Der Streit um die Target-Salden geht in die nächste Runde: Hans-Werner Sinn und Clemens Fuest vom Ifo-Institut kritisieren sie als „Systemfehler“ der Gemeinschaftswährung. Überzeugte Europäer seien sie dennoch.

Wann kommt es zum großen Knall wegen der Target-Salden? Das fragen sich Hans-Werner Sinn und Clemens Fuest vom Ifo-Institut. Bild: IFO Institut

Der Präsident des Ifo-Instituts Clemens Fuest und sein Vorgänger Hans-Werner Sinn fordern eine Risiko-Begrenzung bei den Target-Salden, die sie als Überziehungskredite zwischen den Notenbanken des Eurogebietes sehen. Die Target-Kredite seien „im Gegensatz zu einer verbreiteten Meinung auch dann ein Risiko für die Steuerzahler der Eurozone, wenn kein Land den Euro verlässt, es aber zum finanziellen Kollaps eines Target-Defizit-Landes kommt“, teilte Fuest am Donnerstag mit. Die anderen Notenbanken des Eurosystems, allen voran die Bundesbank, seien einem erheblichen Ausfallrisiko ausgesetzt. Dieses Risiko laste auf dem Bundeshaushalt.

Philip Plickert Wirtschaftskorrespondent mit Sitz in London. F.A.Z.

Nach den jüngsten Zahlen betrug der Target-Saldo der Bundesbank Ende November 941 Milliarden Euro. Das ist nicht weit entfernt von dem im Sommer erreichten Höchstwert von fast einer Billion Euro. Fuest und Sinn schreiben, die Summe entspreche bald der Hälfte des Nettoauslandsvermögens der Bundesrepublik Deutschland, das durch die Exportüberschüsse früherer Jahre aufgebaut worden sei. Umgekehrt sticht besonders Italien durch einen hohen negativen Target-Saldo hervor. Die Schulden der Banca d’Italia im Target-System betragen den jüngsten Daten zufolge fast 500 Milliarden Euro.

Die beiden Ifo-Volkswirte schlagen eine Begrenzung des Risikos der Taget-Salden durch eine Besicherung innerhalb des Eurosystems vor. „Als überzeugte Europäer, die keine Alternative zum Fortschritt der europäischen Integration sehen, möchten wir unsere Analyse nicht als Grundsatzkritik am Euro und schon gar nicht an der europäischen Integration an sich verstanden wissen.“

Es bedürfe aber einer fortwährenden Nachbesserung und Korrektur der im Laufe des Einigungsprozesses sichtbaren „Systemfehler“. „Die Möglichkeit einer letztlich schrankenlosen Ausweitung der Target-Überziehungskredite ohne parlamentarische Kontrolle, bloß auf der Basis von Beschlüssen des Rates der Europäischen Zentralbank, halten wir für einen solchen Systemfehler. Er muss dringend korrigiert werden“, schreiben Fuest und Sinn in der Zeitschrift „Ifo-Schnelldienst“.

Lebhafte bis erbitterte Debatte

Die Bundesbank bemüht sich seit einiger Zeit, die Bedeutung der Risiken aus Target-Salden zu relativieren. Nach ihrer Einschätzung sind die seit 2015 gestiegenen deutschen Salden vor allem auf das Anleihekaufprogramm der europäischen Notenbanken zurückzuführen. Sofern kein Schuldnerland – wie Italien – aus dem Euroverbund austrete, bestehe auch kein Risiko für die Gläubigerländer.

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Unter deutschen, aber auch italienischen und internationalen Volkswirten gibt es seit Jahren eine lebhafte, teils erbitterte Debatte über die Ursachen und möglichen Risiken der Target-Ungleichgewichte. Sinn war der früheste und prominenteste Kritiker. Der Chef des DIW-Instituts in Berlin, Marcel Fratzscher, äußerte im Sommer gegenüber der Frankfurter Allgemeinen Zeitung hingegen: „Die Aufregung um die Target-Salden dient nur den Euro-Gegnern als Alibi, Stimmung gegen die gemeinsame Währung zu machen.“