Il est bien loin ce temps où parler d’une sortie de la Grèce de la zone euro était (du moins publiquement) une question taboue à Washington (siège du FMI), Bruxelles (Commission européenne) ou Francfort (Banque centrale européenne). En annonçant la tenue d’un référendum, Aléxis Tsípras a choisi un chemin risqué pour son pays comme pour le reste de l’Europe. Petit tour d’horizon d’une semaine qui s’annonce explosive.

Les marchés financiers

Le scénario noir

Dès l’ouverture des marchés financiers ce lundi, la tension pourrait être à son maximum. Certes, la BCE a annoncé dimanche qu’elle maintenait à leur niveau actuel les prêts d’urgence accordés aux banques grecques, laissant de facto la porte ouverte à une solution politique pour éviter la déroute de l’économie du pays et le «Grexit» - la sortie de la Grèce de la zone euro. Pour autant, personne ne peut exclure un mouvement de panique sur les marchés financiers.

En première ligne il y a bien sûr la Bourse d’Athènes. Mais ce sont toutes les Bourses de la zone euro qui risquent de baisser fortement et les taux d’intérêts des dettes souveraines des pays d’Europe du Sud (Portugal, Espagne et Italie) de s’envoler. Quant à la vertueuse Allemagne, elle deviendrait (de nouveau) une valeur refuge pour investisseurs financiers en mal de sécurité. Bref, ce sont les fameux spread, ces différences de taux auxquels s’endettent les pays de la zone euro, qui risquent de faire le grand écart. C’est donc une nouvelle crise des dettes souveraines qui pourrait pointer son nez dès ce matin à l’ouverture des marchés. Avec en prime, un euro qui lui aussi connaîtrait de grosses secousses à la baisse face au dollar.

Mais rien ne permet d’exclure le pire du pire. A savoir des marchés financiers qui feraient le pari d’une zone euro désormais condamnée à une explosion, ou pour le moins à une division, entre d’un côté les pays du Nord (vertueux) et de l’autre ceux du Sud (douteux). De quoi alimenter encore plus la fuite en avant d’une panique de marché. Même si ce pari paraît fou, il pourrait malgré tout être envisagé par les marchés financiers. Un Grexit provoquerait alors un tremblement de terre financier sur les actions, les obligations et les monnaies… et pour longtemps.

Le scénario rose

Les marchés financiers n’ont finalement aucune raison de céder à une quelconque frayeur, du moins dans l’immédiat. Certes, le compte à rebours quant à la possibilité d’un Grexit peut leur sembler bel et bien enclenché. Mais personne n’allant jusqu’à tout miser sur les conséquences d’un passage à l’acte. «Syriza ne prendra pas le risque de tout faire sauter. Tout le monde y laissera des plumes. C’est du moins le calcul que semblent faire les marchés et ceci depuis plusieurs semaines», précisait le responsable d’une salle de marché dimanche. Quant à l’éventualité d’une faillite du secteur bancaire grec, voilà des mois que les grandes banques allemandes ou françaises estiment être vaccinées contre une éventuelle contagion.

La Grèce

Le scénario noir

Ils en ont parlé tout le week-end, essayant de se rassurer autant que possible. Mais sans vraiment y croire. Pourtant, depuis dimanche, les Grecs savent que la BCE a annoncé qu’elle maintenait à son niveau actuel les prêts d’urgence accordés aux banques. Mais en vain. Ils imaginent le pire : une sortie de l’euro avec, à terme, une nouvelle monnaie en lieu et place de l’euro dont la valeur serait divisée par deux pour espérer gagner en compétitivité sur les marchés extérieurs. En attendant, autant retirer ses avoirs en euros des banques dès aujourd’hui, histoire de se prémunir contre toute perte de valeur d’une prochaine nouvelle drachme. Face à ce bank run, qui n’a cessé de s’amplifier au cours des derniers jours, le gouvernement grec n’aura bientôt d’autres choix que de nationaliser les banques et de plafonner les retraits. Le tout sur fond de contrôle des capitaux.

