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Anfang März 2009 blickte die Welt in die Hölle. Die internationalen Börsen waren im freien Fall, das Vertrauen in den Handel zerschmettert. Eine Wiederkehr der Großen Depression, des Elends der Dreißigerjahre schien möglich. Doch als die Nacht am dunkelsten war, kam die Wende.

Keine neue Weltwirtschaftskrise, stattdessen: neuer Aufschwung, neues Leben. Genau zehn Jahre später haben sich die Sorgen vor einem im Kern morschen System als verfehlt erwiesen, die globale Ökonomie hat sich wandlungs- und anpassungsfähig gezeigt, viele Börsen- und Wirtschaftsbarometer notieren längst auf historisch hohem Niveau.

Dennoch birgt der Zehnjahresvergleich eine unbequeme Wahrheit für die Deutschen: Europas größte Volkswirtschaft ist nicht mehr das ökonomische Zugpferd, das sie einst war. Die führenden Konzerne des Landes fallen zurück, sind nicht mehr Tempomacher des ökonomischen Fortschritts.

Quelle: Infografik WELT

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Eine Dekade nach dem Höllensturz von 2009 steht der Deutsche Aktienindex (Dax), der die 30 stärksten Börsenunternehmen umfasst, zwar viel höher, nämlich bei 11.500 Punkten, statt bei 3666 Punkten, wohin er am 6. März 2009 gefallen war.

Doch stammen fast alle Gewinne aus den ersten fünf Jahren nach dem großen Aufatmen von 2009. Per saldo haben die Aktionäre der Dax-Unternehmen seit 2015 nichts mehr dazugewonnen, selbst wenn – wie im Dax der Fall – Dividenden eingerechnet werden. Schon vor vier Jahren hatte das Börsenbarometer die Marke von 12.000 Stellen erreicht. Seither herrscht unterm Strich nur Stillstand.

Dax-Konzerne haben ihre Dynamik eingebüßt

Zwar ist die deutsche Wirtschaft seit 2015 real um elf Prozent gewachsen, vor allem im Vergleich mit den Vereinigten Staaten ist Europas größte Volkswirtschaft in den letzten Jahren aber zurückgefallen. Das offenbart die direkte Gegenüberstellung mit dem US-Börsenbarometer S&P500, einer Art „Dax“ der Amerikaner. Hat sich der deutsche Leitindex seit 2009 verdreifacht, schaffte der amerikanische Leitindex inklusive Ausschüttung eine Verfünffachung.

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Der Vorsprung der Amerikaner wäre vielleicht nicht weiter beunruhigend, hätten die Dax-Konzerne in den letzten vier Jahren nicht sämtliche Dynamik nach oben eingebüßt. So steht der deutsche Leitindex heute kein Pünktchen höher als im März 2015, der S&P500 hat im gleichen Zeitraum 43 Prozent zugelegt, das entspricht einem Plus von neun Prozent im Jahr.

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Der schleichende Abstieg Deutschlands – wie er sich an der Börsenentwicklung ablesen lässt – schreit nach einer Erklärung.

Ein Teil der Antwort liegt im Siegeszug der digitalen Wirtschaft, der stark von Amerika und neuerdings von China dominiert wird. Europas Nummer eins hat da wenig Innovatives aufzubieten, um mitzuhalten. „Der US-Leitindex S&P500 profitiert stark von Technologieaktien“, erklärt Andreas Hürkamp, Chefanlagestratege der Commerzbank.

Deutschland hat kaum Technologiewerte

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Die fehlten aber in der hiesigen Börsenoberliga weitgehend. Hürkamp rechnet vor, dass die Gewinnerwartungen der amerikanischen Tech-Werte in den letzten elf Jahren um 244 Prozent explodiert sind. Internetgiganten wie Amazon oder Alphabet (Google), aber auch sonstige Technologieführer sucht man in Deutschland vergebens.

„Abgesehen von SAP haben wir im Dax einfach zu wenig Tech“, klagt Hürkamp. Dabei beweist SAP, ein global führender Hersteller von Unternehmenssoftware, dass die Bundesrepublik sehr wohl Technologiefirmen hervorbringen kann, die weltweit wettbewerbsfähig sind.

So ist SAP heute nicht nur der mit 117 Milliarden Euro Börsenwert kapitalstärkste Konzern im Dax, sondern eine der nur zwölf Firmen im Leitindex, die heute höher notieren als im März 2015, wobei drei davon erst später dazugekommen sind, nämlich Vonovia, Covestro und zuletzt Wirecard.

Mit anderen Worten: Zwei Drittel der Dax-Unternehmen sind heute weniger wert als vor vier Jahren. Die glorreichen acht Gewinnbringer neben SAP und den drei Aufsteigern heißen: Adidas, Infineon, Lufthansa, Deutsche Börse, Allianz, Münchener Rück, Beiersdorf und Linde.

Deutschlands Branchen im Umbruch

„In Deutschland stecken viele alte Branchen in einem Umbruch“, sagt Daniel Stelter, Ökonom und Autor des Buches „Das Märchen vom reichen Land. Wie die Politik uns ruiniert“. Abgesehen von Fällen wie Bayer, die überteuert und unglücklich dazugekauft haben, gibt es einfach zu viele Sektoren mit hartnäckigen Problemen. Verglichen mit 2015, sind einzelne Dax-Mitglieder um bis zu 70 Prozent abgerutscht.

