Die Aktienkurse sind im Höhenflug. Auch Immobilien werden teurer - doch noch droht kein Crash. Die Geldschwemme kann auch dem ärmeren Teil der Bevölkerung helfen.

Das Geld liegt auf der Straße: Allerdings nur in Form von Protestnoten während der Blockupy-Proteste am vergangenen Mittwoch Bild: Getty

Um etwa 240 Milliarden Euro ist der Börsenwert der 30 Dax-Gesellschaft allein seit Jahresanfang gestiegen. Wären die Aktien gleichmäßig über die deutsche Bevölkerung verteilt, hätte jeder 3000 Euro mehr im Depot. Sind sie aber nicht. Nur jeder vierte Deutsche hat ein Depot und mehr als 80 Prozent halten weder direkt Aktien noch in Fonds. Sie haben also nichts von der Hausse.

Daniel Mohr Redakteur in der Wirtschaft der Frankfurter Allgemeinen Sonntagszeitung. F.A.Z.

Und auch das Geld, das die Europäische Zentralbank derzeit zusätzlich in Umlauf bringt, nutzt ihnen direkt nicht. 60 Milliarden Euro kommen fortan monatlich neu hinzu. Würde die EZB es den 337 Millionen Einwohnern im Euroraum direkt auszahlen, erhielte jeder 178 Euro im Monat. Bis zum Ende des vorerst bis September 2016 geplanten Programms kämen so rund 3400 Euro je Einwohner zusammen.

Doch die EZB kauft für das Geld Staatsanleihen und andere Wertpapiere. Sie kauft die Papiere von anderen Zentralbanken, großen institutionellen Anlegern, überwiegend aber von Banken. Die sollen dann das ihnen zufließende Geld großherziger als Kredite vergeben. So könnte dem für unser Wirtschaftssystem extrem wichtigen Kreditkreislauf wieder mehr Schwung verliehen werden. Davon hätten dann alle etwas.

Aber klappt das? Wirkt diese Politik wie gewünscht? Verhilft dieses Experiment dem Euroraum zu einem wirtschaftlichen Aufschwung und schafft Arbeitsplätze? Oder sorgt sie doch nur für Spekulationsblasen auf den Immobilien- und Aktienmärkten von denen nur die Reichen profitieren und ruiniert das Zinsniveau für die braven Sparer? Diese Fragen werden kontrovers und emotional diskutiert.

Doch ein richtig oder falsch, schwarz oder weiß, gibt es wohl nicht. Die Antworten wird die Zukunft bringen, so unbefriedigend das derzeit sein mag. Irgendwo zwischen dem Zusammenbruch unseres Wohlstands wegen einer durch die Geldschwemme der EZB ausgelösten Hyperinflation mit bürgerkriegsähnlicher Zuständen in Europa bis hin zu einem Euro-Wirtschafts- und Friedensraum mit niedriger Arbeitslosigkeit und hohem Wachstum wird sich die Wahrheit finden.

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Die Politik hilft erst einmal den Schuldnern

Aktuell hilft nur ein möglichst nüchterner Blick auf die Fakten. Die Geldpolitik hat den Zins ausradiert. Das hilft jedem, der Schulden neu aufnimmt. Dem Häuslebauer ebenso wie den Unternehmen und den hoch verschuldeten Staaten. Es ist zum Nachteil derjenigen, die ihr Geld verzinslich angelegt haben und daran weiter festhalten. Die Allianz zeigt in ihrem jährlich erscheinenden Weltwohlstandsbericht, dass die Deutschen als besonders eifrige Sparbuchsparer unter den niedrigen Zinsen besonders leiden, während Länder mit einem hohen Anteil von Immobilienbesitz und damit entsprechender Finanzierung von den niedrigen Zinsen netto profitieren.

Der deutsche Staat wiederum hat schon von Beginn der Krise an durch seinen Ruf als einer der besten Schuldner der Welt erheblich profitiert, während andere Länder zeitweise nur zu kräftigen Zinsaufschlägen Geld geliehen bekommen haben. Doch längst sind auch die Zinsen in Italien, Spanien, Portugal und allen anderen Euroländern außer Griechenland wie von der EZB beabsichtigt auf Rekordtiefs gefallen. Risiken werden damit wie auch in anderen Teilen des Anleihemarktes nicht mehr adäquat bepreist. Das birgt Risiken, hilft aber erst einmal den Schuldnern.

