［東京 １３日 ロイター］ - 世界的な金利上昇が続いている。急激な金利上昇・債券価格の下落によって、国内勢を含む世界の投資家は含み損の発生に苦しんでいるが、利回りという観点からは魅力も増している。日本の超長期債利回りが上昇するなか、生損保など日本のバイサイドは為替ヘッジ付き米国債などと天秤にかけて、投資判断を行うことになりそうだ。

１２月１３日、世界的な金利上昇が続いている。急激な金利上昇・債券価格の下落によって、国内勢を含む世界の投資家は含み損の発生に苦しんでいるが、利回りという観点からは魅力も増している。２０１３年２月撮影（２０１６年 ロイター/Shohei Miyano）

＜超長期債ＶＳヘッジ付米国債＞

「一時的な資金の置き場所として、選択肢の１つになってきた」（国内生保の運用担当者）──。日本国債はその利回りの低さから、しばらく投資の対象外となっていたが、ここにきての金利上昇で無視もできなくなってきたという。

特に金利上昇が激しいのが超長期債だ。１３日の市場で１０年債利回りは０．０８％とプラス幅はわずかだが、２０年債は０．６４５％、３０年債は０．８０５％とそれぞれ今春の水準まで一時上昇している。

米国債の１０年利回りは一時２．５％に乗ったとはいえ、ドルのヘッジコスト（３カ月物）が足元で１．８％程度に上がっているため、「仕上がり」は０．７％程度。日本の超長期国債の利回りとほぼ変わりない。１２月米利上げがあれば、ヘッジコストはさらに上昇する可能性もある。

ただ、依然として日本国債に積極的に投資できる利回りではないとの声も多い。住友生命の古河久人執行役常務は１１月２４日の決算会見で、日本国債に投資するめどとして、３０年債で１％の利回りを挙げていた。

現在、積極的に日本国債を買っているのは、為替スワップで有利に円を調達できる海外勢や、日銀オペを前提にした「日銀トレード」を行う一部の証券会社などだ。中長期資金の買い手が国内回帰にためらいを見せていることで、金利がじりじりと上昇する構図になっているとも言える。

＜米国債の「敗戦処理」で手一杯＞

国内勢が、本格的な日本国投資に踏み切れないのは、米国債の価格急落も一因だ。「米国債投資はヘッジコストでやられ、含み損でもやられた。円債利回りは魅力的になってきているが、米国債の『敗戦処理』で精一杯」（国内中堅生保の運用担当者）という。

米大統領選後、１０年米国債の利回りは、１．７％付近から２．５％まで約０．８％ポイント上昇した。単純計算では、米国債に１兆円投資していたとすれば、７００億円程度の含み損が発生する。

１１月２７日―１２月３日における国内勢の対外中長期債投資は、８８７６億円の売り越しだった。市場では「米国債の処分売りが出たのではないか」（りそな銀行・総合資金部チーフストラテジストの高梨彰氏）との見方がもっぱらだ。

為替ヘッジを付けないオープン外債投資を選択すれば、１０年米国債で２．５％近い利回りを得られる。しかし、米大統領選後、ドル／円が１１６円台まで１５円近く上昇。今度は円高リスクを考慮しなければならない水準に来ており、悩ましいことに変わりはない。

「金利上昇は世界共通の現象だ。ここからさらに金利上昇、つまり債券価格の下落が起きる可能性もある。利回りの魅力がそれなりに高くなってきたとはいえ、日米ともに債券への投資は難しい状況にある」と、フコクしんらい生命・財務部長の林宏明氏は話す。

＜「切り札」の日銀指し値オペ＞

世界的な金利上昇圧力が継続し、国内勢が日本国債投資をためらうなかで、国内金利はじりじりと上昇する可能性がある。だが、国内金利が上昇し過ぎては、景気への悪影響が出るほか、円安材料としても弱くなってしまう。

市場の関心は、金利上昇抑制のため、いつ日銀の「指し値オペ」が入るかだ。前回、日銀が初めて通告した１１月１７日は、中短期ゾーンへのオファーが入り、応札がゼロだったにもかかわらず、２年債や５年債は４ベーシスポイント下落し、その威力を見せ付けた。

ただ、市場では「指し値オペ」は当面入らないとの見方も多い。円安と株高も進んでおり、金利上昇がリスク資産市場の圧迫要因となっていない以上、ここであえて金利を抑える必要はないとみられているためだ。

特に超長期ゾーンについて日銀の黒田東彦総裁は、金利変動は市場に委ねられる部分が小さくないとの趣旨の発言をしている。

世界的に金利上昇が進む中で、日銀が無理矢理、指し値オペで金利を押えようとしても失敗するおそれがある。そうなれば、イールドカーブ・コントロールの枠組みは瓦解しかねない。

三井住友アセットマネジメント・理事兼債券運用グループ副ヘッド、深代潤氏は「指し値オペはやればやるほど、市場に慣れが生じ効果が薄れる」と指摘。日銀が想定する１０年債金利の「のりしろ」は０．１％よりも大きいのではないかとの見方を示す。

金利上昇下で「切り札」をいつ使うか、日銀と市場の神経戦となりそうだ。

（伊賀大記 編集：田巻一彦）