ドイツ国債「タントラム（かんしゃく）」によって7500億ドル（約81兆8000億円）余りが世界の国債市場から失われてから１年。次の国際的な債券売りを引き起こすのは日本になる可能性があると、 ゴールドマン・サックス・グループはみている。

昨年の欧州債と同様、日本国債は今年の政府債市場で上げを主導した。ゴールドマンは日本国債が過大評価されているようだと指摘する。日本の当局が政策金利の引き下げから距離を置きながら、財政および金融による景気刺激措置を拡大した場合、一斉売りの引き金を引くリスクがあると、ゴールドマンの世界マクロ・市場調査共同責任者のフランチェスコ・ガルザレリ氏は分析する。

ゴールドマンの見方は日本銀行が信用緩和の方向に動くことを前提にしている。景気刺激的政策はこれまでのところ、日本と欧州、米国の債券相場にプラスだったが、インフレ加速をもたらせば債券相場は下落する。

ゴールドマンが指摘するリスクが現実になり、その結果日本国債が売りを浴びれば、1997年までさかのぼるデータ上で最高のリターンを今年１－３月に享受した投資家には、不安の種となる。

「日銀の追加緩和を伴い、政府が十分な規模と効果のある財政拡大に踏み切れば、市場の力学を反転させるのに十分であり、国際的な影響をもたらす」とガルザレリ氏はインタビューで述べた。「世界の国債も日本国債に引きづられるように売りを浴びるだろう」と続けた。

一方、ＪＰモルガン・チェースとクレディ・アグリコルはいずれも、差し迫った債券売りの兆候はないとしている。利回りは低いと言えるが、インフレが引き続き弱いことを考えれば極端なバリュエーションではないと指摘する。ＪＰモルガンのストラテジスト、ニコラオス・パニガーゾグロー氏は近い将来に債券市場に衝撃が走る可能性は低いとみている。

原題：Goldman Sees Japan’s Rally Setting Scene for Next Bond Tantrum（抜粋）