Tief im roten Bereich rangieren die deutschen Banken. Die Commerzbank, einst stolzes Dax-Mitglied, ist 2018 wegen Bedeutungsverlustes aus dem Börsenoberhaus geflogen, und die Deutsche Bank hat das Kunststück fertiggebracht, heute kaum mehr wert zu sein als in der Finanzkrise, als nicht klar war, ob private Banken den Sturm überhaupt überstehen würden.

Quelle: Infografik WELT

Kostete das größte Geldhaus des Landes damals 10,5 Milliarden Euro, so ist „die Deutsche“ heute knapp 16 Milliarden wert, aber nur, weil sie zwischenzeitlich viele Milliarden Euro in Kapitalerhöhungen eingesammelt hat. Ohne dieses frische Geld wäre der einstige „Primus“ heute vermutlich weniger wert als 2009. In nur vier Jahren haben Aktionäre des Geldhauses fast zwei Drittel ihres Einsatzes verloren. Jetzt sollen die beiden Institute womöglich zwangsfusioniert werden.

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Ein ganz anderes Bild in den USA. Amerikas Banken haben sich nach der Krise schnell berappelt, unterstützt durch staatliche Finanzspritzen. Auch die Notenbank Fed half, denn während die Europäische Zentralbank den hiesigen Instituten seit Jahren Strafzinsen aufdrückt, gibt es jenseits des Atlantiks schon seit längerer Zeit wieder Zinsen.

Banken und Autos in der Dauerkrise

„Der US-Bankensektor ist zu voller Blüte zurückgekehrt mit Eigenkapitalrenditen im Bereich von zehn Prozent und mehr“, erläutert Hürkamp. Der deutsche Bankensektor stecke dagegen fest, belastet von einer weiterhin flachen Zinsstruktur: „Hierzulande sehen wir sehr magere Eigenkapitalrenditen von nur zwei bis vier Prozent.“

Und die Banken sind nicht der einzige Wirtschaftszweig in Dauerkrise. Auch andere Dax-Sektoren sind seit Jahren unter Druck, und ziehen damit den Index nach unten. Seit dem Dieselskandal weht Deutschlands erfolgsverwöhnten Autoherstellern der Wind ins Gesicht, und die Androhung von Strafzöllen durch US-Präsident Trump hat das Leben der Branche nicht gerade erleichtert. Dazu kommen hausgemachte Probleme, in der Autoindustrie ist das etwa die Debatte über strengere Abgaswerte.

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Insgesamt bekommt die Wirtschaft seit Jahren wenig bis gar kein Rückenwind aus der Politik. „Die Regierungen der letzten 14 Jahre haben konsumiert, nicht investiert“, kritisiert Stelter.

Das fange bei der mängelbehafteten Infrastruktur an und gehe bis hin zur impliziten Staatsverschuldung durch Beamtenpensionen und andere langfristige Festlegungen der öffentlichen Hand. Damit hätten die Politiker die ökonomischen Grundlagen künftigen Wohlstands schwer geschädigt: „Wenn Unternehmen heute investieren, dann meist nicht bei uns, sondern im Ausland“, sagt der Ökonom. Warum soll man da deutsche Aktien kaufen?

Auch Börsenprofessor Max Otte sieht das Agieren der deutschen Politik in wirtschaftlichen Fragen kritisch. „Globale Unternehmen müssen von ihren Regierungen auch eine gewisse Unterstützung für ein faires Spielfeld erhalten, sonst gehen sie auf Dauer unter. Die USA wissen das, China weiß das, England weiß das und Frankreich weiß das. Nur wir verdrängen es. Es scheint, als ob unsere Regierung oft noch einen draufsetzt“, sagt Otte, der als Fondsmanager auch selbst Investmententscheidungen trifft: „Obwohl der deutsche Leitindex optisch sehr billig ist, investieren wir kaum noch in Dax-Unternehmen.“

Aus Sicht des Investors kommt hinzu, dass die ökonomischen Supermächte ausländische Konkurrenten mit harten Bandagen angehen: „Die USA, aber auch China und andere führen einen gnadenlosenWirtschaftskrieg, zum Beispiel gegen die deutschen und schweizerischen Banken, die deutsche Autoindustrie, Siemens.“ Die Bundesrepublik habe dem nichts entgegen zu setzen, daher seien einfach keine Zukunftsperspektiven zu erkennen. Aktuell hält Otte in seinen Fonds hierzulande – nach eigenen Angaben – nur Positionen von BMW, Lufthansa und Wirecard.

Deutscher Versorgersektor kaputtreguliert

Manche Branchen hierzulande aber hat die Politik der Regierung selbst die Grundlage entzogen, allen voran den Versorgern, die der überhastete Atomausstieg um mehrere Jahrzehnte zurückgeworfen hat. „Der US-Versorgersektor produziert weiterhin stetig schöne Gewinne.

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Der deutsche Versorgersektor wurde durch die Energiewende kaputt reguliert“, bedauert Hürkamp. Daher könnten E.on und RWE kaum noch einen Beitrag zum Dax-Gewinn leisten. So wirft denn selbst der Reaktorunfall von Fukushima, der 2011 Japan heimsuchte, heute größere Schatten auf die deutsche Wirtschaft als auf die japanische.

Allerdings steht Deutschland mit seinem Rückstand auf die Vereinigten Staaten nicht allein. Viele europäische Börsen und Volkswirtschaften haben sich noch schlechter geschlagen als die der Bundesrepublik.