Die Gewinne der Dax-Konzerne sind unter Druck. Kein Problem für Anleger, denn den Dividenden tut das keinen Abbruch.

Düsseldorf Die Börse lahmt, der Welthandel schwächelt, und wegen des von US-Präsident Donald Trump provozierten Zollstreits droht weitere Unsicherheit. Schwierige Zeiten für die exportstarken deutschen Unternehmen. Viele von ihnen werden dieses Jahr weniger verdienen als 2017.

BMW, Daimler, Continental, Henkel und andere haben die Anleger schon auf niedrigere Erträge eingestimmt. Doch auf eines können sich die Aktionäre verlassen: Die Dax-Konzerne werden so hohe Dividenden ausschütten wie noch nie. Rund 38 Milliarden Euro – und damit eine Milliarde Euro mehr als zuletzt – dürften sie ihren Aktionären im Frühjahr 2019 überweisen.

Die Aktionäre können sich freuen: Vermutlich wird keiner der 30 Konzerne die Dividende senken, 15 dürften sogar mehr als im Vorjahr ausschütten, darunter Adidas, Allianz, RWE, Infineon und Deutsche Telekom. Zwar äußern sich die meisten Konzerne erst Anfang 2019 offiziell zur Dividende, aber die Neunmonatsbilanzen sowie Aussagen von Dax-Vorständen, die das Handelsblatt ausgewertet hat, lassen schon jetzt belastbare Prognosen zu.

„Fast alle Unternehmen können sich ihre Dividenden gut leisten“, urteilt Commerzbank-Analyst Andreas Hürkamp, schränkt aber ein: „Dividenden sind nur ein Blick in den Rückspiegel auf das vergangene Geschäftsjahr.“ Angesichts der Absatzeinbußen in China, Europa und den USA stelle sich die Frage, ob BMW, Daimler, VW und der Zulieferer Continental gut beraten seien, knapp zehn Milliarden Euro zu zahlen.

Auch Bayer könnte die für Aktionäre vorgesehenen 2,6 Milliarden Euro gut gebrauchen, um angesichts der Klagewelle nach der Übernahme des Saatgutherstellers Monsanto mehr Geld zurückzulegen. Doch es gilt das Versprechen von Vorstandschef Werner Baumann, „eine Dividende mindestens auf dem Niveau des Vorjahres“ anzustreben.

Und selbst Thyssen-Krupp überraschte bei der Präsentation der Jahresbilanz in der vergangenen Woche seine Anteilseigner positiv. Denn eigentlich mussten die Thyssen-Krupp-Aktionäre an diesem Tag tapfer sein. Denn noch immer steckt der Mischkonzern tief in der Krise. Die Nettofinanzschulden erhöhten sich um 21 Prozent auf 2,4 Milliarden Euro, das ohnehin schon geringe Eigenkapital schmolz um vier Prozent auf 3,3 Milliarden Euro zusammen – und der Nettogewinn fiel mit einem ganzen Cent pro Aktie bescheiden aus.

Dennoch erhalten die Aktionäre wie im Vorjahr 15 Cent Dividende pro Aktie. Prompt stieg der Kurs um drei Prozent, und Thyssen-Krupp avancierte zum Tagesgewinner im Dax. Aktionäre tröstete die Ausschüttung zumindest etwas über den vorangegangenen Kursverlust von 27 Prozent in den vergangenen zwölf Monaten hinweg.

Nicht nur Thyssen-Krupp belegt, wie wichtig stabile Dividenden in schwierigen Zeiten sind. Der Pharmakonzern Bayer, dessen Kurs sich seit Juni vergangenen Jahres wegen der Übernahme des umstrittenen Saatgutspezialisten Monsanto glatt halbierte, will die Dividende „mindestens auf Höhe des Vorjahres“ halten, wie Konzernchef Werner Baumann verspricht.

Um das Versprechen zu halten, muss Bayer von der bisher üblichen Firmenpolitik, 30 bis 40 Prozent des bereinigten Ergebnisses je Aktie an die Aktionäre zu geben, nach oben hin abweichen – und die Hälfte seines in diesem Geschäftsjahr auf gut fünf Milliarden Euro geschrumpften Nettogewinns ausschütten.

