- Nessuna sorpresa da Francoforte. La Bce ha confermato il livello dei tassi di interesse: il tasso principale resta fermo allo 0%, quello sui prestiti marginali allo 0,25% e quello sui depositi a -0,40%. La decisione è in linea con le attese del mercato. Confermato anche lo stop al Qe, con la fine degli acquisti netti da gennaio: spinto fino a 2.600 miliardi di euro, il programma non si spingerà oltre. Ma i reinvestimenti - spiega una nota dell'Eurotower - proseguiranno anche dopo l'avvio del percorso di crescita dei tassi. Aumento che ha, ribadito Francoforte, non avverrà almeno fino alla fine dell'estate 2019



La fine del Qe

I reinvestimenti della Bce, la proporzione in base alle vecchie e nuove quote di capitale Attuali Nuove Capital Keys Inclusa Grecia Esclusa Grecia Inclusa Grecia Esclusa Grecia Belgium 3.5% 3.6% 3.6% 3.7% Germany 25.6% 26.3% 26.9% 27.5% Estonia 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% Ireland 1.6% 1.7% 2.1% 2.1% Greece 2.9% - 2.3% - Spain 12.6% 12.9% 12.0% 12.2% France 20.1% 20.7% 20.1% 20.6% Italy 17.5% 18.0% 16.5% 16.9% Cyprus 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% Latvia 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% Lithuania 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% Luxembourg 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% Malta 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% Netherlands 5.7% 5.9% 5.8% 6.0% Austria 2.8% 2.9% 3.0% 3.0% Portugal 2.5% 2.6% 2.3% 2.4% Slovenia 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% Slovakia 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% Finland 1.8% 1.8% 1.8% 1.9%

Le stime riviste

Draghi introduces the GDP and inflation outlook for the euro area pic.twitter.com/WwX68kvU41 — European Central Bank (@ecb) 13 dicembre 2018

Come annotavano gli economisti di Intesa Sanpaolo anticipando la riunione odierna, la Bce si prepara così a "un anno di svolta per la politica monetaria in Europa". Oltre alla fine degli acquisti di titoli di Stato del quantitatitive easing (fatti salvi i riacquisti dei titoli in scadenza, che continueranno), in agenda dopo l'estate c'è anche il graduale rialzo dei tassi d'interesse. In conferenza stampa, Mario Draghi ha sottolineato che è ancora necessario uno stimolo monetario per accompagnare il recupero dell'inflazione verso l'obiettivo vicino al 2% che la Bce deve perseguire. E non ha avuto timore di rivendicare - a chi gli chiedeva un bilancio del suo porgramma straordinario di acquisti - che in alcuni momenti il Qe "è stato l'unico fattore trainante della ripresa".Il governatore ha assicurato che la politica monetaria resterà sufficientemente accomodante da sostenere la dinamica dei prezzi e ha rimarcato che la Bce intende continuare a reinvestire il capitale rimborsato sui titoli in scadenza acquistati durante il programma "dopo la conclusione degli acquisti netti di attività e dopo la data del primo aumento dei tassi, e in ogni caso finché sarà necessario per mantenere condizioni di liquidità favorevoli e un ampio grado di accomodamento monetario". In precedenza, la Bce si limitava a dire che i reinvestimenti sarebbero durati ben oltre la fine degli acquisti netti. Secondo Draghi, questo fattore rinforza la "forward guidance" e, insieme alle aspettative di rialzo dei tassi soltanto dopo l'estate 2019, "continua ad assicurare" il giusto supporto da parte della Bce. Per gli analisti, è un segnale più chiaro sull'agenda di normalizzazione della politica monetaria: Marco Valli di Unicredit si aspetta che a questo punto i reinvestimenti continueranno fino a tutto il 2020.I riacquisti, è stato quindi specificato, "saranno fatti nella giurisdizione in cui i bond giungono a scadenza", ma è stato anche aggiunto che "il portafoglio sarà aggiustato per riallinearlo alla quota di ciascun Paese nel capitale della Bce": parole che indicano un aggiustamento graduale. Per l'Italia, la quota è stata appena abbassata di circa mezzo punto percentuale nel recente aggiornamento delle quote di capitale dei Paesi membri nella Bce: secondo gli analisti di Nomura significa perdere proporzionalmente un punto percentuale di renvestimenti. In una apposita nota, l'Eurotower ha poi dettagliato che ogni aggiustamento del portafoglio "sarà graduale e calibrato in modo da salvaguardare le ordinate condizioni di mercato". Giocando sul timing dei reinvestimenti, è il ragionamento che fanno da Abn Amro, la Bce potrà così rimodulare il portafoglio in accordo con le nuove quote di capitale. Da Barclays stimano che - sui quasi 2.600 miliardi di acquisti del programma - le scadenze attese per il 2019 e il 2020 si aggirano sui 200 miliardi, 140 dei quali nel primo anno riguardano titoli governativi e di agenzie pubbliche: significa circa 12 miliardi al mese di reinvestimenti.Fonte: ECB, European Commission, NomuraLa fine del Qe è, quindi, una fine soltanto a metà. La Banca Centrale cessa gli acquisti netti, cioè smette di far crescere il proprio bilancio comprando bond sul mercato secondario ma prosegue a reinvestire i proventi dal rimborso dei titoli già acquistati. In questo modo non smette di svolgere il suo ruolo di "supercompratore", ma ridimensiona la propria potenza di fuoco. Per il nostro Paese significa in concreto che in caso di turbolenze con forti vendite sui nostri titoli il ruolo compensativo della Banca Centrale risulterebbe più debole e il nostro Paese risulterebbe così più esposto ai rialzi dello spread. Rialzi che a loro volta si ripercuotono in maggior costi di finanziamento per lo Stato e in seconda battuta rincari sui nuovi prestiti per imprese e famiglie.Draghi ha quindi affrontato il tema della crescita economica, sottolineando che i rischi sulle prospettive dell'Eurozona sono "ancora bilanciati", ma ammettendo che "il punto di equilibrio si sta muovendo verso il basso". Insomma, ci sono maggiori nubi all'orizzonte che rispondono all'identikit della "persistenza di incertezze legate a fattori geopolitici, al protezionismo, alla vulnerabilità dei mercati emergenti e alla volatilità dei mercati finanziari". Ragioni per cui gli economisti della Bce hanno rivisto le stime: il Pil dell'Eurozona crescerà al ritmo dell'1,9% nel 2018, dell'1,7% nel 2019 e nel 2020, mentre a settembre le previsioni erano per una crescita annua del Pil del 2,0% nel 2018, dell'1,8% nel 2019 e dell'1,7% nel 2020. Per il 2021, la bce prevede invece una crescita pari all'1,5. Quanto all'inflazione, quest'anno sarà all'1,8% (contro l'1,7% precedentemente indicato), per poi segnare 1,6% nel 2019, 1,7% nel 2020 e 1,8% nel 2021.Gli analisti di Barclays si aspettavano il lancio di nuove aste di liquidità agevolata (le cosiddette Tltro), ed effettivamente della cosa si è parlato nel consiglio Bce. Lo ha confermato lo stesso Draghi, dicendo che "le aste di liquidità sono state citate da alcuni partecipanti (al consiglio direttivo, ndr). Stiamo riflettendo", ha precisato in risposta a una domanda sulla possibilità che la Bce lanci nuove operazioni che iniettano maxi-liquidità nel sistema.