Publié le 11 févr. 2020 à 8:00 Mis à jour le 17 févr. 2020 à 11:18

Il faudra probablement plus d'un succès de type Française des Jeux pour faire revenir les épargnants en Bourse. En effet, les investisseurs ont très souvent été déçus par la performance des sociétés nouvellement introduites sur le marché ces dernières années. En théorie, la décote sur le prix proposée à l'occasion de ces opérations aurait dû maximiser leurs chances de plus-value. La réalité a été tout autre.

Une étude réalisée par les auteurs du Vernimmen Pascal Quiry et Yann Le Fur montre que la performance moyenne (hors dividende) des 101 sociétés introduites en Bourse depuis 2014 est de -33 %. Et encore, les sorties de cote pour faillite ou rachat ont été exclues. En comparaison, sur cette période, les deux indices de référence pour les petites et moyennes capitalisations, le SBF 120 et le CAC 40 Mid & Small, ont grimpé de 36 et 55 %.

Seules 13 % des petites capitalisations dans le vert depuis leur IPO

Les sociétés dont la capitalisation boursière est inférieure au milliard d'euros se tiennent particulièrement mal après leur IPO (« initial public offering »). Seulement 13 % d'entre elles ont vu leur cours monter alors que c'est le cas de 62 % des entreprises capitalisant plus d'un milliard d'euros. Les plus petites sociétés ont en moyenne baissé de 46 % alors que le cours des plus grandes a progressé de 11 %.

Les raisons de cette sous-performance sont multiples. « Les entreprises de petite taille ont par définition un modèle économique moins assuré, plus fragile et parfois pas de modèle économique du tout », avancent les auteurs du Vernimmen. Une allusion aux nombreuses biotechs et greentech venues lever des fonds à la Bourse de Paris ces dernières années.

Des objectifs parfois peu réalistes

« Certaines sociétés ont annoncé des objectifs peu réalistes au moment de leur IPO. Et lorsque, après quelques mois, les résultats n'étaient pas au rendez-vous, la sanction a été sévère », commente Yannick Petit, PDG d'Allegra Finance. « Au-delà, ces incidents ont parfois jeté le discrédit sur toutes les sociétés d'un secteur. » Outre les biotechs, régulièrement chahutées au gré des échecs thérapeutiques et de l'allongement des phases cliniques, les investisseurs se souviennent des mésaventures du développeur de navettes autonomes Navya.

Entré laborieusement en Bourse en juillet 2018 - baisse de dernière minute de la fourchette de valorisation, allongement de la période de souscription -, Navya avait revu début décembre le chiffre d'affaires prévu pour l'année de 30 à moins de 20 millions d'euros. Ce revirement avait jeté un froid sur le marché, alors que les capitalisations petites et moyennes étaient déjà prises dans un vaste mouvement de correction.

Absence de liquidité

Alors que, pour les grandes introductions en Bourse, l'essentiel des investisseurs sont des institutionnels à même d'analyser les dossiers et les valorisations proposées, « pour des PME, ils sont absents et on retrouve essentiellement des petits porteurs, des petits fonds et des 'family office' dont le niveau de sophistication financière est bien moindre », poursuivent Pascal Quiry et Yann Le Fur.

Enfin, l'absence de liquidité accentue les mouvements. « Les petites capitalisations peuvent subir de fortes variations, même pour des volumes d'ordres relativement modestes », souligne Damien Anzel, associé chez EY Corporate Finance. Sur une valeur comme Arcure - introduit en Bourse en février 2019 - par exemple, quelques milliers d'euros d'ordres suffisent à mettre la main sur des centaines de titres et à faire décaler le cours de plusieurs pourcents.