Der amerikanische Hedgefonds-Investor „Elliott“ aus dem Imperium des US-Milliardärs Paul Singer hat jetzt seine Beteiligung an Bayer offengelegt. Elliott sei mit insgesamt 1,1 Milliarden Euro am Konzern beteiligt, hatte der Hedgefonds mitgeteilt.

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Falls die Statistik recht behält, kann sich Bayer-Chef Werner Baumann schon einmal nach Alternativen umsehen. In drei von vier Fällen muss ein Konzernchef nach dem Einstieg sogenannter aktivistischer Investoren um seinen Job bangen. Gemeint sind damit Anleger, die sich anders als normale Fonds aktiv in das Management von Unternehmen einmischen, mit dem Ziel, in möglichst kurzer Zeit die größtmögliche Rendite herauszuholen.

Und bei Bayer – das ist seit dieser Woche offiziell – ist nicht irgendein aktivistischer Investor eingestiegen, sondern einer der gefürchtetsten: der Hedgefonds Elliott. Der von US-Milliardär Paul Singer gegründete Fonds hat schon mehrfach bewiesen, dass er Konzerne und sogar Staaten so lange vor sich hertreibt, bis die Rendite stimmt.

Immerhin gelang dem umstrittenen Hedgefonds dank des Überraschungscoups, was Baumann seit der Übernahme des US-Konzerns Monsanto vor einem Jahr nicht geschafft hat: die gebeutelte Bayer-Aktie binnen kürzester Zeit nach oben zu treiben. Am Donnerstag legte das Papier fast neun Prozent zu. Bayer ist damit auf einen Schlag 4,8 Milliarden Euro wertvoller.

Monsanto-Klagen belasten die Bayer-Aktie

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Die Anleger hoffen darauf, dass Bayer mit Elliott im Nacken sein größtes Problem zügig löst: 13.400 Klagen gegen das Monsanto-Pestizid Glyphosat belasten die Aktie schwer – und sind wohl nur durch einen zügigen Vergleich aus der Welt zu schaffen. So mancher Aktionär hofft auch darauf, dass der neue Störenfried im Haus nicht nur die Rechtsfälle im Blick hat, sondern auch mehr Rendite will. Denn die Einzelteile des Leverkusener Konzerns sind mehr wert als das gesamte Konglomerat. Mit einer Zerschlagung ließe sich aus Investorensicht schnelles Geld machen.

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Bayer könnte zu einer Art Testfall für die Dax-Riege werden. Aktivistischen Investoren gilt Deutschland als Markt, auf dem es einiges zu holen gibt. Wegen ihren Eigentümerstruktur, sinkender Gewinne und strategischer Schwächen gelten bis zu zwei Drittel der Dax-Unternehmen als anfällig für Attacken. Die Manager-Schrecks der Finanzwelt suchen nach unterbewerteten Firmen, die gegenüber dem Gesamtmarkt schwach dastehen. In der Null- und Minuszinswelt sind sie unter großem Druck, renditeträchtige Anlagen zu finden. Für private Sparer stellt sich die Frage, wie sie an den zu erwartenden Gewinnen teilhaben können. Oder ob der Einstieg der Aktivisten ein Alarmsignal ist.

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Denn trotz ihres rabiaten Rufs sind Aktivisten vom Schlage eines Paul Elliott Singer, Carl Icahn oder Guy Wyser-Pratte weder die Raubritter der Märkte noch Feinde der Demokratie, als die ihre Kritiker sie häufig beschimpfen. Sie sind aber genauso wenig die Helden der Finanzmärkte, die in friedlicher Absicht kommen und nur das Beste wollen. Die Wahrheit liegt irgendwo dazwischen.

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Ihre Masche ist dabei stets dieselbe: Die Fonds steigen unbemerkt in ein unterbewertetes Unternehmen ein und treten mit konkreten Forderungen an das Management heran. Widersetzen sich die Firmenlenker, wird der Druck erhöht. In der Regel wenden sich die Aktivisten dann mit einem detaillierten Maßnahmenkatalog an die Öffentlichkeit.

Bei Stada folgten auf den Einstieg mehrere Chefwechsel

Nicht selten werden die Manager von den Aktivisten dabei als Versager hingestellt. Beim Arzneihersteller Stada folgten auf den Einstieg des aktivistischen Investors Active Ownership mehrfache Wechsel in der Chefetage. Im anschließenden Übernahmewettkampf erreichte dann Elliott, dass die Stada-Aktionäre eine höhere Abfindung bekamen als ursprünglich vorgesehen.

Paul Elliott Singer, Gründer des Elliott Hedgefonds, bei einer Konferenz in Kalifornien im Oktober 2016 Quelle: Bloomberg/Patrick T. Fallon

Wie sehr die Aktivisten ins Detail gehen, bekam der US-Konzern Ebay zu Jahresbeginn zu spüren. Nach dem Einstieg bei dem Online-Auktionshaus machte Elliott einen Fünf-Punkte-Plan publik. Wichtigste Forderung: Ebay sollte sich wieder auf seine Herkunft besinnen, das Marktplatzgeschäft verbessern und die restlichen Aktivitäten wie das Rubrikengeschäft abspalten. Das Unternehmen könnte mit einem klaren Fokus binnen zwei Jahren seinen Wert verdoppeln und auch den Service für seine Kunden verbessern.

