［上海／シンガポール １４日 ロイター］ - 不良債権を安値で買って転売して利ざやを稼ぐいわゆる「ハゲタカファンド」は、金融リスク解消に一役買うだろうと中国政府から期待されていた。だが今や、このファンド自体が資金繰りに窮して信用力を低下させる事態に陥ってしまった。

２月１４日、金融リスク解消に一役買ってくれる、と中国政府から期待されていた「ハゲタカファンド」は今、資金繰りに窮して信用力を低下させる事態に陥っている。写真は人民元紙幣。北京で２０１１年３月撮影（２０１９年 ロイター/David Gray）

不良債権投資ビジネスが中国で急拡大したのは２０１６年以降だ。政府の債務圧縮キャンペーンなどで続々と問題債権が供給される中で、外国勢だけでなく国内の新規参入組も相次いで出現した。

ただ昨年、中国経済が２８年ぶりの低成長を記録すると、ハゲタカファンド業界も流動性のひっ迫に直面するようになった。

ハゲタカファンドの苦境は、中国の銀行が迅速に不良債権を処理して新規融資の余力を生み出すのを阻むばかりか、多くの個人投資家が不良債権ファンドに出資しているだけに、金融システムにおけるリスクを高めて社会不安を巻き起こしかねない。

ＰｗＣのパートナーで中国と香港の債務再編・破綻処理チームを率いるテッド・オズボーン氏は「これまでなら国内の不良債権投資家は新規購入に向けて多額の借り入れが可能だったが、現在ではまったく資金を借りられない」と話す。

不良債権価格の下落は、近年この分野に進出した上場企業のバランスシートを直撃している面もある。

資産管理会社（ＡＭＣ）と呼ばれる国有の不良債権処理機関でさえ、逆風にさらされている。中国華容資産管理公司2799.HKは昨年上期に不良債権投資で得た税引き利益が６１％も減った。ライバルの中国信達資産管理公司1359.HKも昨年全体の利益が３割減少したと見込んでいる。減益となれば１３年の上場以来初めてだ。

＜返金の催促＞

ハゲタカファンドの１つ、浙江東栄股権投資のケースは現在の状況を説明するのにうってつけと言える。

同社は昨年８月に運用していた不良債権資産が焦げ付き始め、不満を募らせる出資者に対して弁済の一環として米や牛乳などを配るはめになっている。不良債権投資に乗り出したのは３年前に中国株が急落した直後。１６年３月にはゼネラルマネジャーがロイターに、不良債権投資事業の規模を数百億元に拡大し、年間約１３％のリターンを稼ぐつもりだと話していた。足元を見れば、運用資産は９０億元弱だが、２万人を超える投資ファンド出資者から返金の催促が続く。

ある出資者は１月に満期を迎えた同社のファンドに２００万元を投じていたものの、まだ返金してもらえず「どうしようもない」とため息をついた。

同社の創設者は出資者宛ての書簡で、業界全体が流動性ひっ迫に苦しんでいると説明するとともに、３年以内の返金を約束している。

＜本番はこれから＞

ＰｗＣによると、中国の銀行と４大ＡＭＣが抱える問題債権（不良債権やディストレス資産など）は１兆４０００億ドル前後。景気の減速や規制当局が金融機関のバランスシート調整を急き立てていることから、問題債権はさらに増える見通しだ。

オスボーン氏は「中国の不良債権サイクルは始まったばかりであり、まだ多くの年数続くと思う」と述べた。

中国の規制当局の見立てでは、国内銀行の不良債権は昨年２兆元に達し、不良債権比率は１．８９％と１０年ぶりの高さになった。先に２兆元近い問題債権を処理してもなおこの数字だ。

一方、供給増のため昨年第１・四半期から第３・四半期の間に不良債権価格は１０％ポイント余り下落した、と別のＡＭＣの中国東方資産管理公司はみている。

東方資産管理の幹部は最近の会合で「いくつかの投資会社が以前に不良債権資産を大々的に取得した。彼らがそれらを迅速に売却して利益を得られない場合、短期借り入れの期限到来とともに流動性リスクにさらされかねない。景気が減速している環境で、不良債権処理は一段と困難になっている。どの投資会社も資金調達とリターン確保の両面で、大きなプレッシャーを受けている」と解説した。

一例として上海摩天電器002451.SZは１７年初めに不良債権投資に参入し、その年に計１０９億元相当の購入によって９７２０万元の利益を稼いだものの、昨年１０月にこの事業のせいで１８年全体の利益が最大９２％下振れすると警告した。

＜外国勢にはチャンス＞

中国国内勢の苦戦は、資金力がある一部の外国ハゲタカファンドにとってはチャンスの訪れを意味する。

カーバル・インベスターズのマネジングディレクター、エイブリー・コルコード氏は、中国政府の債務圧縮キャンペーンはいくつかの「どう猛な」ライバルの退出と、過大評価されていた不良債権価格の押し下げに役立っていると指摘。カーバルが昨年２件のディールを完了したことを受け「われわれは今のファンダメンタルズがかなり好ましいと感じている」と語った。

深セン前海金融資産取引所のデータに基づくと、中国における外国勢による不良債権資産購入額は昨年３倍近く増えて３００億元になった。