“Chile está experimentando un cambio de paradigma desde un modelo económico neoliberal a un Estado de bienestar”. Esa es la conclusión de la firma de análisis canadiense BCA Research en su más reciente reporte sobre el país. Sus informes son consumidos por algunos de los más grandes jugadores del mercado local, incluyendo AFP.

“No será una transición fluida, ya que las élites políticas y empresariales se resisten a esa transformación”, señala el documento firmado por Arthur Budaghyan, estratega jefe de mercados emergentes de la firma y Juan Egaña, investigador asociado. Cree que los manifestantes se mantendrán presionando “hasta que se satisfagan sus demandas”, por cuanto “el choque entre estas dos predisposiciones asegurará que la volatilidad política persista”. Por este motivo, espera que el sell off de activos locales continúe.

“Según el tipo de cambio real efectivo (REER) basado en los costos laborales unitarios, nuestra medida de valoración de monedas favorita, el peso luce solo levemente barato”, dice la firma. En este marco, espera que el dólar se dispare a raíz de las protestas en curso y la incertidumbre política, así como una disminución adicional de los precios del cobre. “Esto implica otra depreciación del 12-15% frente al dólar en los próximos meses”, señala.

“En un intento por sofocar a los manifestantes, el gobierno y la oposición han programado un referéndum en abril para una nueva Constitución”, relata. “Si bien puede ser tentador interpretar esto positivamente, lo más probable es que sea insuficiente para calmar a los manifestantes y permitir que las autoridades recuperen el control de la situación. Parece que la élite política de Chile sigue subestimando la profundidad y la gravedad de la frustración popular. Al establecer una votación nacional a cinco meses de distancia (con una elección posterior en noviembre del próximo año), el gobierno y la oposición no están tratando los temas ‘de frente’”, dice BCA. “Esto pondrá a prueba la paciencia de los manifestantes", señala, advirtiendo de riesgos de violencia continua en las calles. "Por lo tanto, esperamos que la protesta permanezca al menos hasta el referéndum en abril. En consecuencia, la venta masiva en los mercados financieros persistirá”.

LAS RAÍCES DEL DESCONTENTO

"Es importante tener en cuenta" que el levantamiento actual no es específicamente contra el presidente Sebastián Piñera, sino contra toda la clase política, incluida la oposición, dice la canadiense.

Esta desconfianza a nivel nacional en las élites políticas y económicas se evidencia por la participación históricamente baja del 49% en las elecciones generales de 2017, añade. “Los votantes se han frustrado cada vez más con los políticos en la última década, ya que sus principales demandas no han sido atendidas”. Las raíces del descontento son “la desigualdad de ingresos, una red de seguridad social deficiente e ingresos medios estancados”, plantea la firma.

Aunque Chile ha progresado en los últimos 20 años en términos de reducción de su coeficiente de Gini, la desigualdad de ingresos sigue siendo muy alta, sostiene. “Entre las naciones de la OCDE, Chile se ubica actualmente como uno de los países más desiguales en términos de distribución de ingresos, solo superado por Sudáfrica. Además, también se ubica como el cuarto país con el índice de ingresos disponibles P90/P10 más alto, que se define como el índice del 10% superior de la distribución del ingreso (individuos más ricos) frente al 10% inferior (individuos más pobres)”.

En este sentido, destaca que “Chile tiene la tasa impositiva corporativa más baja de América Latina. Esto ha convertido al país en un destino atractivo para los grandes conglomerados internacionales, así como la inversión incentivada por las corporaciones nacionales. Sin embargo, también ha exacerbado la desigualdad de ingresos y ha limitado la capacidad del gobierno para financiar programas sociales y educación”.

En general, Chile tiene bajas tasas impositivas para individuos y corporaciones, según BCA. “Las tasas impositivas bajas generalmente se correlacionan con un mayor grado de desigualdad de ingresos y riqueza, ya que la inversión pública en servicios sociales se sacrifica a expensas de los accionistas/propietarios de negocios”.

