［ロンドン １３日 ロイター］ - 欧州連合（ＥＵ）離脱派が勝利した英国民投票の直後にポンド相場は過去４０年超で最大の下落を記録したが、ポンド安が輸出を押し上げる効果は、同じようにポンドが売られた１９９２年や２００８年と比べ、はるかに小さくなりそうだ。

７月１３日、ＥＵ離脱派が勝利した英国民投票の直後にポンド相場は過去４０年超で最大の下落を記録したが、ポンド安が輸出を押し上げる効果は、同じようにポンドが売られた１９９２年や２００８年と比べ、はるかに小さくなりそうだ。写真はユーロ硬貨と英ポンド紙幣。英マンチェスターで３月撮影（２０１６年 ロイター/Phil Noble/Illustration/File Photo）

英国がポンド安を以前ほどいかせそうにないのは（１）脆弱な世界経済情勢（２）一段と複雑化した世界のサプライチェーン（３）ゼロに近いイングランド銀行（英中央銀行）の政策金利──という要因が組み合わさった結果だ。

ＨＳＢＣのシニア・エコノミック・アドバイザー、スティーブン・キング氏は「通貨安は万能薬ではない。通貨が下落しても輸出の成長が見込めると限らないことは、日本が証明した」と述べた。

ポンドは６月２３日の国民投票以降、実効レートで１１％下落、ドルに対しては１５％値下がりした。このペースで下げ続ければ、著名投資家ジョージ・ソロス氏のファンドがポンドに売りを浴びせた１９９２年の「暗黒の水曜日」や、２００８年のリーマン・ブラザーズ破綻に続く数カ月間に匹敵するポンド安となる。

大半のエコノミストは今後もポンド安が続き、対ドルではさらに１０％下げて１ポンド＝１．２０ドルを割り込む可能性もあると予想している。それでもＥＵからの離脱によって英経済が減速し、来年には景気後退に陥るとの見方も台頭している。

ロンドンの調査機関センター・フォー・ヨーロピアン・リフォームのクリスチャン・オデンダール氏とジョン・スプリングフォード氏は今週、「輸出業者は競争力を保つために投資を続ける必要がある。仮にブレグジット（英国のＥＵ離脱）が投資の凍結に結び付けば、ポンド安は輸出を押し上げるのに十分ではないかもしれない」と記した。

ポンド安は下落率に匹敵する輸出の押し上げ効果を自動的にもたらすものではない。オデンダール、スプリングフォード両氏によると、１０％のポンド下落による輸出の増加率は４％と推計されている。

両氏は、世界の貿易は昨年、２．５％の増加にとどまり、今年は伸びがさらに鈍化するとの見通しを紹介。一方で、現在の多国間生産ネットワークとサプライチェーンにより、通貨安が輸出を促進する効果は過去に比べて小さくなっているという。

＜１９９２年、２００８年との比較＞

とはいえ、１９９２年や２００８年との比較はポンド安の効果を判断する材料になる。

１９９２年９月１６日に英国が欧州為替相場メカニズム（ＥＲＭ）からの離脱に追い込まれた後の６カ月間でポンドの実効レートは約１８％下落、対ドルでは３０％下げた。

英統計局によると、英国からの輸出は１９９７年には２３９０億ポンドと、９２年の１４９０億ポンドから５３％増えた。国内総生産（ＧＤＰ）はこの間、１５．５％増えて１兆２８００億ポンドとなった。

英国の貿易収支は１９９７年までの３年間は黒字で推移。ＧＤＰに対する貿易黒字の比率は０．５％以下にとどまったが、同国の貿易黒字は珍しい。９８年以降は貿易赤字が続いている。

当時の英国の輸出品に対する強い需要は、比較的健全な世界経済に支えられていた。当時は東西ドイツの統合により欧州の景気が上向き、米国では「クリントン・ブーム」によって景気の勢いが増していた。世界銀行によると、世界のＧＤＰ成長率は１９９２年の１．８％から９７年には３．８％に加速した。

２００８─０９年の景気後退局面以降の世界情勢は、それほど良好ではなかった。世銀によると、世界の成長率は２００８年には１．８％に減速し、その後は持ち直したが１３年は２．４％成長にとどまっている。

リーマン破綻後のポンド安に支えられて輸出は２０１３年までに２３％増えたが、輸出の伸び率は暗黒の水曜日後の５年間と比べると半分にも満たない。英統計局によると、２００８─１３年の英経済成長率は２．２％と低調なペースで推移している。

＜金利＞

暗黒の水曜日後に英国の経常赤字は改善して１９９７年にはほぼ解消した。だが２００８年以降は再び悪化しており、経常赤字のＧＤＰに対する比率は５％超となっている。

ＨＳＢＣのキング氏は、１９９２年以降の景気回復の主因は中銀の大幅な利下げにあったと指摘。２００８─０９年のポンド安を受け、英経済が消費への依存から脱却する再調整は進まなかったうえ、実質賃金の低下により人々の暮らしは厳しくなった。

暗黒の水曜日にイングランド銀行は政策金利を１５％に引き上げてポンドの押し上げを図った。その後はＥＲＭから脱退してポンド安を容認、政策金利は１９９４年２月までに５％強に引き下げた。大幅な利下げとポンド安、世界経済の回復が組み合わさった効果が立証された格好となった。

イングランド銀行はリーマン破綻後も政策金利を引き下げ、２００９年３月には過去最低の０．５％とした。

中銀は現在、３７５０億ポンド規模の債券購入プログラムの拡大や利下げによる追加の金融緩和に踏み切ると予想されている。

だが中銀の金融政策は手が打ち尽くされた感もあり、どれほど政策効果があるかを疑問視する向きも多い。また英国のＥＵ離脱後のＥＵとの貿易協定がどうなるかは、誰にもわかっていない。

バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチの英国担当エコノミスト、ロバート・ウッド氏は「ブレグジットに付随する経済のリスクは、下振れ方向に大きく傾いている」と語った。

（Jamie McGeever記者）