Banco Central redujo la oferta de dinero primario en términos reales pero aumentó la velocidad de circulación por la pérdida de poder de compra (Manuel Cortina)

Como sostuve en varias oportunidades, el gradualismo obligaba a tomar deuda externa, luego transformar esa deuda en pesos y colocar Lebac para evitar que la expansión monetaria de los pesos que emitía el BCRA para comprar los dólares generara más presión inflacionaria.

Hubo que pagar dos veces intereses para financiar el gradualismo: 1) cuando se tomaba deuda externa y 2) cuando esa deuda se transformaba en pesos con emisión del BCRA y se colocaban Lebac para absorber la expansión de la base monetaria. Ese grosero error nos llevó a la actual crisis cambiaria y financiera junto con nuestra historia de un Estado confiscador.

Si bien el problema existía con las Leliq y la deuda externa antes de las elecciones, el resultado de las PASO constituyó otro bombazo en la endeble economía argentina. Es que la dirigencia política en general y el kirchnerismo en particular tienen una historia de confiscadores seriales.

La dirigencia política en general y el kirchnerismo en particular tienen una historia de confiscadores seriales

Recordemos el ahorro forzoso de 1987 bajo el gobierno de Raúl Alfonsín; el plan Bonex de 1989; el corralito de 2001; el corralón de 2002; la pesificación asimétrica; y la confiscación de los ahorros en las AFJP. El Estado siempre yendo por los ahorros de la gente por gastar más de lo que recauda. No es casualidad que al día siguiente de conocerse el resultado de las PASO, se desataran todos los demonios en el mercado financiero.

El dólar se disparó, la Bolsa se desplomó y los bonos cayeron como piano de piso 11. A la escasa credibilidad económica que generaba el gobierno de Cambiemos se le sumó la casi certeza de un kirchnerismo que se caracterizó por financiar el populismo con más carga impositiva y confiscaciones de activos.

Persiste el drenaje de dólares en los bancos (Shutterstock)

De manera que hoy tenemos una fuerte caída de los depósitos a plazo fijo en dólares y también de los plazos fijos en pesos por dos razones. Por el lado de los depósitos en dólares, la caída desde las PASO hasta el 11 de septiembre fue del 30% del stock de depósitos. Esto se explica, básicamente, por pánico a confiscaciones. Por el lado de los depósitos en pesos a plazo fijo, la caída fue de algo más del 6% porque el gobierno comete el error de subsidiar la fuga hacia el dólar pisando el tipo de cambio.

A la escasa credibilidad económica que generaba el gobierno de Cambiemos se le sumó la casi certeza de un kirchnerismo que se caracterizó por financiar el populismo con más carga impositiva y confiscaciones de activos

El Presidente tenía en su cabeza solo un objetivo luego de las PASO: frenar la escalada del tipo de cambio para que no se le escapara la inflación. Esa fue la orden que recibió el ministro Hernán Lacunza y el tipo de cambio lo frenó, pero a costa de generar una serie de otros problemas.

Hernán Lacunza asumió como ministro de Hacienda con el pedido del Presidente de “cuidar a todos los argentinos” (Presidencia)

Los costos de frenar el valor del dólar

1. El tipo de cambio oficial a $58 más el cepito establecido para la compra de dólares y giro de fondos al exterior, tiene como contrapartida un dólar contado con liquidez que cotiza en el mercado a $72,95 al momento de redactar esta nota. Una brecha del 25,8%. La señal es clara: el tipo de cambio oficial es artificialmente barato y conviene comprar ahora , esto significa que el BCRA está subsidiando la huida del peso perdiendo reservas que podría utilizar para dolarizar la economía.

2. El Gobierno reperfiló los vencimientos de deuda para destinar las reservas a financiar el retiro de depósitos de los bancos. La intención luce muy clara: los dólares para pagar la deuda los destino a tranquilizar el mercado de cambios y a actuar como prestamista de última instancia del sistema financiero en caso que sigan perdiendo depósitos en dólares.

3. Las reservas se usan para pagar los bonos no reperfilados. En otras palabras, quieren usar las escasas reservas que tienen para tres objetivos simultáneos, con el inconveniente que no alcanzan para las tres cosas y, al mismo tiempo, al poner un tipo de cambio artificialmente bajo estimulan el retiro de depósitos a plazo fijo y la compra de dólares, lo cual puede llevar a una expansión monetaria que deje al BCRA sin instrumentos para absorberla hasta llegar a un límite de peligro.

Al poner un tipo de cambio artificialmente bajo estimulan el retiro de depósitos a plazo fijo y la compra de dólares, lo cual puede llevar a una expansión monetaria que deje al BCRA sin instrumentos para absorberla hasta llegar a un límite de peligro

No es fácil el desafío que tiene el Gobierno por delante. Es que si mantiene pisado el tipo de cambio sigue subsidiando la huida hacia el peso alentando la fuga. Si en vez de poner un precio tope al tipo de cambio y limitar la oferta de dólares con las restricciones cambiarias, deja flotar el tipo de cambio, es posible que se acelere la devaluación y esto lleve a una caída más acentuada de los depósitos a plazo fijo en pesos que huyen hacia el dólar.

Si los depósitos a plazo fijo drenan más rápido el BCRA tendrá que emitir moneda para pagarle las Leliq a los bancos para que estos hagan sus pagos en ventanilla. Esa expansión monetaria impactaría de pleno en la tasa de inflación y en la suba del tipo de cambio dado que el BCRA hoy no tiene instrumentos para absorber liquidez salvo las reservas propias que deben rondar los USD 11.000 millones.

Este gradualismo solo puede terminar en un control cambiario mucho mayor, reperfilando la deuda, con serios problemas en el sistema financiero y corriendo el riesgo de terminar en un proceso inflacionario mucho más agudo que el actual.

No hay margen para más enmiendas

No me parece que sean tiempos para insistir con parches a una modelo gradualista que ha demostrado su total fracaso. Tal vez, aún en su debilidad política, el Gobierno debería apostar a algo mucho más audaz que deje a la oposición entre la espada y la pared sino no acepta colaborar en la adopción de ciertas medidas de fondo.

Como cierre diría que es un verdadero delirio creer que se puede hacer política monetaria con el peso, teniendo en cuenta el nivel de gasto público, la presión tributaria, el lío de las Leliq y el cero financiamiento que hoy tiene Argentina del mercado de capitales.

Es un verdadero delirio creer que se puede hacer política monetaria con el peso, teniendo en cuenta el nivel de gasto público, la presión tributaria, el lío de las Leliq y el cero financiamiento que hoy tiene Argentina del mercado de capitales

Si dolarizar junto con un audaz programa económico suena disparatado, prueben con hacer política monetaria con el peso y seguir con este nivel de gasto público, legislación laboral y presión impositiva: en ese caso tienen una crisis peor que la actual asegurada. Obviamente, si el Gobierno no formula una propuesta audaz, la oposición solo tiene sentarse a ver cómo el gobierno termina enredándose cada día más en sus controles, haciéndole más fácil la campaña electoral.

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