Il 2018 può dirsi l’anno della crisi dei mercati emergenti, anche se i segnali di un rallentamento erano nell’aria da tempo. I casi più gravi si stanno registrando in Argentina e Turchia, le cui valute sono state travolte dalla fuga dei capitali dai due paesi. Il peso si è più che dimezzato di valore da inizio anno e la lira ci sta andando vicina. I tratti comuni delle due economie sono l’alta inflazione, il deficit delle partite correnti, perdita reputazionale accusata dalle rispettive banche centrali e politiche fiscali non rassicuranti. Anche la rupia indiana sta accusando il colpo, nonostante l’economia del sub-continente asiatico non solo continui a crescere, ma quest’anno dovrebbe mantenere la palma d’oro, superando persino quella della Cina. Resta il fatto che il cambio abbia perso circa un ottavo del suo valore contro il dollaro e sia sceso ai minimi storici, toccando per la prima volta quota 72.

In generale, tutto il panorama delle emergenti sta uscendo sconvolto da questa fase e la goccia che ha fatto traboccare il vaso è stata il rafforzamento del dollaro ai massimi da metà 2017. Con l’esplosione della crisi finanziaria mondiale, questi mercati erano riusciti ad attirare capitali da USA, Europa e Giappone, in cerca di rendimenti superiori a quelli azzerati delle grandi economie avanzate. I debiti contratti in dollari da parte di questi mercati, governi inclusi, sono stati così pari a 3.700 miliardi. Questa montagna di denaro sta diventando sempre meno sostenibile con il “super dollaro”.

I rischi vengono accentuati dalle passività correnti. La somma dei saldi commerciali (export-import) e di quelli dei movimenti dei capitali è perlopiù negativa e questo implica una scarsa capacità di queste economie di attrarre investimenti sufficienti a compensare gli squilibri sul fronte commerciale. Nel complesso, importano più di quanto importano e una tale condizione alla lunga non può essere sostenibile, se non al costo di un cambio più debole e di un rialzo dei tassi.

Questo è il punto centrale della discussione. Se le economie emergenti dovranno, in generale, reagire alla tempesta finanziaria per alcune di loro già arrivata con il varo di una stretta monetaria, quali contraccolpi si avrebbero sulle economie avanzate di USA, Europa e Giappone? La prima conseguenza riguarderebbe gli scambi commerciali: tassi più alti per gli emergenti implicano minori consumi e investimenti da un lato e maggiore attrazione per i capitali dall’altro. Ne dedurremmo che le esportazioni verso questi paesi si ridurrebbero, contestualmente a un nuovo afflusso di capitali per via dei rendimenti più elevati. Le nostre imprese esporterebbero di meno e i nostri mercati dei capitali diverrebbero meno appetibili, per cui dovrebbero offrire condizioni più allettanti per restare competitivi. In altre parole, dovremmo mettere in conto un rallentamento della crescita del pil e maggiori rendimenti su bond sovrani e corporate.

Chiaramente, una cosa sarebbe che la crisi restasse limitata a due pur significative economie come Turchia e Argentina, un’altra che dilagasse verso le altre emergenti. Il rischio che ciò accada sembra alto, tenuto conto del contesto geopolitico. Il Brasile sarebbe la prossima vittima, se le elezioni presidenziali di ottobre si concludessero con la vittoria di un qualche candidato populista. Lo scenario più temuto è quello di una presidenza di nuovo in mano alla sinistra radicale, ma non rassicura nemmeno il candidato della destra “populista” Jair Bolsonaro. Il real ha già perso il 22% contro il dollaro quest’anno, scambiando ai minimi storici. Gli stessi rendimenti sovrani risultano esplosi, segnando un balzo di 250 punti base per la scadenza a 10 anni e arrivando ai massimi da oltre due anni. In sostanza, sono stati cancellati molti dei miglioramenti finanziari avvenuti dopo la destituzione della presidente Dilma Rousseff nel maggio 2016.

Se anche il Brasile si aggiungesse all’Argentina, la crisi del Sud America diverrebbe di grandi proporzioni, alla quale probabilmente si aggiungerebbe quella del Sudafrica, già in recessione e con un rand anch’esso in calo a due cifre da inizio anno. E, infine, attenzione a un altro dato: i debiti di imprese, famiglie e governi sui mercati emergenti non sono confinati ad essi, ma si hanno in buona parte proprio nei riguardi di istituzioni finanziarie americane, europee, nipponiche, etc. Come dire che i loro problemi sono anche i nostri.