Et la situation pourrait empirer dès mardi. En effet, si le FMI acte le début du défaut de paiement de la Grèce, alors pourrait s’enclencher une nouvelle mécanique redoutable pour la Grèce. Car une fois le défaut officiel, c’est-à-dire après un délai de grâce d’un mois, soit le 30 juillet, le mécanisme européen de stabilité (MES), qui est le créancier principal de la Grèce et est constitué des pays de la zone euro, pourrait décider d’exiger le remboursement immédiat de ses créances envers la Grèce. Et cette fois, ce sont près de 150 milliards que la Grèce pourrait se voir réclamer.

Si le mécanisme européen de stabilité exige cette somme, Athènes ne pourra évidemment pas payer. Dès lors, ce serait toute la dette grecque qui serait mise en défaut. La dette obligataire grecque ne vaudrait alors plus rien. Et comme les banques grecques en sont remplies, elles seraient de facto placées en situation de faillite.

Le scénario rose

Non seulement les négociations se poursuivent, mais surtout les créanciers de la Grèce trouvent une solution pour éviter de déclarer la Grèce en faillite. Un tel scénario suppose plusieurs choses. Primo, une absence de mouvement de panique en Grèce d’abord et sur les marchés financiers ensuite. Secundo, que le mécanisme européen de stabilité ne fasse pas jouer un article du mémorandum signé par la Grèce en 2012 et qui donne la possibilité au MES d’exiger le remboursement de ses prêts à Athènes.

Un tel geste permettrait non seulement d’éviter la faillite du système bancaire grec, mais surtout de poursuivre l’accès au système financier grec de l’aide d’urgence du programme ELA (Emergency Liquidity Assistance). Et pour cause, ce programme de la BCE est réservé aux banques solvables ayant des problèmes «temporaires» de liquidité. En coupant ce robinet, c’est bien toute l’économie grecque qui s’effondrerait.

La zone euro

Le scénario noir

C’est celui que tout le monde craint, celui de la contagion. Une crainte sur laquelle a d’ailleurs parié Aléxis Tsípras pour contraindre ses partenaires à lui accorder un compromis qui lui soit favorable. En vain, même s’il s’avère qu’il a eu raison : la Grèce entraîne dans sa chute ses 18 partenaires. La zone euro encaisse d’abord un choc économique au moment du Grexit. La timide reprise est ébranlée, car la confiance s’effondre : les ménages mettent de l’argent de côté pour parer à toute éventualité et les entreprises suspendent leurs projets d’investissement avant d’y voir plus clair.

Fin 2015, la zone euro est de nouveau en récession, avec des conséquences dramatiques pour l’emploi, notamment dans les pays les plus fragiles (France, Italie, Espagne, Portugal). Le second choc est politique : la monnaie unique n’est plus irréversible. Autrement dit, investir en Allemagne ou au Portugal, ça n’est plus la même chose et il faut donc distinguer selon les pays. C’est la panique : les Bourses plongent, car on se débarrasse des actions des entreprises que l’on imagine les plus exposées et les taux d’intérêt des obligations d’Etat des pays les plus fragiles se tendent.

Le Portugal et l’Espagne, en pleine convalescence, trinquent, tout comme l’Italie et la France, désormais considérée comme un maillon faible. Le spread (écart de taux d’intérêt) entre Paris et Berlin flambe, les marchés se réfugiant dans les pays les plus sûrs, ceux de l’ancienne zone mark.

La BCE et le mécanisme européen de stabilité interviennent en rachetant à tour de bras toutes les dettes d’Etat dont les investisseurs se débarrassent. Ils parviennent non sans mal à calmer le jeu, mais les écarts de taux restent importants : les coûts d’emprunt de la France et de l’Italie se sont envolés, ce qui gonfle la charge de la dette et accroît le déficit.

Surtout, les bilans de la BCE et du MES se gorgent de dettes des pays du Sud, ce qui revient en partie à en faire supporter le risque à l’Allemagne et aux autres pays «vertueux». Outre-Rhin, les voix, notamment au sein de la Bundesbank, s’élèvent contre cette dérive de l’union monétaire : le risque devait rester national, or il se communautarise. Au nom de quoi l’Allemagne prendrait-elle le risque d’assumer un jour une faillite italienne et française ?