Además, “aunque se percibe que Chile es una economía muy favorable a los negocios, el país aún carece del alto nivel de competencia que está presente en muchos países de la OCDE”, dice la firma. “En particular, las pequeñas y medianas empresas (PYME) lucen desfavorecidas frente a las grandes empresas. Las pymes en Chile sufren de altas tasas de interés en sus préstamos en relación con grandes empresas y de cargas regulatorias excesivas. Del mismo modo, el apoyo del gobierno a las empresas nuevas y existentes es bastante sombrío. Entre los miembros de la OCDE, Chile tiene el segundo financiamiento gubernamental directo más bajo, así como incentivos tributarios para las empresas”.

“Estas barreras a las nuevas empresas han permitido que grandes compañías nacionales e internacionales dominen el mercado y acumulen riqueza a expensas de las pequeñas empresas y los empresarios individuales”, dice BCA Research. “Esto último ha contribuido al descontento con las élites económicas y políticas”.

La firma cita, como ejemplo de lo anterior, que la participación de los empleados en el ingreso nacional se sitúa entre 36-40% del PIB, mientras que las ganancias operacionales han rondado el 50%. “En comparación, en Estados Unidos, los sueldos y salarios representan el 54% del PIB, mientras que las ganancias corporativas ascienden a solo el 24%”. Dice que “una porción tan pequeña del pastel que se destina a los empleados en Chile explica el descontento popular contra la élite económica”.

FALTA DE RED DE SEGURIDAD SOCIAL

Al mismo tiempo, la firma señala que en las últimas semanas, las demandas clave de los manifestantes chilenos han sido la reestructuración de los programas de seguridad social, más inversión en atención médica y un mayor financiamiento para la educación primaria y secundaria pública. “Esencialmente, los chilenos quieren que el estado juegue un papel más importante en la obtención de servicios sociales básicos”.

Añade que “el problemático sistema de pensiones de Chile”, que alguna vez fue elogiado por entidades como el FMI o el Banco Mundial por el bajo impacto en las finanzas públicas, es actualmente uno de los asuntos económicos “más terribles” que enfrenta el país. “Las tasas obligatorias de contribución a las pensiones se encuentran entre las más bajas del mundo. Los nuevos jubilados enfrentan las consecuencias de un plan de contribución totalmente sustentado en los empleados, bajo el cual el gobierno afirmó que las personas podrían jubilarse con una proporción muy alta de su salario. Sin embargo, en promedio los jubilados reciben actualmente pagos de pensión mensuales equivalentes o inferiores al salario mínimo”.

El gasto público en programas sociales como porcentaje del PIB se encuentra entre los más bajos de la OCDE, dice la firma. “Además, Chile se ubica en la parte inferior en términos de transferencias de efectivo como porcentaje del ingreso disponible”. Esto “ha creado un sistema en el que los empleados de ingresos bajos y medios deben pagar de su bolsillo los servicios sociales básicos. En resumen, los chilenos protestan por falta de seguridad financiera”, plantea.

CRECIMIENTO DE INGRESOS ESTANCADO

El PIB real per cápita se ha estancado en Chile en los últimos años: su tasa de crecimiento ha caído a su nivel más bajo desde mediados de los años ochenta, dice BCA. “El crecimiento del ingreso real per cápita depende del crecimiento de la productividad laboral, que se ha desacelerado constantemente durante dos décadas”, añade. Dice que la caída en el crecimiento de la productividad puede atribuirse a dos factores: primero, “las pequeñas y medianas empresas tienden a ser rechazadas en favor de las grandes empresas nacionales e internacionales, como discutimos anteriormente”.

