenfrei

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Die „Welt“ hat durchgerechnet, wie lange es dauern würde, bis die Euro-Staaten schuldenfrei sind, wenn die EZB das momentane Tempo bei ihren Anleihekäufen beibehält – mit einem überraschenden Ergebnis. Die Notenbanker müssten nur gut eine Dekade an ihrem Kurs festhalten, um die Währungsgemeinschaft komplett zu entschulden.

Im letzten Licht des Tages überragt der Neubau der Europäischen Zentralbank (EZB) in Frankfurt am Main die Bankenskyline der Mainmetropole Quelle: dpa

Im Fall des fiskalisch soliden Finnland müsste das Anleihekaufprogramm lediglich 7,4 Jahre fortgeführt werden, das hoch verschuldete Irland wäre nach 14 Jahren schuldenfrei, Italien nach 12,9 Jahren, Deutschland bereits nach 8,8 Jahren.

Das Beispiel Italien offenbart, wie charmant die Rechnung ist. Der Staat hat aktuell Schulden von 2248 Milliarden Euro. Davon hält die italienische Notenbank bereits gut 260 Milliarden Euro, sprich: Die Verbindlichkeiten jenseits der Notenbank liegen bei 1980 Milliarden. Teilt man diese Summe durch die monatliche Kaufsumme von rund 12,8 Milliarden Euro, befinden sich nach 12,9 Jahren sämtliche Schuldtitel im Besitz der Notenbank.

Der Notenbankgewinn fließt an den Staat zurück

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Zwar heißt das nicht automatisch, dass die Schulden getilgt und damit verschwunden sind. Allerdings hat der Gläubiger Notenbank den Vorteil, das die dorthin überwiesenen Zinsen als Notenbankgewinn umgehend an den Staat zurückfließen. Im vergangenen Jahr überwies die Banca d’Italia dem italienischen Schatzamt 2,2 Milliarden Euro.

Quelle: Infografik Die Welt

Außerdem ist es in der Regel so, dass die Notenbanken das Geld von auslaufenden Staatspapieren umgehend wieder reinvestieren. So bleiben einmal gekaufte Schulden dauerhaft im Besitz der Zentralbank und sind faktisch nicht mehr existent.

In Deutschland betragen die Schulden abzüglich der von der Bundesbank gehaltenen 225 Milliarden Euro gekauften Papiere 1927 Milliarden Euro. Beim aktuellen Kauftempo von monatlich gut 18 Milliarden Euro wären die Verbindlichkeiten in 8,8 Jahren alle in der Bilanz der Notenbank.

Ein Ausstieg wird immer schwieriger

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Sicherlich ist die Berechnung eine grobe Vereinfachung. So wird unterstellt, dass die Euro-Staaten keine weiteren Schulden machen. Auch geht die Analyse davon aus, dass die EZB ihr Anleihekaufprogramm weit über das Jahr 2017 laufen lässt.

Nobelpreisträger fordert Ende des Euro Der renommierte Volkswirt und Nobelpreisträger für Wirtschaft Joseph Stiglitz plädiert für eine Abschaffung des Euro. Nur so ließe sich Europas Wirtschaft noch retten. Quelle: Die Welt

Offiziell soll das Kaufprogramm der Währungshüter nur bis März 2017 laufen. Doch es wäre nicht die erste Verlängerung, die das sogenannte PSPP-Programm erfährt. Ursprünglich war es bis September 2016 konzipiert. Je länger die EZB kauft, desto stärker gewöhnen sich Finanzminister und Finanzmärkte an die Wohltaten und desto schwieriger wird ein Ausstieg. Experten sprechen von Pfadabhängigkeit.

Und so dürfte auch im März kommenden Jahres mit dem Schuldenaufkauf noch nicht Schluss sein. Außerdem lassen die Ankaufregeln nicht zu, dass die EZB 100 Prozent einer bestimmten Anleihe kauft. Doch auch diese Vorschriften lassen sich revidieren.