Weniger Gewinn, stabile Dividende

Voraussichtlich keines der 30 Dax-Unternehmen wird im kommenden Frühjahr seine Dividende kürzen. Auch nicht die vielen Unternehmen, die wie Continental, Heidelberg Cement, BMW, Daimler, Henkel und Fresenius in den vergangenen Monaten ihre Aktionäre mit einer Ertragswarnung schockierten.

Und anders als Thyssen-Krupp zahlen all diese Konzerne ihre Dividenden nicht aus der Substanz. Dafür sorgt eine umsichtige Ausschüttungspolitik in den vergangenen Boom-Gewinnjahren. Das versetzt die Unternehmen nun in schwieriger werdenden Zeiten in die Lage, ihre Dividende stabil zu halten, selbst wenn die Gewinne sinken.

Und da die Unternehmen zusammengerechnet wohl fünf Milliarden Euro weniger verdienen als im Vorjahr und „nur“ auf gut 90 Milliarden Euro kommen dürften, steigt die Ausschüttungsquote von 39 auf deutlich über 40 Prozent. Gemessen am Gewinn fließt also mehr Geld an die Aktionäre – es bleibt ein geringeres Polster für schwierigere Zeiten.

Doch genau auf diese müssen sich die meisten Dax-Konzerne wohl einstellen, ganz besonders die vielen Industriekonzerne im Dax. Nach Ansicht von Chris Williamson, dem Chefvolkswirt des europäischen Marktforschungsinstituts Markit, machen sich zunehmend die „miserable Entwicklung bei den Exporten“ und vor allem die „enttäuschenden Automobilverkäufe“ bemerkbar.

Denn nicht nur in Deutschland schwächelt die Wirtschaft, wie der Rückgang des Bruttoinlandsprodukts im dritten Quartal um 0,2 Prozent und der Monat für Monat immer weiter sinkende Ifo-Index mit der Befragung von über 9.000 Unternehmen beweisen. Auch in Gesamteuropa sinken die wichtigen konjunkturellen Frühindikatoren, wie das Institut Markit aus Befragungen von Unternehmen und Verbrauchern ermittelt hat. Mit einem Umsatzanteil von durchschnittlich knapp 50 Prozent ist Europa mit Abstand die wichtigste Absatzregion für die Dax-Konzerne. Daran haben auch der Boom in Asien und die robuste Konjunktur in den USA nichts geändert.

Die Folge der neuerlichen Schwäche in Europa, aber auch zunehmend in China, ist, dass fast ein Dutzend der 30 Dax-Konzerne seit dem Frühjahr mindestens einmal seine Aktionäre mit einer Ertragswarnung schockierte. Zuletzt stellte Covestro einen gegenüber dem Vorjahr sinkenden Gewinn vor Steuern, Zinsen und Abschreibungen in Aussicht.

Noch bei Vorlage der Ergebnisse zum dritten Quartal Ende Oktober war der lange Zeit boomende und vor Kraft strotzende Spezialchemiekonzern Covestro von leicht steigenden Gewinnen ausgegangen. Doch die plötzlich sinkenden Weltmarktpreise für chemische Vorprodukte bremsen die erfolgsverwöhnte ehemalige Bayer-Sparte aus.

Weder bei Covestro, noch bei den anderen Konzernen, die ihre Aktionäre mit Ertragswarnungen überraschten, also BMW und Daimler, Henkel und Merck, müssen Aktionäre mit niedrigeren Dividenden rechnen – obwohl all diese Konzerne 2018 wohl weniger als 2017 verdienen werden. „Wir streben an, die Dividende jährlich zu steigern, sie zumindest aber auf dem Niveau des jeweiligen Vorjahres zu halten“, lautet seit Jahren der Kernsatz bei BASF. Ihm fühlte sich Vorstandschef Kurt Bock ebenso verpflichtet wie nun sein Nachfolger Martin Brudermüller.

