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Il piano Vision 2030

La quotazione di Saudi Aramco è la pietra angolare su cui si regge il piano Vision 2030, con cui il giovane e potentissimo erede al trono punta a diversificare l’economia dell’Arabia Saudita, finora troppo dipendente dal petrolio. Ma l’operazione si è rivelata molto più difficile del previsto, anche a causa di discordie all’interno dell’establishment saudita. L’Ipo – che sarebbe la più ricca della storia, di gran lunga superiore a quella da 25 miliardi di dollari della cinese Alibaba nel 2014 – era programmata per la fine di quest’anno, sul listino locale Tadawul e su un’importante piazza finanziaria straniera, come Londra, New York oppure Hong Kong. Ora è probabile che slitti al 2019 e secondo alcuni osservatori la quotazione internazionale potrebbe addirittura saltare.

Riad potrebbe aver lasciato filtrare ai media i risultati finanziari di Saudi Aramco proprio per ridare smalto al progetto dell’Ipo. Anche la forte ripresa delle quotazioni del petrolio, che ha portato il Brent sopra 73 dollari al barile questa settimana, ai massimi da tre anni, sta favorendo l’operazione.

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Le vulnerabilità

Lo scoop della Bloomberg mette tuttavia in evidenza l’estrema vulnerabilità dei profitti di Aramco alle variazioni del prezzo del greggio: nella prima metà del 2016, quando il Brent valeva in media 41 dollari, gli utili sono stati di 7,2 miliardi, quasi cinque volte inferiori a quelli del primo semestre 2017, con il Brent a 53 $/barile. Exxon e Shell hanno fatto meglio, considerato che producono meno della metà: Saudi Aramco estrae circa 10 milioni di barili di greggio al giorno. Le due compagnie occidentali vincono anche per capacità di generare cassa: l’americana ha registrato un cash flow operativo di 16 miliardi, l’europea di 20,8 miliardi.

Il colosso saudita ha comunque investito di più (14,7 miliardi di capex nel semestre) e gode di costi estrattivi bassissimi: appena 4 $/barile, contro i circa 20 $ di Exxon e Shell. Ma le sue virtù non sembrano essere tali da giustificare una valutazione di 2mila miliardi di dollari.

Ancora una volta è il confronto a convincere. È vero che gli investitori negli ultimi mesi hanno penalizzato i titoli energetici, che hanno corso meno dei listini. Ma comunque non c’è proporzione: ExxonMobil capitalizza 327 miliardi di dollari, appena un sesto di quanto Saudi Aramco aspira a valere.