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„Der Marktplatz wird von leidenschaftlichen Verkäufern angetrieben, von denen ich stolz sagen kann, dass einer meine Mutter ist, die seit über einem Jahrzehnt ein erfolgreiches Geschäft mit Schmuck bei Ebay aufgebaut hat“, schrieb Elliott-Manager Jesse Cohn süffisant, aber unmissverständlich. Das Management des Tech-Riesen beugte sich dem Druck – und stellte die eigene Struktur auf den Prüfstand.

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Deutlich mehr Paroli bot der Schweizer Lebensmittelkonzern Nestlé dem New Yorker Hedgefonds Third Point. Dessen Forderung nach dem Verkauf eines großen Aktienpakets am Kosmetikhersteller L’Oréal ließ Nestlé an sich abprallen, ohne dass es bisher nennenswerte Konsequenzen gehabt hätte.

Tatsächlich geht die Rechnung der Aktivisten meist nur dann auf, wenn sich viele andere Investoren ihren Forderungen anschließen. Schließlich gehen sie in der Regel nur eine kleine Position ein. Doch nicht nur verschachtelte, unterbewertete Firmen ziehen die Fonds an. Auch bei Übernahmen grätschen sie gern dazwischen, um die Abfindung für Aktionäre in die Höhe zu treiben.

ThyssenKrupp rutschte ins Chaos

Für Anleger kann es sich lohnen, nach möglichen Zielen der Aktivisten Ausschau zu halten. Die Aktionärsstruktur spielt dabei eine große Rolle. Bei Unternehmen, an denen strategische Investoren große Teile halten, lässt sich wegen der Besitzverhältnisse wenig ausrichten. Damit scheiden im Dax Merck, Fresenius, FMC, BMW, Beiersdorf, Continental, Henkel, HeidelbergCement und Deutsche Telekom aus.

Die übrigen Konzerne hätten einer möglichen Attacke weniger entgegenzusetzen. Die meisten von ihnen sind mehrheitlich in ausländischer Hand, bei 17 Konzernen liegt der Streubesitz bei über 90 Prozent. Für Aktivisten ist es in solchen Fällen besonders leicht, im Stillen Anteile zu erwerben. Doch selbst Konzerne mit Großaktionären sind nicht immer vor Aktivisten gefeit.

Quelle: Infografik WELT

Das bekam ThyssenKrupp zu spüren. Nachdem Cevian aus Schweden und später Elliott eingestiegen waren, wurde erbittert über einen Konzernumbau gestritten. Die Chefs von Vorstand und Aufsichtsrat räumten ihre Posten, es drohte die Zerschlagung des Traditionskonzerns.

Mittlerweile befindet sich ThyssenKrupp auch wegen des von den Aktivisten angerichteten Chaos tief in der Krise. Nun soll die Aufzugsparte ausgegliedert werden, das Modell des diversifizierten Konzerns wäre Geschichte. Finanziell hat sich das Engagement weder für Cevian noch für die später hinzugekommene Elliott bei Thyssen Krupp gelohnt. Auf Jahressicht hat die Aktie fast 40 Prozent an Wert eingebüßt, während der Vergleichsindex Dax leicht zugelegt hat.

Bei SAP ging die Rechnung von Elliott auf

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Das Gegenbeispiel ist SAP, wo ebenfalls Elliott mitmischt. Dort zeigte sich ein ähnliches Muster wie jetzt bei Bayer: Die Walldorfer gaben eine neue Strategie mit höheren Margen und einem Aktienrückkauf bekannt, just an dem Tag, an dem Elliott seinen SAP-Anteil publik gemacht hatte. Selbst wer nach dem ersten großen Kurssprung von rund zehn Prozent eingestiegen wäre, könnte sich heute über ein Plus von knapp fünf Prozent freuen.

Im Durchschnitt haben Aktien unter dem Druck aktivistischer Investoren seit 2015 besser abgeschnitten als der Markt, haben Analysten der US-Investmentbank JP Morgan herausgefunden. Im Vergleich zum S&P 500 verzeichneten die Werte in Nordamerika und Europa ein Plus von zwei Prozent.

Es ist schwer zu sagen, wo die Aktivsten als Nächstes auftauchen, denn ihr Erfolg gründet auch darauf, lange im Verborgenen zu agieren. Zu den Dax-Konzernen, die derzeit Angriffsflächen bieten, zählen wohl Infineon, E.on, Deutsche Börse, RWE, Covestro und Daimler – alles Unternehmen die im Verhältnis zur direkten Konkurrenz zurückgefallen sind. Damit ist keinesfalls gesagt, dass dort demnächst Elliott vor der Tür steht. Doch er ist schließlich nicht der einzige Aktivisten-Fonds.