Finanzchef Hans-Ulrich Engel ergänzte kürzlich vor Investoren: „Getragen durch unseren starken freien Cashflow“ wolle BASF die Dividende pro Aktie jährlich steigern. Trotz der jüngsten Gewinnwarnung und eines wohl um rund zehn Prozent sinkenden Nettogewinns können Investoren demnach mindestens mit einer stabilen, vielleicht sogar leicht steigenden Dividende rechnen.

Das Handelsblatt prognostiziert, ebenso wie bei den anderen konjunkturempfindlichen Unternehmen, eher vorsichtig und setzt auf eine unveränderte Dividende von 3,10 Euro je Aktie und damit auf eine Ausschüttungssumme von 2,85 Milliarden Euro. Das entspricht rund der Hälfte des gesamten Jahres-Nettogewinns und damit einer Quote, wie sie in den Industrie-, Handels- und Konsumbranchen üblich ist – und wie sie im Übrigen auch von Aktionärsschützern empfohlen wird.

Ex-Staatskonzerne auffällig spendabel

Außer Thyssen-Krupp reicht wohl kein Unternehmen seinen Aktionären mehr Geld weiter, als es unter dem Strich verdient. Bei den Versorgern Eon und RWE sowie der Deutschen Post dürfte die Quote – also die Relation aus Nettogewinn und Ausschüttungssumme – mit rund 60 Prozent am oberen Rand der international üblichen Spanne liegen, bei der Deutschen Telekom sind es mit 80 Prozent deutlich mehr.

Dabei könnte gerade die Telekom das Geld mit Blick auf die vielen notwendigen Investitionen in die Infrastruktur samt Aufbau eines leistungsstarken 5G-Netzes für ein schnelleres Internet gebrauchen. Doch die Telekom hat bereits angedeutet, ihre Dividende von 65 auf 70 Cent je Aktie zu erhöhen. Das ergibt eine Gesamtsumme von 3,3 Milliarden Euro. Der erwartete Nettogewinn liegt mit knapp vier Milliarden nur wenig höher.

Doch der absolute Nettogewinn dient der Telekom auch nicht als Maßstab. Bislang hatte der Bonner Konzern seine Dividende an die Entwicklung des freien Cashflows geknüpft. Das ändert sich jetzt. Firmeneigene Politik ist nun, die Ausschüttung an der Entwicklung des bereinigten Gewinns je Aktie zu orientieren. Fakt ist: Bei der Post und der Telekom kassiert der Anteilseigner Bund mit insgesamt 1,35 Milliarden Euro kräftig mit.

Die meisten Unternehmen reichen sehr viel weniger ihres Gewinns weiter: Bei Adidas und Continental ist es rund ein Drittel, beim Spezialchemiekonzern Covestro sogar nur ein Viertel. Der Gesundheitskonzern Fresenius, seine ebenfalls im Dax notierende Tochter Fresenius Medical Care (FMC) und der Markenkonzern Beiersdorf schütten sogar nur rund ein Fünftel ihres Gewinns aus. Kein Wunder, dass FMC-Chef Rice Powell den Aktionären trotz der jüngsten Gewinnwarnung sogar die 22. Dividendenerhöhung in Aussicht stellte. Mutterkonzern Fresenius peilt die 27. Anhebung in Folge an.

Am wenigsten, nur rund sieben Prozent seines Gewinns, gibt Dax-Neuling Wirecard an seine Aktionäre weiter. „Als Wachstumsunternehmen macht für uns eine deutlich höhere Ausschüttung keinen Sinn“, begründet Finanzvorstand Alexander von Knoop die firmeneigene und im Dax eigentlich untypische Politik. Aktionäre stören sich daran bislang nicht. Auf Sicht eines Jahres ist die Aktie um fast 50 Prozent gestiegen. Kein Unternehmen ist so erfolgreich.

Das sieht bei den Autobauern anders aus. Mit knapp zehn Milliarden Euro Dividenden stehen BMW, Daimler, Volkswagen sowie der Zulieferer Continental für ein Viertel der gesamten Dividenden im Dax-30. BMW, Daimler und Continental haben in diesem Jahr mindestens einmal ihre Aktionäre vor niedrigeren Erträgen gewarnt als bislang prognostiziert. Der Abgasskandal und der komplizierte Abgastest mit der neuen WLTP-Technik belasten ebenso die Erträge wie die geringeren Autoabsätze in den drei großen Regionen USA, China und Europa.