Wer Immobilien besitzt, profitiert neben dem niedrigen Finanzierungszins zudem auch von steigenden Preisen für Häuser und Wohnungen. Die Niedrigzinspolitik hat die Nachfrage nach Alternativen zu Zinspapieren belebt. Wer nicht verkauft, hat zwar nicht viel davon, kann sich aber irgendwie reicher fühlen. Doch die Preissteigerungen finden vor allem in Ballungsgebieten statt. Ausländische Investoren halten den deutschen Markt für besonders attraktiv und investieren – unter anderem in die börsennotierten Wohnungsgesellschaften, deren Aktienkurse stark steigen.

Manche erkennen am Immobilienmarkt schon eine Blase. Erfahrungsgemäß ist dafür aber ein wesentlich längerer und kräftigerer Preisanstieg an den Immobilienmärkten nötig, vor allem in Deutschland, wo die Immobilienpreise sich zuvor Jahre und Jahrzehnte kaum bewegt hatten. In den nachgefragten Ballungsgebieten steigen die Mieten. Nicht nur wegen der Geldpolitik, aber auch.

Rekordgewinne und Rekordumsätze für Dax-Konzerne

An den Aktienmärkten treten wie immer bei neuen Rekordhochs die Crash-Propheten vermehrt auf den Plan. Richtig ist: der aktuelle Kursaufschwung, der den Dax seit dem Tief im März 2009 von weniger als 3600 auf nun rund 12.000 Punkte hat steigen lassen, ist vor allem eine Neubewertungshausse. Im aktuellen Zinsumfeld wird Aktien ein höherer Wert beigemessen, als wenn es auf dem Tagesgeldkonto noch 4 Prozent Zinsen gäbe. Die Bewertungen sind mittlerweile überdurchschnittlich hoch. Sie sind aber noch weit entfernt von Übertreibungsphasen wie im Jahr 2000. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) hat sich von rund 8 im Frühjahr 2009 auf nun etwa 15 erhöht.

Das ist nicht dramatisch: Der Durchschnitt seit der Gründung des Dax im Jahr 1988 beträgt 14,8. Mitte und Ende der neunziger Jahre wurden Werte von mehr als 20 erreicht, Anfang 2000 stieg das Dax-KGV sogar kurzzeitig auf mehr als 30. Zudem stehen die meisten Unternehmen derzeit sehr gut da. Auch ihnen hilft die Niedrigzinsphase. Im Juni läuft eine BASF-Anleihe im Volumen von 2 Milliarden Euro und einem Kupon von 5,125 Prozent aus. Derzeit kann sich das Unternehmen für weniger als 1 Prozent neu finanzieren. Ausstehende Daimler-Anleihen mit fünf Jahren Restlaufzeit rentieren mit 0,5 Prozent. Diese Finanzierungsvorteile helfen den Unternehmen, Milliarden an Zinskosten zu sparen.

Im Jahr 2014 haben die Dax-Konzerne zudem Rekordumsätze und Rekordgewinne erzielt. 72 Unternehmen aus dem 100 Werte umfassenden F.A.Z.-Aktienindex haben schon ihre Geschäftsberichte für 2014 vorgelegt. Die Gewinnsumme übersteigt nach Berechnungen des F.A.Z.-Wirtschaftsarchivs aber schon um 6 Prozent den Vorjahreswert aller 100 Unternehmen. Angesichts des gesunkenen Eurokurses und des billigeren Öls dürften die Gewinne 2015 zudem weiter zulegen.

Auch die Gewinnausschüttungen der Unternehmen in Form von Dividenden erreichen dieses Jahr einen neuen Rekord. Fast 30 Milliarden Euro werden es allein bei den 30 Dax-Werten sein. Die Dividendenrendite als Relation aus Dividende und Aktienkurs ist mit 2,7 Prozent derzeit weit höher als die Renditen von Anleihen guter Bonität, die bei fünf Jahren Laufzeit im Durchschnitt des Euroraums derzeit auf 1,2 Prozent kommen.

