Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg

日本銀行による異次元緩和がなければ、日本国債の金利はどうなっているのだろう。ゴールドマン・サックス・グループが推計した。

同社エコノミストらによる６日のリポートによると、同日時点で0.8％前後の30年債利回りは2.1％程度となる。株式市場の市場価格から想定される「シャドーレート」という。

同リポ－トはシャドーレートについて、「『量的緩和などの非伝統的金融政策が廃止された場合に長期金利が達するであろう水準』とも定義可能」とし、「市中金利との乖離（かいり）幅は日銀の金融政策の資産市場への影響を測る指標になりうる」と続けている。

ゴールドマンによると、株価は将来の配当額の現在割引価値であるため、配当先物とスポットの株価指数を用いて超長期の金利を推計することは可能。シャドーレートと30年国債利回りは比較的近かったが、日銀が2013年４月に量的・質的緩和を導入すると乖離し始め、その後も拡大傾向が続いたという。日銀は16年９月になると、長短金利を操作するイールドカーブコントロール（ＹＣＣ）を導入、10年債利回りをゼロ％程度で推移させるとした。

シャドーレートと30年債利回りの乖離幅は今年２月に2018年のピークに達した後、８月末にかけて約40ベーシスポイント（ｂｐ、１ｂｐ＝0.01％）縮小したと、ゴールドマンのエコノミストらは説明。縮小した理由の一つには日銀の７月の政策微調整もあるが、２月以降のシャドーレート低下傾向もあるとしている。シャドーレートは潜在成長率との相関が高いとも指摘した。

エコノミストらはまた、本来あるべき金利水準の推計は金融引き締め観測が再度浮上したときに重要なテーマになるだろうともリポートに記述した。

原題： Goldman Pictures Japan’s Government Bond Market Without the BOJ（抜粋）