El inversor local revisa expectativas de corto plazo, y puede verse obligado a reacomodar portfolios. No cambia igual la visión de fondo (positiva), pero mantiene vigente la recomendación de que una administración activa de las posiciones “paga” más que una pasiva.

El carry trade en pesos se fortalece en un escenario en el que las proyecciones sobre el ritmo de devaluación se mantienen contenidas, y las expectativas de inflación siguen apuntando a un nivel más arriba del estimado por metas del BCRA (con techo en 17%). En este punto el mercado no es ajeno a las subas de precios autorizadas y lógicamente tampoco a la discusión de paritarias que ocupan espacio en lo político.

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Incluso es la brecha que se mantiene entre esa meta de inflación y el nivel estimado por el sector privado (mediana, según el último REM del BCRA del 20,1% para el año) lo que determina gran parte de las posiciones dentro del mercado. Fogoneó los bonos indexados por CER que, por ejemplo, han reducido su TIR real en la curva de entre 2-5% a niveles de entre 1,2-4% en promedio.

También impulsa diferentes arbitrajes que incluyen al resto de la renta fija en pesos. Esto en un marco en el que las mayores presiones inflacionarias limitan los movimientos del Banco Central respecto de las tasas de interés. Siempre entendiendo que el objetivo de tasas reales positivas se mantiene. Acá el “juego” se divide entre títulos del BCRA, Lebacs, o tasa fija soberana o variable (Badlar).

En lo de más corto plazo, la recomendación apunta al atractivo de las Lebacs, en tanto que para duration de más de un año los análisis dependen en parte de qué tan exitoso se piensa sea el Central en alcanzar las metas de inflación estimadas, y la profundización del sistema financiero que terminará también influenciando el movimiento de las tasas de referencia.

En estos ejercicios posibles, si se piensa que el Banco Central cumplirá con sus metas en los próximos años llevando la inflación abajo del 5% después de 2019, los títulos a tasa fija resultan interesantes. De lo contrario, los variables con rendimientos arriba de 150 sobre Badlar llaman la atención.

Esto en un marco en el que el mercado cambiario se mantiene ofrecido, y que de corto parece no tener grandes factores que lo modifiquen. Incluso el blanqueo, el comienzo de la temporada de liquidaciones y el programa financiero son drivers que contendrán su evolución. Vale acá remarcar la visión reciente del REM del BCRA que convalida la posición de que la tasa de devaluación estimada se encuentra por debajo de la inflación, y en consecuencia determina gran parte de los movimientos de cartera. Este relevamiento apunta a que el tipo de cambio nominal sugiere una senda creciente, pero estable a lo largo de los próximos meses. En números concretos: la mediana del tipo de cambio estimada a diciembre volvió a bajar y se ubica hoy en $ 18 contra $ 18,4 del mes previo y $ 18,5 de diciembre. Esto implica una tasa de devaluación menor al 14% en términos interanuales.

Ahora bien, esto no invalida mantener posiciones en dólares. Las Letes para los más conservadores son opción incluso a la parte corta de la curva de bonos. Mientras que la curva de deuda sigue jugando la posibilidad de una reducción de los spread.

Esto incluso nos debe llevar de forma directa a mirar la agenda de EE.UU. que será clave para definir gran parte de la tendencia de los mercados en el corto plazo, junto con el esperado plan fiscal de Trump. Acá más allá de los datos, parecen también tener lugar cuestiones políticas. La expectativa hoy de que en marzo finalmente, se dé el primero de los ajustes al alza del año en la tasa, se dispararon arriba del 90%. Esto hará que no sea una reunión más la de mediados de mes, y menos aún en índices que siguen operando en máximos.

El Merval tampoco estará ajeno a lo que pase. Si al rally ya acumulado en los papeles, la coyuntura externa pesa, la probabilidad de una corrección crece. Desde los máximos intradiarios, arriba de 20.200 puntos, el Merval cae poco más del 6%. ¿Puede extenderse? Sin dudas, en un marco en donde hay señales de agotamiento en la tendencia de corto, aunque ello no pone en riesgo la de fondo . Específicamente, de cruzarse niveles de 18.500-18.700, la zona de 17.000-17.500 puntos sería el próximo nivel. No obstante, se insiste –salvo sorpresas– desde allí aparecerán compras de oportunidad que podrán impulsar un rebote.

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Sabrina Corujo