Warum es heikel ist, mit Short-ETF auf fallende Märkte zu wetten Mit Short-ETF können Anleger von fallenden Kursen profitieren. Eine bestimmte Eigenschaft macht diese Produkte aber für den längerfristigen Einsatz ungeeignet.

Fallschirmspringer freuen sich über den eigenen Sinkflug, Shortseller über denjenigen der leerverkauften Aktien. (Bild: Christoph Ruckstuhl / NZZ)

Für die einen sind sie ein rotes Tuch, für die anderen ein notwendiger Bestandteil funktionierender Märkte. Die Rede ist von Shortsellern oder Leerverkäufern. Sie setzen auf fallende Kurse, was sie vehementer Kritik aussetzt. So wurde etwa Jim Chanos, einem bekannten Shortseller aus den USA, vorgeworfen, amerikanische Firmen für den eigenen Gewinn zu zerstören. Für manche CEO ist es beinahe schon Routine, für eine negative Aktienkursentwicklung Leerverkäufer verantwortlich zu machen. Ein prominentes Beispiel ist Elon Musk, der häufig über Shortseller schimpfte, wenn die Tesla-Aktie gerade wieder einen Einbruch erlitten hatte.

Wenn die Wahrscheinlichkeit einer Börsenkorrektur steigt, fragen sich auch manche Privatanleger, ob sie nicht von fallenden Kursen profitieren können. Tatsächlich ist es heute leicht, passende Instrumente dafür zu finden. Eine Möglichkeit sind inverse oder Short-ETF. Allerdings sind das keine ganz unproblematischen Investmentinstrumente. Zum einen sind sie teurer als gewöhnliche Index-ETF, zum anderen steigen die Kurse über lange Zeiträume gesehen, man wettet also gegen diesen Trend. Die problematischste Eigenschaft ist aber eine andere, die sogenannte Pfadabhängigkeit. Dies hat Einfluss auf die Eignung von Short-ETF für die Portfolio-Absicherung.

Eine Portfolio-Absicherung mittels Short-ETF über einen kurzen Zeitraum könne sinnvoll sein, meint etwa Sven Württemberger, Leiter Vertrieb Passive Investments Schweiz bei DWS. «Allerdings müssen Anleger beachten, dass man bei Short-Produkten eine gewisse Pfadabhängigkeit eingeht, sprich: Ein Verlust von 10% kann nicht eins zu eins durch eine 10-prozentige Kurssteigerung kompensiert werden», erklärt Württemberger.

Pfadabhängigkeit ist eine Eigenschaft von Short-ETF, die aus dem Umstand entsteht, dass diese Vehikel jeden Tag neu berechnet werden. Ein Beispiel verdeutlicht diesen Sachverhalt. Angenommen, der SPI verliert an einem Tag 50% und sinkt auf 5000 Punkte. Am nächsten Tag gewinnt er 50%. Damit steht er bei 7500 Punkten, liegt also 25% unter seinem Startniveau. Manche Anleger erwarten in dieser Situation, dass ein Short-ETF auf den SPI dementsprechend 25% Gewinn einbringt, weil der Indexkurs insgesamt um ein Viertel zurückgegangen ist. Dem ist aber nicht so.

Weil der Kurs eines Short-ETF auf Tagesbasis berechnet wird, ergibt sich folgendes Bild. Wenn der SPI um 50% fällt, legt der Short-ETF um 50% zu, beispielsweise von 100 Franken auf 150 Franken. Am zweiten Tag im Beispiel aber steigt der SPI um 50%; der Kurs des ETF fällt um 50%, allerdings vom gegenwärtigen Niveau aus. Damit liegt der Kurs des Short-ETF bei 75 Franken. Obwohl der Index insgesamt 25% verloren hat, macht auch der Short-ETF einen Verlust von 25%. Er spiegelt also die Kursentwicklung des Basiswerts immer nur über einen Tag exakt, über mehrere Tage ergeben sich mitunter erhebliche Unterschiede.

Dies ist mit dem Ausdruck «Pfadabhängigkeit» gemeint. Für Nima Pouyan, Head Invesco ETF Switzerland & Liechtenstein, ist deshalb klar: «Privatanleger sollten meiner Meinung nach Abstand von Short-ETF nehmen, da diese sehr unvorhersehbar in der Performance sind.» Die Produkte seien eher etwas für professionelle Investoren, welche die Risiken besser einschätzen könnten.

Für die langfristige Portfolio-Absicherung eigneten sich Short-ETF wegen der Pfadabhängigkeit nicht, betonen sowohl Sven Württemberger als auch Nima Pouyan. «Short ETF sind nur für die sehr taktische Portfolio-Absicherung zu benutzen», rät Nima Pouyan. «Sollte die Absicherung länger als ein paar Tage dauern, ist es ratsamer, das Portfolio durch Derivate wie zum Beispiel Short Futures oder Optionsscheine abzusichern.»