Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg

日本銀行の指数連動型上場投資信託（ＥＴＦ）購入によってボラティリティー（変動性）が低下する日本市場。市場関係者の間では、2015年の株価急落後に政府が市場救済策を取った中国と似始めたと指摘する声が出ている。

三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券の藤戸則弘投資情報部長は15年以降の中国上海総合指数について、株価急落後に取った救済策の影響で変動性がなくなり、「上海市場の売買代金はピークに比べると10分の１」になったと指摘。日銀の存在感が増す日本でも同様の現象が起きていると分析した。

日銀が16年７月に増額した年間約６兆円のＥＴＦ購入は、２％の物価安定目標達成に向けた政策として、株価を下支えしてきた。一方で、日銀のＥＴＦ保有率は市場の４分の３まで拡大。中国政府が15年の暴落後に採用した空売り制限や売却禁止に比べれば影響は限定的だが、市場に公的機関が影響を及ぼしているという点で無視できない。市場のゆがみが、投資家の売買意欲をそぐという指摘もある。

市場の変動性を示す日経平均ボラティリティー・インデックスは８月上旬に12年ぶりの低水準まで落ち込んだ。証券株は年初来6.2％下落しており、東証１部33業種のうちパフォーマンスは下から2番目だ。野村ホールディングスは年初から8.3％、大和証券グループ本社は12％下落している。

ゆがむ価格

中国政府が市場救済策を講じた上海総合指数は15年のピーク時には5166.35まで上昇したが、19日時点では3356.84まで下落。16年上旬からはおおむね2600から3400の間で推移している。上海市場の売買代金は15年８月のピーク時に比べ、４分の１の水準まで減少した。

アセットマネジメントＯｎｅ運用本部調査グループの中野貴比呂ストラテジストは、「株式市場の価格形成がゆがめられているということになれば参入をちゅうちょし、売買を手控える投資家は出てくるだろう」と話す。「公正な価格形成が行われなくなれば、それに気づいた投資家から手を引いていく」とも述べた。

７月に開かれた日銀の金融政策決定会合では、ＥＴＦ買い入れ政策を維持した。ブルームバーグがエコノミスト45人を対象に行った調査では、次回の会合でも現状維持となると全員が予測している。

沈黙の大株主

アストマックス投信投資顧問の山田拓也運用部長は、日銀がＥＴＦ購入を中止することは難しいと話す。日銀はＥＴＦ購入の相場への影響は小さいと前向きな発言をしているが、「うまくやる方法はないのか、悩んでいる部分もあるのではないか」という見方を示した。

国債とは違い株式は償還を迎えないため半永久的に保有され続ける。日銀は大株主となり、企業統治上の懸念も増す。

三菱ＵＦＪモルガン証の藤戸氏は、ＥＴＦ購入により日銀が「沈黙の大株主」となり、企業の自助努力を遅らせてしまう可能性があると指摘。日銀は「マーケットにあまりに深く関与し過ぎている」ため、中長期の影響を考えると緩和縮小に早急に着手する必要があると話した。