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Theoretisch ist alles ganz einfach: Wenn Millionen Anleger sich eine Meinung zu einzelnen Aktien bilden und entsprechend Wertpapiere kaufen oder verkaufen, funktioniert der Börsenmarkt so, wie Marktwirtschaftler sich es wünschen. Der Aktienkurs wird dann zum perfekten Allokationsmechanismus, lenkt das Kapital also dorthin, wo es am meisten erwirtschaftet.

Ganz automatisch wird der Kapitalmarkt nebenbei auch zum Belohnungs-Bestrafungs-Instrument, das die Arbeit der Vorstände wirksamer kontrolliert als jeder Aufsichtsrat: Leisten die Manager in den Börsenunternehmen gute Arbeit, steigt der Aktienkurs, wirtschaften sie schlecht, fällt er.

Doch die Praxis entfernt sich derzeit fast sprunghaft von der Theorie. Immer mehr Anleger stecken ihr Geld nicht mehr in einzelne Aktien oder wenigstens aktiv gemanagte Fonds, sondern in passive Fondsprodukte, etwa in Exchange Traded Funds (ETFs). Dabei handelt es sich um Aktienfonds, die exakt einen Börsenindex nachbilden, etwa den Dax.

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Aus Sicht eines einzelnen Anlegers erscheinen diese Produkte durchaus vernünftig. ETFs kosten fast nichts, vor allem aber viel weniger als andere Anlageprodukte. Und sie bringen langfristig ähnliche Renditen wie die meisten aktiv gemanagten Fonds.

Kein Wunder, dass ETFs sich zum Verkaufsschlager entwickeln. Mehr als fünf Billionen Dollar erreicht das ETF-Volumen inzwischen weltweit. Tendenz: stark steigend.

Die Nebenwirkungen der ETFs

In den Vereinigten Staaten werden laut Goldman Sachs bereits mehr als 40 Prozent aller Anlagegelder passiv verwaltet. Die Deutschen ziehen nach: Von 2010 bis 2018 hat sich ETF-Volumen auf 137 Milliarden Euro mehr als verdoppelt. Und der Run geht weiter. Anleger können inzwischen aus Hunderten von Angeboten wählen, ETFs auf Wirtschaftssektoren, Zukunftsbranchen, Länder, Kontinente oder die ganze Welt.

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Doch die Nebenwirkungen der Passivflut sind bedenklich. Fachleute der amerikanischen Investmentbank Goldman Sachs sind in einer Studie zum Ergebnis gekommen, dass die „Informationsfunktion des Preises“ am Kapitalmarkt bereits leide. Der Rückzug aktiver Investoren habe dazu geführt, dass Aktienkurse sich mehr als früher im Gleichklang bewegten. Schlussfolgerung der Wall-Street-Auguren: Die Zugehörigkeit zu einem Börsenindex werde kursrelevanter als die Unternehmensleistung.

Die Kollegen des New Yorker Analystenhauses Bernstein haben bereits weitergedacht und versucht herauszufinden, was wohl passiere, wenn die Passivwelle so weiterrolle.

Drohung unmöglich

Das Bernstein-Szenario ist für Marktwirtschaftler frustrierender als eine Hauptversammlung der Deutschen Bank: Nur aktive Investoren, behaupten die Börsenfachleute, gewährleisteten, dass die Zuweisung des Produktionsfaktors Kapital auch für die gesamte Volkswirtschaft optimal funktioniere.

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Im Vergleich zu einer solchen Marktwirtschaft habe sich eine marxistische Wirtschaft, in der Investitionen zentral geplant würden, als weniger effizient erwiesen. Eine kapitalistische Wirtschaft, in der nur passiv investiert werde, sei aber noch „schlimmer als Marxismus“.

Wer glaubt, so schlimm werde es ja schon nicht kommen, weil das Volumen passiver Aktienanlagen irgendwann einen Punkt erreiche, von dem an aktives Investieren wieder interessanter würde, erfährt von den Autoren der Studie wenig Tröstliches: Das sei „Wunschdenken“, einen solchen Wendepunkt gebe es nicht. Fazit der Studie: Die Welt brauche mehr aktive Investoren.

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Etliche Vorstände börsennotierter Unternehmen sehen das womöglich etwas anders. Die Deutsche Bank beispielsweise kommt mit ihren passiven Aktionären bestens klar. Blackrock hält knapp fünf Prozent der Aktien des Instituts, das meiste davon als passive ETFs. Der angeblich mächtigste Vermögensverwalter der Welt kann deshalb nicht einmal damit drohen, die Aktien zu verkaufen.

Richtig schlimm käme es für die Bank erst, wenn sie aus dem Dax fallen würde – und damit aus den entsprechenden Index-Fonds.