Le quotazioni dell’oro sono risalite in queste ore sopra i 1.200 dollari l’oncia per la prima volta dallo scorso 11 agosto, segnando un +2,6% rispetto a Ferragosto, quando avevano toccato il punto più basso dai primi giorni del 2017. Tuttavia, il bilancio resta negativo per quest’anno: -7,5%. In teoria, di ragioni per acquistare il metallo ve ne sarebbero, tra le turbolenze finanziarie in diverse economie emergenti (Turchia, Argentina, Brasile), l’indebolimento del cambio cinese, i dazi imposti e quelli minacciati dall’amministrazione Trump, la reintroduzione dell’embargo contro l’Iran e le mai sopite tensioni tra Russia e Occidente. Per non parlare della reflazione in corso, pur moderata, dopo anni di leggera deflazione o crescita insufficiente dei prezzi presso le economie avanzate. Infine, il caso Italia, con il primo governo euro-scettico della sua storia a far temere il rischio di una nuova crisi di sfiducia verso l’euro sui mercati finanziari.

Come mai l’oro non rincara nemmeno con tutti questi possibili pretesti?

Le ragioni appaiono diverse e sono riconducibili sostanzialmente tutte all’America di Donald Trump. Grazie alla crescita vigorosa dell’economia e alla risalita dell’inflazione stabilmente attorno al target, se non poco sopra, la Federal Reserve sta procedendo ad alzare i tassi negli USA, avendoli già portati a livelli molto alti rispetto a quelli fissati dalle altre principali banche centrali del pianeta, pur ancora solo al 2%. Di fatto, essi restano negativi in termini reali, ossia al netto dell’inflazione, per cui i mercati stanno scontando almeno un altro paio di rialzi per quest’anno, mentre le previsioni appaiono più incerte per l’anno prossimo. Ad ogni modo, i tassi americani salgono e questo ha già rafforzato il dollaro ai massimi dalla metà dello scorso anno.

Poiché l’oro si acquista in dollari sui mercati internazionali, risente negativamente del rafforzamento del cambio a stelle e strisce. Da qui, una sorta di tetto che pende sulla testa delle quotazioni auree. E sempre in conseguenza della stretta della Fed, i rendimenti americani stanno salendo, attestandosi in area 2,8% per i Treasuries decennali e al 2,6% per quelli a 2 anni. Questo significa solo una cosa: anziché comprare oro, un asset senza cedola, più di prima conviene agli investitori buttarsi sui bond, che fruttano una resa certa alla scadenza, al netto dell’effetto cambio.

E che dire dell’inflazione?

Abbiamo spiegato sopra come sia in ripresa presso un po’ tutte le economie avanzate, ma resta storicamente molto bassa. Si consideri che quel 2% da poco visibile nelle statistiche americane ed europee sarebbe legato proprio al mantenimento di una politica monetaria accomodante, senza la quale si teme che i prezzi possano tornare a scendere. Per essere chiari, non c’è alcuna corsa tra gli investitori per comprare oro e tutelarsi contro il rischio di perdita del potere di acquisto, dato che le principali banche centrali dispongono tutte di ampi margini per reagire a un’eventuale reflazione più drastica e repentina delle attese. E si consideri anche che il petrolio, nonostante abbia superato gli 80 dollari al barile questa estate, adesso ha ripiegato fino a ridosso dei 70 dollari. Di solito, sono le impennate del greggio a determinare ondate di rialzi dei prezzi nell’Occidente importatore.

Infine, proprio il vigore dell’economia americana, che nel secondo trimestre è cresciuta del 4,1% su base annua, allontana la prospettiva imminente di un’inversione di rotta per la Fed. In effetti, l’oro inizierebbe a respirare nel caso in cui il governatore Jerome Powell si mostrasse intenzionato a porre fine alla stretta, anticipando una fase ribassista dei tassi USA, che si porterebbe dietro un indebolimento del dollaro e sarebbe conseguenza di un rischio recessione del pil americano. Fino ad allora, il contesto globale sembra sfavorevole al metallo. A tale proposito, una qualche idea che la fornirebbe lo spread 10/2 anni dei Treasuries. Già si colloca ai livelli minimi dal 2007 e, in genere, una inversione della curva anticipa una recessione dell’economia americana. Avvenne anche l’ultima volta, seppure dopo diversi trimestri e forse più che altro a seguito del tracollo finanziario legato al crac di Lehman Brothers. Non siamo ancora a una curva invertita, ma i rendimenti a 10 anni in America viaggiano ad appena una ventina di punti base in più di quelli biennali. Il grosso segnale in favore dell’oro arriverebbe proprio con il superamento dei primi da parte di questi ultimi. Allora, inizieremmo ad assistere ad acquisti contro il rischio di crisi della prima economia mondiale e, quasi certamente, del resto del globo.