Publié le 8 avr. 2016 à 1:01

Défaut de conseil, intervention de l'Etat, simple malchance. Il y a beaucoup de raisons pour lesquelles une opération de « M&A » peut échouer. Mais dans chacun des cas, ce sont les banquiers d'affaires qui ont le plus à perdre. A la différence, notamment, des conseils juridiques, qui bénéficient d'un système de rémunération différent. Au lieu des 236 millions de dollars de commissions espérés, les six banques-conseils de Pfizer et Allergan devront ainsi se contenter, pour la peine, de dix fois moins. A Paris, les banquiers-conseils de Bouygues et Orange devront aussi se consoler avec les miettes. « Dites que nous nous tuons à la tâche pour rien, à la grande différence des avocats ! » plaisante (à moitié) un banquier d'affaires impliqué dans la transaction.

Un agacement d'autant plus perceptible qu'au fil du temps de nombreux paramètres extrafinanciers finissent par leur échapper. Au terme de dizaines d'années de fusions-acquisitions, la technique financière des méga-deals des grandes maisons de la place est en effet rôdée. En revanche, les exigences des autorités de contrôle de la concurrence, des Etats soucieux de veiller à l'équilibre de leurs actifs stratégiques ou de leurs futures recettes fiscales deviennent de plus en plus difficiles à anticiper et à contrôler. Sans oublier la traditionnelle gestion des ego des dirigeants.

Leaders en quête de croissance

Les secteurs industriels et de service sont de plus en plus concentrés et les transactions ne se limitent plus aux acteurs de second rang qui cherchent à grossir. Le M&A est rythmé par des méga-deals impliquant le plus souvent des leaders en quête de croissance dans un environnement économique plus contraint. Le rapprochement avorté entre Orange et Bouygues en est un bon exemple. Les exigences du ministre de l'Economie, Emmanuel Macron, vis-à-vis de Martin Bouygues pour qu'il renonce à ses droits de vote double ainsi qu'au rachat d'actions supplémentaires pendant sept ans ont été présentées comme l'une des sources de l'échec. Réflexe de bon gestionnaire du patrimoine public, réplique-t-on dans la sphère publique, qui craignait de voir le patron du groupe de construction prendre trop d'influence au sein du premier opérateur mobile français. Les inimitiés entre les patrons des quatre opérateurs français, notamment entre Martin Bouygues et Xavier Niel, ont également participé à l'échec de l'opération. Il y a deux ans déjà, la fusion entre Publicis et Omnicom avait été abandonnée en cours de route, leurs deux capitaines n'entendant pas lâcher la barre.

Les banquiers d'affaires se retrouvent souvent face à un dilemme devant les gros deals aux maigres chances de succès : ne pas y aller, c'est trahir son client, et faire souffrir son ego. Les risques du métier.