Hohe Renditen als Alarmsignal

Dennoch dürften die Unternehmen in der Autobranche ihre Dividenden wohl nicht antasten. Auffällig sind dabei deren hohe Dividendenrenditen: Gemessen am aktuellen Aktienkurs streichen Anleger bei BMW eine Dividendenrendite von 5,4 Prozent, bei Daimler sogar 7,2 Prozent ein.

Was auf den ersten Blick attraktiv erscheint, ist für Commerzbank-Analyst Andreas Hürkamp ein Alarmsignal: „Der Markt erwartet bei Daimler, dass sich die Dividende auf Sicht mehrerer Jahre halbieren wird.“ Seine Argumentation: Daimler kommt nur deshalb auf solch eine hohe Rendite, weil der Kurs stark gefallen ist – und Aktionäre künftig mit schlechteren Erträgen und Dividenden rechnen.

Auch bei vielen anderen Unternehmen gehen die Rekorddividenden mit rasant gefallenen Aktienkursen einher. Seit Jahresbeginn notiert der Dax zwölf Prozent im Minus. Auf Basis der aktuell niedrigen Kurse streichen Anleger mit den Aktien der 30 Dax-Unternehmen eine durchschnittliche Dividendenrendite von 3,4 Prozent ein. Das ist mehr als im Vorjahr, als die Rendite bei 2,9 Prozent lag – und deutlich mehr, als Aktionäre mit den Anleihen derselben Unternehmen einstreichen.

So gibt es mit den Aktien von BASF, BMW, Daimler, Eon, der Telekom, Allianz und Munich Re eine Dividendenrendite von mindestens 4,5 Prozent. Wer diesen Unternehmen aber Geld leiht und entsprechende Firmenanleihen kauft, erhält nur einen Jahreszins zwischen knapp über null und 1,5 Prozent. Wer sein Geld auf dem Sparbuch anlegt, bekommt gar nichts. Das heißt: Abzüglich der Inflation von aktuell 2,5 Prozent lässt sich nur mit den jährlichen Ausschüttungen eine positive Rendite erzielen.

Dafür ist es aber wichtig, dass diese auch verlässlich sind und möglichst nie sinken. Steigende Dividenden in guten, stabile Ausschüttungen in schlechteren Zeiten – dieser Tradition sieht sich die Munich Re verpflichtet, die seit 1969 nie ihre Dividende ausfallen ließ. Neun Dax-Konzerne haben im vergangenen Jahrzehnt, also auch während der schweren Finanz- und Wirtschaftskrise, ihre Dividende fast immer erhöht, mindestens aber stabil gehalten. Neben der Munich Re zählen dazu Fresenius und seine Tochter FMC, Bayer, Beiersdorf, Henkel, Linde, SAP und Siemens.

Vor allem milliardenschwere Pensions- und Investmentfonds legen großen Wert auf stabile Ausschüttungen, um so besser mit den Geldern ihrer Kunden planen zu können. Entsprechend finden sich an der Wall Street die großen Vorbilder. Hier erhöhten Coca-Cola und Pharmaproduzent Johnson & Johnson ihre Ausschüttungen ununterbrochen seit 1963, der Mischkonzern 3M mit den gelben Post-it-Klebezetteln seit 1959 – und Pampers-Hersteller Procter & Gamble seit 60, der Tabakkonzern Philip Morris seit über 80 Jahren.

Oder Stanley Black & Decker: Das fusionierte Unternehmen mit Firmensitz in New Britain im US-Bundesstaat Connecticut entstand in seiner heutigen Form zwar erst 2009, doch Dividenden gibt es seit 1877. Nicht im Ersten und Zweiten Weltkrieg, nicht beim Börsenbeben 1907, als die Kurse fast auf null fielen, oder im Crash 1929 mussten Aktionäre auf ihre Ausschüttung verzichten. An diese Tradition kommen die deutschen Unternehmen so schnell nicht heran.