Publié le 28 août 2019 à 7:30 Mis à jour le 28 août 2019 à 9:32

Taux négatifs : s'enrichir en s'endettant

Cela fait plusieurs années que les investisseurs ne considèrent plus le mois d'août comme une période calme sur les marchés. Mais mêmes des spécialistes aguerris des obligations d'Etat ont été surpris par la détente enregistrée au cours des 15 derniers jours. « Lors des deux dernières semaines, les mouvements de marché sont allés bien au-delà de ce que nous aurions pu imaginer, confessent ainsi les analystes d'Unicredit. Le rendement allemand à 10 ans a ainsi perdu 15 points de base. »

Le 16 août , le taux du Bund à 10 ans a même établi un record, à -0,73 %. La veille, le taux français à 10 ans, qui évoluait encore, fin juillet à -0,14 % était tombé à -0,44 %. « La semaine du 15 août a marqué les esprits des investisseurs car la baisse a été très rapide, un peu trop peut-être, estime Cyril Regnat chez Natixis. Son ampleur s'explique notamment par le petit nombre d'acteurs présents sur le marché à cette période, et donc les faibles volumes, mais également par un contexte économique et politique particulièrement riche. »

Valeurs refuges

Entre les nouvelles tensions commerciales entre Pékin et Washington et la crise gouvernementale en Italie, les investisseurs ont eu tendance à privilégier les valeurs refuges que constituent les obligations d'Etat, même s'ils ont quand même renâclé à acheter la dette à 30 ans de l'Allemagne , proposée pour la première fois avec un rendement en dessous de zéro. Sur les 2 milliards d'euros proposés par Berlin, 824 millions ont trouvé preneurs.

Depuis, les inquiétudes se sont partiellement apaisées et les taux européens ont repris quelques points de base. Mais ils sont encore à des niveaux très faibles, et devraient y rester durablement. La rentrée s'annonce donc sous le signe des taux négatifs. D'abord parce que les tensions internationales restent fortes. Ensuite parce que plusieurs risques planent toujours, qu'il s'agisse d'un départ sans accord du Royaume-Uni, ou d'une possible récession outre-Rhin. Et, surtout, tant la Banque centrale européenne que la Réserve fédérale américaine devraient assouplir leur politique monétaire d'ici la fin du mois prochain.

Banques centrales

La Fed, qui a déjà baissé ses taux de 25 points de base en juillet, devrait renouveler l'opération le 18 septembre. Du côté de la BCE, les marchés s'attendent à la fois à une baisse du taux de dépôt, assorti d'un mécanisme de différenciation afin d'en limiter les effets négatifs pour les banques, et une reprise des achats massifs d'obligations, qu'elle avait abandonnés en décembre dernier. Certains investisseurs envisagent même de voir à terme le taux de dépôt de l'institution de Francfort, actuellement à -0,40 %, tomber à terme à -0,75 %. Pourtant la baisse qui devrait être annoncée le 12 septembre devrait plutôt tourner autour de 10 points de base.

Pour les Etats européens, les conditions d'emprunts devraient donc rester très favorables, au moins jusqu'à la fin de l'année. Toutefois, les différents Trésors sont déjà bien avancés dans leur programme de financement. Ils ont levé en moyenne 70 % du montant prévu pour 2019. Ils pourraient profiter du contexte pour placer des titres à la maturité plus longue et donc plus rémunérateurs. « Il n'est pas impossible de voir la France proposer aux investisseurs son obligation à 50 ans », avance Cyril Regnat.