Sin embargo, “las PYME han tenido éxito en generar un mayor crecimiento de la productividad que las grandes. La falta de un tratamiento regulatorio preferencial y un financiamiento más costoso para las PYME ha obstaculizado su expansión y desarrollo, limitando el crecimiento general de la productividad”, expresa la firma en su reporte publicado este jueves 5 de diciembre. “Es importante destacar que las pymes emplean al 65% de la fuerza laboral, y su expansión moderada ha resultado en un crecimiento de ingresos más débil en todo el país”.

En segundo lugar, agrega, la inversión bruta de capital fijo real se ha estancado desde 2014. “La caída de los gastos de capital conduce a una menor productividad y, por lo tanto, a niveles de ingresos reales estancados a medida que la tecnología y los procesos de producción se vuelven anticuados”, indica. Cita, además, grandes episodios de inmigración, particularmente desde Venezuela, los que han expandido la fuerza laboral y han frenado el crecimiento salarial entre los trabajadores de ingresos medios y bajos. “Como parte de la población, los residentes nacidos en el extranjero han aumentado del 2,3% en 2015 al 7% en 2019”, recuerda. “Esta afluencia de nuevos trabajadores también ha expandido el empleo no formal”.

¿HACIA DÓNDE SE DIRIGE CHILE?

El gobierno finalmente satisfará las demandas populares de los manifestantes, aunque no de inmediato, prevé la canadiense. “Esperamos que Chile avance hacia un estilo de gobierno de Estado de bienestar, pero no hacia el socialismo”, agrega.

Bajo un sistema de Estado de Bienestar, el gobierno prioriza la provisión de una red de seguridad social, como atención médica, educación financiada por el estado y generosos beneficios de pensión y seguro de desempleo, sin interferir en el funcionamiento de la economía y/o los mercados financieros, explica. “En la última década, los mandatarios de ambos lados del espectro político, tanto los partidos gobernantes como los de oposición, se han mostrado reacios a financiar una red de seguridad social más grande. Sin embargo, Chile puede darse el lujo de hacerlo”, asegura. “Primero, Chile tiene una baja carga impositiva como porcentaje del PIB y tiene un amplio margen para expandir los impuestos. En segundo lugar, con un 27% del PIB, la deuda pública de Chile se encuentra entre las más bajas del mundo”.

Cree que el gobierno puede aumentar las tasas impositivas para los individuos ricos y las grandes corporaciones, y puede emitir más deuda. “Dado que el punto de partida de la deuda pública es tan bajo, Chile no se enfrenta a una crisis fiscal en el futuro previsible. Mientras tanto, sin reformas sustanciales en el gasto social y el sistema de pensiones, será difícil calmar a los manifestantes”, advierte.

RECOMENDACIONES DE INVERSIÓN

Como es usual en sus reportes, la firma realizó recomendaciones de inversión. En cuanto a la moneda local, recomienda “irse corto” con el peso frente al dólar estadounidense. En acciones, “manténgase neutral en esta bolsa dentro de una cartera de acciones de mercados emergentes”, sugirió. “Si bien las perspectivas aún son pesimistas, puede ser demasiado tarde para pasar a subponderar. Las acciones chilenas en términos de dólares estadounidenses ya han quebrado sus promedios móviles de 6 y 12 años”, dice BCA. “Argumentamos en un Informe de octubre que las protestas implican una rebaja estructural de las acciones chilenas”, recuerda. “Las acciones chilenas siempre han cotizado con una prima (o valorización mayor) frente a los mercados emergentes en general, principalmente debido a la estabilidad socioeconómica percibida del país y las políticas liberales ortodoxas extremas que se aplicaron en los últimos 30 años”, señala.

Finalmente, en renta fija, BCA Research aseguró que “estamos cerrando nuestra recomendación de recibir tasas swap a 3 años. La razón es que a medida que el peso continúe depreciándose, es probable que las tasas de interés puedan aumentar aún más en el corto plazo. Esta posición se inició el 31 de mayo de 2018 y ha producido una ganancia de 125 puntos básicos”, concluye.