Eine zweite historische Chance

„Langfristig betrachtet halte ich den Aufkauf der Staatsschulden der Euro-Staaten für die wahrscheinlichste aller möglichen Entwicklungen in der europäischen Staatsschuldenkrise“, kommentiert Kai Konrad, Finanzwissenschaftler am Max-Planck-Institut in München, die Berechnung der „Welt“. Der renommierte Ökonom, der Mitglied im Wissenschaftlichen Beirat des Finanzministeriums ist, hält das Zahlenspiel mit der Entschuldung über die Notenpresse für beeindruckend. „Es zeigt, dass der Weg dahin gar nicht so weit ist.“

Tatsächlich dürften die Zahlen in der Politik Begehrlichkeiten wecken. Die Euro-Länder bekommen eine zweite historische Chance, von ihren hohen Schulden herunterzukommen. Die Einführung des Euro hatte den Staaten markant niedrigere Zinsen beschert. Doch die Regierungen haben die niedrigeren Kreditlasten nicht für einen Schuldenabbau genutzt. Nun eröffnet sich die Chance, dass die Notenbanken die Schulden aufkaufen.

Nicht nur in Italien haben die Schulden Rekordhöhen erreicht, auch in Spanien. Das Land steht mit 1107 Milliarden Euro in der Kreide. Die Schuldenquote ist mit gut 100,9 Prozent der Wirtschaftsleistung auf den höchsten Stand seit dem Jahr 1909 geklettert. Beide Staaten werden das Geld aber nicht mithilfe ihres Wirtschaftswachstums aufbringen können, so wie es üblich wäre – denn in Italien gibt es kaum Wachstum.

Quelle: Infografik Die Welt

„Für die Politik ist eine Art Schuldenabbau im Schlaf sicher eine charmante Idee“, sagt Jan Körnert, Ökonom an der Universität Greifswald. „Die Schuldenproblematik der Euro-Staaten ist durch die Flüchtlingskrise und die Brexit-Entscheidung etwas vom Radar verschwunden. Dabei sind die Risiken größer denn je.“

Anreize zur Staatsverschuldung steigen

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Auch an den Finanzmärkten haben solche Zahlenspiele Konjunktur. Denn hier geht es darum, ob die Schulden eines Landes tragfähig sind, sprich: Investoren unbesorgt bestimmte Anleihen kaufen können. Und hier hat die britische Großbank HSBC berechnet, dass es bereits reichen würde, dass die EZB bis Ende 2017 Anleihen kauft, damit das Land seine Schulden managen kann.

Europäische Zentralbank könnte bald Aktien aufkaufen Die Europäische Zentralbank kauft seit Jahren Anleihen, um die Wirtschaft zu stützen und die Inflation anzutreiben. Ökonomen machen jetzt einen radikalen Vorschlag: Die EZB soll Aktien kaufen. Quelle: Die Welt

Nach Berechnungen von HSBC-Analyst Fabio Balboni könnte die italienische Notenbank, die im Auftrag der EZB die Papiere ankauft, bereits Ende kommenden Jahres Schuldtitel im Volumen von rund 400 Milliarden Euro halten. Zieht man den Betrag von den offiziellen Verbindlichkeiten ab, würde die Schuldenquote nur noch bei etwas über 100 Prozent liegen. „Italien ist weit davon entfernt, die europäischen Schuldenregeln einzuhalten. Aber durch die Anleihekäufe könnte die Schuldenlast doch tragfähig werden“, sagt Balboni.

„Um es mit Stanley Kubrick’s Dr. Strangelove zu sagen: Es scheint, als hätten die Investoren gelernt, sich um Italiens Schulden keine Sorgen zu machen und diese sogar zu lieben.“ Balboni rechnet damit, dass die Notenbanken die einmal gekauften Anleihen ewig halten, allein schon deshalb, um die Märkte nicht zu verschrecken.

Ähnlich sieht es Finanzwissenschaftler Konrad. „Kritisch wird es, wenn in einigen Jahren die Umschuldung der Staaten von privaten Gläubigern auf die EZB weit genug fortgeschritten ist. Die EZB kann dann wohl kaum noch aussteigen. Die Anreize der Staaten, sich noch weiter zu verschulden, nehmen hingegen zu.“