Un pur fantasme ? Pas tant que ça : le choc économique qui a suivi le Grexit ayant surtout touché les pays du sud de la zone euro, leurs finances publiques se dégradent rapidement au rythme du ralentissement économique. D’autant qu’il leur a fallu supporter leur part des pertes dues au défaut grec : 331,4 milliards d’euros au total dont 70 milliards pour la France et 61,5 milliards pour l’Italie…

Les gouvernements hésitent à serrer les boulons : en France, l’élection présidentielle de 2017 approche et il ne faut pas donner de grain à moudre au Front national. Les tensions au sein de la zone euro s’accroissent. Les opinions publiques décrochent : au Sud, parce que la solidarité paraît à jamais compromise, au Nord, au contraire, parce que l’on craint cette solidarité avec de nouvelles Grèce potentielles. Les marchés commencent à fuir cette zone euro qui apparaît chaque jour plus fragile : elle qui n’a pas su régler le problème grec qui pesait à peine 2% de son PIB, pourra-t-elle encaisser un choc italien ou français ? Le temps de l’euro semble compté.

Le scénario rose

Les marchés ont largement intégré le départ de la Grèce, on en est persuadé à Bruxelles et à Francfort. Ils ont compris qu’il ne s’agissait pas d’une malfaçon de la zone euro, mais d’un problème purement grec, son incapacité à se doter d’un Etat fonctionnel propre à lever l’impôt et à imposer des réformes. L’Irlande, le Portugal, l’Espagne et Chypre, des pays qui ont connu des difficultés en 2010 et ont bénéficié de l’assistance financière européenne, sont tous revenus sur les marchés et ont renoué avec une solide croissance. Même Chypre est en voie de rémission.

Ces précédents ont convaincu les investisseurs que la solidarité fonctionnait au sein de la zone euro et que les Etats avaient tous la ferme volonté politique de respecter la règle du jeu commune. Sauf la Grèce. Et ceux qui en doutent encore sont tenus en respect par le canon de la BCE, qui a augmenté son programme rachat de dettes publiques de 60 milliards par mois à 100 milliards pour faire face au choc de la sortie de la Grèce, et le bazooka du mécanisme européen de stabilité (750 milliards d’euros de capacité d’emprunt). Les quelques hedge funds qui se sont risqués à prendre des positions contre les dettes des pays périphériques ont été rincés. L’union bancaire a aussi permis d’écarter toute attaque contre les banques, la supervision confiée à la BCE rassurant les marchés.

Sonnés par le Grexit, les Etats membres de la zone euro serrent les rangs : il n’est plus question de jouer au cavalier solitaire. Les Dix-Huit décident immédiatement de suivre le rapport des «cinq présidents» (Commission, Parlement européen, Conseil européen, Eurogroupe et BCE) du 26 juin 2015 intitulé «Compléter l’Union économique et monétaire européenne». L’Union bancaire est rapidement achevée et l’union des marchés de capitaux lancée, la convergence budgétaire et économique rendue encore plus contraignante, le Parlement de la zone euro créé. Des progrès qui montrent aux opinions publiques que l’euro est vraiment leur monnaie, qu’ils la contrôlent démocratiquement, ce qui permet aux Dix-Huit de lancer une réforme des traités afin de créer un budget de la zone euro doté d’une capacité d’emprunt (Trésor de la zone euro).

Cinq ans après le Grexit, la zone euro n’a jamais été aussi forte, désormais solidement plantée sur ses deux jambes, monétaire et économique. Wolfgang Schäuble, le ministre allemand des Finances, est ravi. Il s’est passé exactement ce qu’il espérait : partisan depuis longtemps d’une zone euro réduite, il a toujours pensé qu’il fallait réparer certaines erreurs passées dont l’admission de la Grèce dans la zone euro, en 2001, a été la principale. Pour lui, mais aussi pour Jens Weidmann, le patron de la Bundesbank, le Grexit devait servir de leçons aux pays tentés de ne pas suivre les règles du jeu de l’Union monétaire et indiquer au reste du monde que la zone euro est une affaire de gens sérieux qui tiennent leur parole. La France, en particulier, a entendu le message et a renoué avec des comptes à l’équilibre. L’euro est désormais la première monnaie de réserve du monde et même le prix du pétrole est calculé en euro.