Monat für Monat wiederholte die EZB ihr Inflationsziel in ihren Berichten: Die Teuerung solle knapp unter zwei Prozent liegen. Doch nun wurde die Formulierung ersetzt. Die Folgen können weitreichend sein.

Mit aller Macht will die Europäische Zentralbank (EZB) die Inflation im Euroraum wieder zum Laufen kriegen. Im Juli lag sie nur bei 1,1 Prozent, im Monat davor bei 1,3 Prozent. So geht das schon seit Jahren. Die Zahlen sind nicht annähernd bei einem Wert von knapp unter zwei Prozent, den die EZB eigentlich anstrebt.

Die Gründe dafür sind vielfältig. Ein wichtiger ist die schwache Konjunktur: Ohne ein starkes Wachstum steigt die Nachfrage nach Gütern nicht und damit auch nicht die Preise. Auch die Löhne steigen nicht.

Mit Strafzinsen und Anleihenkäufen versucht die EZB deshalb, die Wirtschaft anzukurbeln. Im September könnten weitere Maßnahmen folgen: Die Commerzbank schätzt, dass die Notenbank noch einmal die Strafzinsen senkt. Zur Zeit liegen sie bei minus 0,4 Prozent. Auch eine Ausweitung der Anleihenkäufe ist denkbar.

Plötzlich fehlt entscheidender Satz - dafür ist von „Symmetrie“ die Rede

Zugleich bereitet die EZB den Boden dafür, nicht sofort gegensteuern zu müssen, wenn die Inflation mal wieder anzieht. Zum einem hat sie angekündigt, dass die Zinsen bis mindestens in die erste Jahreshälfte 2020 hinein nicht steigen werden. Zum anderen ist sie in den Erklärungen ihrer Leitzins-Entscheidung von ihrem Inflationsziel abgerückt.

Monat für Monat verkündete Notenbank-Chef Mario Draghi in den Statements, dass die EZB alles tun werde, „um eine fortgesetzte nachhaltige Annäherung der Inflation an ein Niveau von unter, aber nahe 2 Prozent auf mittlere Sicht sicherzustellen“. Im Juli allerdings fehlte dieser Satz. Stattdessen ist nun die Rede davon, dass der EZB-Rat „im Einklang mit seiner Verpflichtung auf die Symmetrie des Inflationsziels“ handeln wolle.

Worte sind stets sehr bewusst gewählt

Nun könnte man sagen, dass das Zufall sei und die EZB einfach mal ihre Formulierungen variieren wollte, statt immer das Gleiche zu sagen. Die Worte in den Statements sind jedoch stets sehr bewusst gewählt. EZB-Beobachter vergleichen die Verlautbarungen akribisch, um Unterschiede zu finden und daraus Rückschlüsse auf den weiteren Kurs der Notenbank zu ziehen.

Auch könnte man sich fragen, was der Unterschied sein soll: Symmetrie statt knapp unter zwei Prozent klingt jetzt nicht dramatisch. Und in der Tat könnte man die Formulierung so deuten, dass die EZB damit meint, dass sie ein Unterschreiten ihres Inflationsziels genauso bekämpft wie ein Überschreiten. In diesem Fall würde sich nicht viel ändern.

„EZB wird künftig höhere Inflationsraten dulden“

Experten sind jedoch sicher, dass die Formulierung anders gemeint ist: „Bislang hatte die EZB ein asymmetrisches Inflationsziel, denn die Preisniveauentwicklung sollte unter, aber nahe zwei Prozent liegen“, erklärt Stefan Bielmeier, Chefvolkswirt der DZ Bank. „Diese Formulierung implizierte, dass die EZB bei Inflationsraten oberhalb von zwei Prozent handeln würde.“

Die seit Jahren geltende geldpolitische Steuerungsgröße der Notenbank sei nun „über den Haufen geworfen“ worden, so Bielmeier weiter. „Die Währungshüter betonen, dass sie ein symmetrisches Inflationsziel verfolgen, also auch Niveaus über zwei Prozent zulassen.“ Dies sei eine deutlich weiter reichende und bedingungslosere Zusage von niedrigen Zinsen als bislang in Aussicht gestellt wurde.

„Im Klartext: Inflationsrate kann sie über zwei Prozent bleiben“

„Letzten Endes impliziert dieses neue Inflationsziel, dass aufgrund der niedrigen Teuerungsraten der Vergangenheit die Notenbank rein arithmetisch zukünftig höhere Inflationsraten dulden wird, ohne direkt auf die geldpolitische Bremse zu treten“, so Bielmeiers Fazit.

Ähnlich sieht es der ehemalige Ifo-Chef Hans-Werner Sinn: „Im Klartext heißt das … da die Inflationsrate lange Zeit unter zwei Prozent lag, kann sie nun auch eine Zeit darüber bleiben“, schrieb Sinn in einem Gastbeitrag für das „Handelsblatt“.

Schuld an niedrigen Zinsen nicht allein der EZB geben

Für Sparer bedeutet das, dass die Wertverluste noch größer werden. Schon jetzt, bei niedriger Inflation, gibt es kaum noch Zinsen aufs Ersparte. Steigt die Inflation, drohen negative Realzinsen auf breiter Front.

Der EZB alleine die Schuld dafür zu geben, würde jedoch zu kurz greifen. Die Wirtschaft kommt auch deshalb nicht in Schwung, weil die Unterstützung der Politik fehlt. Die Reformbereitschaft vieler Regierungen ist in den vergangenen Jahren erlahmt.

„Berlin ist mitverantwortlich für das Leid der Sparer“

Auch Deutschland investiert lieber in die Sozialsysteme, als die Infrastruktur auszubauen und damit der Wirtschaft zu helfen. „Deutschland ist zum Bremsklotz in Europa geworden: Die größte Wirtschaft hat das schwächste Wachstum“, stellt Marcel Fratzscher, Präsident des Deutschen Instituts für Wirtschaftsforschung, klar. „Doch statt etwas zu unternehmen, schimpfen Politiker über die niedrigen Zinsen für Sparer. Das ist für mich Zynismus pur. Berlin ist mitverantwortlich für das Leid der Sparer.“