Publié le 30 mai 2019 à 12:45 Mis à jour le 3 juin 2019 à 10:18

La fusion Renault-FCA sera-t-elle mort-née ? Alors que, côté français, plusieurs administrateurs estiment nécessaire de revoir les conditions financières proposées par les Agnelli, par exemple sous la forme d'une prime , côté italien on fait passer le message qu'il est hors de question de discuter. « L'offre de FCA n'est pas négociable », dit-on dans l'entourage du constructeur turinois. « Cette proposition semble équitable, elle a été approuvée par le conseil d'administration. C'est à prendre ou à laisser, et rapidement ! »

En prenant connaissance des valorisations retenues par FCA pour proposer à Renault une fusion entre égaux , beaucoup se sont étranglés de ce côté-ci des Alpes. « C'est un abus de faiblesse, un hold-up des Italiens ! », soufflait un ancien dirigeant du secteur. FCA s'est basé sur les cours de Bourse du 24 mai dernier, dernière cotation avant l'annonce : or pour Renault, le cours correspondant (51,70 euros) est un plus bas depuis plus de cinq ans. Jusqu'à l'arrestation spectaculaire de Carlos Ghosn en novembre, il n'était que rarement tombé sous les 70 euros.

Une prime déjà intégrée

Chez FCA, on défend toutefois la méthodologie retenue. D'abord, parce que selon eux, les calculs intégreraient déjà une prime en faveur de Renault. Au cours du 24 mai, FCA est valorisé 18 milliards d'euros et Renault 14,7 milliards : au vu de ces capitalisations, les actionnaires de FCA recevraient 55 % du nouvel ensemble, et ceux de Renault 45 %. Pour rééquilibrer, FCA propose de distribuer à ses actionnaires un dividende exceptionnel de 2,5 milliards, ce qui réduira d'autant sa valeur lors de l'opération : les parités relatives seraient ainsi ramenées à 51,3 % pour FCA et 48,7 % pour Renault.

« Décréter qu'elles seront de 50/50 revient à donner une prime aux actionnaires de Renault », explique un proche de FCA. Autre argument avancé, les synergies générées par le deal (au total, 20 milliards d'euros sur plusieurs années, selon des estimations que FCA juge conservatrices) seront, du coup, partagées à 50/50, alors que les actionnaires de FCA auraient pu en revendiquer 55 %.

VIDEO. Fiat Chrysler - Renault : les clefs du projet de fusion

Une sous-valorisation structurelle

La partie italienne conteste enfin profiter d'une situation de faiblesse passagère de Renault en Bourse. « Si Renault est jugé sous-valorisé, c'est parce quel'Alliance avec Nissan et Mitsubishi ne marche pas, qu'elle a cessé de générer des synergies. Or, comme Nissan refuse toute fusion pour l'instant, cela ne va pas s'arranger : c'est une situation structurelle », poursuit la même source, qui souligne aussi que cours de FCA a lui même chuté depuis un an (-35 %). « Nos propres actionnaires nous disent que c'est FCA qui est sous valorisé, au regard des profits réalisés aux Etats-Unis ! Si les conditions étaient revues, ils ne valideraient pas l'opération. »

A l'appui de sa démonstration, le camp FCA invoque la réaction de la Bourse après l'annonce : « Le cours de Renault a grimpé de 12 %, celui de FCA de 8 % : les marchés considèrent que l'opération est un meilleur deal pour Renault que pour FCA. C'est un fait. » Quant à la question de savoir si les marchés financiers sont les meilleurs juges de l'intérêt stratégique d'une opération sur le long terme… c'est un autre débat. Pour les administrateurs de Renault, tout l'enjeu sera bien, en tout cas, de veiller à ne pas brader le Losange aux Italiens.