中国の地方政府が抱える資金繰り問題が過去のものとなったように見えた矢先に、新たなリスクが迫りつつある。

地方政府の建設プロジェクトで資金調達を担う事業体である地方融資平台（ＬＧＦＶ）は、共産党前指導部の総力を挙げた景気対策で肥大化したが、後を継いだ習近平指導部が主に債務スワップを通じて着実に対処してきた。そのＬＧＦＶが今度はドル建て債券を起債しつつある。

ドル建て債の発行自体はまだ小さいものの、急拡大している。昨年の同債券の発行額は過去最大の123億ドル（約１兆4000億円）。2017年はさらに伸びると予想されており、中国最大のドル建て債発行体の座をめぐり、ＬＧＦＶが不動産開発会社と争うようになっている。

ここで明らかな問題がある。ＬＧＦＶは通常、債務返済に充てるドル建て収入を持たない。人民元の下落が続けば、返済リスクも高まる。

Ｓ＆Ｐグローバル・レーティングの企業格付け担当マネジングディレクター、クリストファー・リー氏（香港在勤）は、「償還期限を迎える際に借り換えるという計画はあまりにも楽観的かもしれない」と指摘。「市場のボラティリティー（変動性）が高まる、あるいはドルのレートが上昇する、またはクレジットイベントが予期せず発生すれば、こうした資金調達手段はいつでも途絶える可能性がある」と説明した。

Ｓ＆Ｐは、ＬＧＦＶによるドル建て債発行が17年に20－30％増えると見込んでいる。リー氏は「こうしたドル建て債の年限は３年が中心。実際に試されるのはドル建て債発行の第１波が償還を迎える18年だろう」と述べた。

原題：New Risks Loom for China Local Debt, This Time in Dollar Bonds（抜粋）