I banchieri centrali da anni si stanno arrovellando per risolvere il sudoku più complicato che sia mai capitato da affrontare in termini di politica monetaria: l’inflazione dei Paesi sviluppati non ne vuole sapere di normalizzarsi (e andare quindi intorno al 2%) nonostante da anni questi banchieri stiano pigiando il tasto “print money”.

La Fed ha stampato moneta dal 2009 al 2014 quasi ininterrottamente. Anche la Bank of England si è mossa nel 2009. Si sono poi unite la Bank of Japan (2013) e la Bce (2015). Quest’ultima si appresta a potenziare il bazooka entro fine anno e potrebbe aumentare la quantità di miliardi immessi nel sistema da 60 a 75 miliardi al mese. Senza dimenticare le manovre ultraespansive della Cina che dallo scorso novembre ha abbassato i tassi nove volte iniettando liquidità sui mercati attraverso svariate operazioni di contro termine.

Si calcola che negli ultimi sei anni le principali banche centrali del pianeta abbiano creato dal nulla oltre 15mila miliardi di dollari acquistando titoli nella speranza di normalizzare il ciclo economico e l’inflazione. In più ci sono stati 626 tagli di tassi di interesse, operati dalle banche che non hanno ancora portato il costo del denaro a 0, tale da poi lanciare un canonico piano di “quantitative easing”. Nel complesso si tratta di una valanga di nuova moneta che però non sta ottenendo l’effetto sperato. Nell’ultimo mese l’inflazione su base annua negli Usa, nel Regno Unito e nell’Eurozona era a 0. Mentre in Cina è scesa sotto il 2% attestandosi all’1,6 per cento.

Continuare a stampare moneta riuscirà a risolvere il problema di una domanda debole e quindi di consumi complessivamente calanti, tali appunto da non creare l’inflazione sperata?

Secondo Bill Gross - il gestore di Janus Capital che quest’anno pare a suo agio con la sfera di cristallo dato che ha previsto con largo anticipo il crollo del Bund tedesco (definendolo «l’occasione di una vita per andare short») e la violenta correzione della Borsa cinese - il vero problema risiede nella curva dei rendimenti. Osservando infatti la differenza tra i titoli a breve scadenza nei Paesi sviluppati si ricava una curva dei rendimenti molto piatta, con i titoli a lunga scadenza che pagano un premio al rischio molto basso rispetto agli investimenti a breve.

A detta di Gross una curva dei rendimenti appiattita verso lo 0 è la principale causa del fallimento attuale delle politiche monetarie perché con «questi tassi il capitalismo non può funzionare». «La moneta a costo zero riduce gli incentivi a investire a lungo termine» e di conseguenza in mancanza di investimenti l’economia reale non cresce ma diviene preda della finanza.

«I modelli delle banche centrali non riescono a riconoscere che negli ultimi 25 anni il capitalismo si è trasformato, è oggi dominato dalla finanza anziché essere orientato alla produzione di beni e servizi».

C’è una soluzione? Secondo Gross le banche centrali per correggere questa situazione squilibrata dovrebbero fare l’opposto di quello che ha fatto nel 2012 l’ex governatore della Federal Reserve Ben Bernanke, con l’operazione “Twist”. In quel caso la banca statunitense decise di acquistare titoli di Stato a lunga scadenza e di utilizzare la liquidità in entrata per acquistare titoli a breve scadenza con l’obiettivo di schiacciare la curva dei rendimenti. Bisognerebbe invece attuare secondo Gross «l’operazione Switch». La Fed detiene 2 trilioni di dollari in titoli a di Stato a lunga scadenza e obbligazioni agganciate ai mutui a lunga scadenza. Potrebbe convertirli in titoli a 2-5 anni, facendo irrigidire la curva dei rendimenti. Questo avrebbe beneficio per tutti: risparmiatori e imprese. Ma non la farà. Perché sia Yellen (il governatore della Fed, ndr) che Draghi (il governatore della Bce, ndr) credono ancora nella teoria di Phillips (l’inflazione sale quando la disoccupazione scende, ndr)».

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