Studien legen nahe, dass Einkommensschwache profitieren

Es ist also nicht so, dass sich die Aktienkurse ohne realwirtschaftliche Unterfütterung in schwindelerregende Höhen begeben haben. Die Geschwindigkeit des Kursanstiegs lässt zwar die ein oder andere Verschnaufpause erwarten. Doch die Anlagestrategen sind sich weitgehend einig, dass der sehr stark ausgeprägte Haussetrend intakt ist und weiter trägt.

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Da die Deutschen kaum Aktien halten und rund zwei Drittel der deutschen Aktien und damit auch der Kursgewinne und Dividenden ausländischen Anlegern überlassen, verstärkt sich der Verdacht, von der Geldpolitik profitierten vor allem die Anderen und mithin die Reichen. Doch wissenschaftliche Untersuchungen kommen zu einem differenzierterem Bild. So kommt ein Forscherteam um den Wells-Fargo-Chefökonom John Silvia und Yuriy Gorodnichenko von der University of Berkeley gar zu entgegengesetzten Ergebnissen. Demnach bekommen Menschen mit geringerem Arbeitseinkommen konjunkturelle Schwankungen sehr viel stärker zu spüren als Besserverdiener.

Wenn es den Notenbanken also gelingt, durch ihre Politik die Wirtschaft in Schwung zu bringen und Unternehmen deshalb neue Arbeitsplätze schaffen oder auf Entlassungen verzichten, dann profitieren davon zuallererst die Ärmeren. Zudem müssen die Einkommenschwachen häufiger Kredite bedienen als Menschen mit finanziellen Reserven und die Schuldner profitieren vom Niedrigzins. Auf Basis von Daten zu Konsum und Einkommen amerikanischer Haushalte der Jahre 1980 bis 2008 ziehen die Forscher ein eindeutiges Fazit: Die Straffung der Geldpolitik hat die Ungleichheit im Untersuchungszeitraum erhöht, während expansive Maßnahmen die Ungleichheit verringert haben.

Es bliebe allerdings die zentrale Frage, ob die expansive Geldpolitik tatsächlich zu Wachstum und Arbeitsplätzen geführt hat oder ob es mit einer anderen Geldpolitik nicht viel besser ausgesehen hätte. In Deutschland jedenfalls ist die Lage von Konjunktur und Beschäftigung derzeit gut, in Spanien oder Griechenland weniger.

Hilft ein schwächerer Euro der Exportmacht Deutschland?

Ein weiterer gewollter Effekt der EZB-Politik ist der schwächere Euro-Wechselkurs. Damit haben einige Spekulanten wie Hedgefonds viel Geld verdient. Andere haben aber auch danebengelegen und Geld verloren. Wer zudem nach Amerika, die Schweiz oder Großbritannien reist, bekommt das ebenso zu spüren wie Importeure. Auch werden die Deutschen relativ zu Briten, Schweizern oder Amerikanern ärmer.

Doch Deutschland als Nettoexporteur mit erheblichen Leistungsbilanzüberschüssen profitiert unter dem Strich von einer schwächeren Währung. Deutschland hat indes jahrzehntelang mit einer harten Währung Wohlstandsgewinne erzielt. Die Frage, ob es die wegen oder eher trotz einer starken Währung gegeben hat, ist hypothetisch. Der Abwertungswettlauf der Zentralbanken deutet derzeit eher darauf hin, dass sich von sinkenden Wechselkursen positivere Effekte auf Wachstum und Wohlstand erhofft werden als von hohen.

Da die EZB gerade erst anfängt mit ihren Anleihekäufen und ihr wichtigstes Ziel, die Inflationserwartungen wieder Richtung 2 Prozent zu treiben, noch längst nicht erreicht ist, dürfte sich die Steigerung der Vermögenspreise noch fortsetzen. Aber auch ganz generell sollte jeder, der an das Lohnen unternehmerischen Handelns glaubt, sich daran beteiligen. Denn es wird ihm langfristig immer eine höhere Rendite als den Marktzins bringen. Die Erfolge deutscher Unternehmen müssen nicht den amerikanischen Hedgefonds überlassen werden.