Non sono trascorsi nemmeno 3 mesi esatti dalla nascita del governo giallo-verde del premier Giuseppe Conte, sostenuto da Movimento 5 Stelle e Lega, eppure è come se fosse già passata un’era, tante sono le differenze di impostazione di politica economica ed estera rispetto al recente passato. Le trattative per formare la nuova maggioranza furono avviate alla metà esatta del maggio scorso, quando i due partiti iniziarono ad incontrarsi regolarmente per stilare il famoso “contratto di governo”. Quel giorno segna uno spartiacque anche sui mercati finanziari in Italia, perché a leggere tutti i grafici relativi ai titoli di stato si nota una curva ascendente dei rendimenti e calante dei prezzi.

Rispetto a quel giorno, quanto hanno perso mediamente gli investitori? La risposta dipende da scadenza a scadenza. Vediamo. Partiamo dai BTp a 2 anni, che fino ad allora rendevano sottozero e alla fine dello stesso mese, quando si registrarono forti tensioni politiche sulla bocciatura del nome di Paolo Savona come ministro dell’Economia da parte del Quirinale e la conseguente assegnazione dell’incarico di premier a Carlo Cottarelli, esplodevano in area 2,45%. Al momento, rendono intorno all’1,3%, unico bond biennale insieme a quello greco ad offrire sopra lo zero. In termini di quotazioni, hanno perso il 5,9% al venerdì scorso. Non poco in circa 100 giorni. Peggio è andata ai BTp a 5 anni, che rendono all’incirca il 2,5%: segnano il -9,7% dalla metà di maggio. Proseguendo, scopriamo perdite crescenti con l’allungarsi delle scadenze. Si va dal -11% accusato dai decennali al -15% dei ventennali, arrivando al 15,6% del BTp 2048. Al contrario, il cosiddetto “Matusalemme”, il BTp emesso nell’ottobre 2016 per la prima volta con scadenza a 50 anni (2067), mostra perdite inferiori di quelle dei bond più corti, ma pur sempre superiori all’11%. Insomma, mediamente siamo al segno meno con la doppia cifra.

Le distanze tra i nostri bond tendono ad aumentare non solo con riferimento ai “benchmark” tedeschi, bensì pure della periferia dell’Eurozona, se si considera che un decennale spagnolo esita solo meno dell’1,5% e un omologo portoghese poco più dell’1,9%, rendimenti che si confrontano con l’ormai più del 3,2% dei nostri BTp. Non fa piacere pensare che ci stiamo avvicinando sempre più ai livelli della Grecia, dove un bond offre poco meno del 4,4%. In pratica, lo spread decennale tra BTp e “sirtaki” bond si aggira sui 115-120 punti base a nostra favore, mentre quello tra un BTp e un titolo di Lisbona si aggira sui 130 bp e a nostro sfavore. In pratica, è come se vi fossero da un lato i bond “core”, tra cui Bund, Oat francesi, titoli olandesi, austriaci, belgi, finlandesi, dall’altro bond secondari come quelli di Spagna e Portogallo e ancora più in periferia i BTp, sempre più in compagnia dei bond ellenici.

Il trend negativo per i mercati dovrebbe durare almeno fino alla metà di ottobre, quando il governo italiano svelerà il contenuto della legge di Stabilità per il 2019. Si temono ripercussioni negative sui conti pubblici per via delle promesse elettorali costose, come il reddito di cittadinanza, la revisione della legge Fornero, il mancato aumento dell’IVA e la flat tax. Se i timori fossero confermati, la crisi dei BTp sarebbe destinata a degenerare, altrimenti rientrerebbe, in attesa che i mercati valutino i fatti concreti dell’esecutivo e non solo le parole. Al netto di tali considerazioni, influiranno anche gli annunci della BCE con riguardo alle modalità e ai tempi dell’avvio del “tapering”, il ritiro graduale degli stimoli monetari. Non è escluso che, alla luce delle tensioni esterne all’Eurozona, Francoforte non decida di ritornare parzialmente sui suoi passi e prorogare gli acquisti di bond con il “quantitative easing”. Sarebbe un sollievo per tutti i titoli dell’area, specie per i BTp.