Il report mensile del Dipartimento del Lavoro negli USA ha presentato oggi i dati sull’occupazione presso la prima economia mondiale. Partiamo da quello più atteso: i nuovi posti di lavoro non agricoli creati a settembre sono stati 134.000, molti meno dei 185.000 attesi dalle stime medie degli analisti. Tuttavia, il mese scorso è stato caratterizzato dalla chiusura di molte attività per il passaggio dell’uragano Florence. Inoltre per luglio e agosto il numero dei nuovi posti di lavoro creati sono stati rivisti complessivamente in rialzo di 69.000 e 18.000 unità rispettivamente. Pertanto, la lettura del trimestre rimane molto forte e, soprattutto, sbalordisce il tasso di disoccupazione al 3,7%, diminuito di un paio di decimali rispetto ad agosto, scendendo ai livelli più bassi dalla fine del 1969, quasi mezzo secolo fa.

Per il resto, l’altro dato atteso riguardava la crescita dei salari orari, che è stata del 2,8%, in lieve calo dal 2,9% di agosto. In buona sostanza, nonostante l’America abbia raggiunto ormai stabilmente la piena occupazione, la pressione salariale continua a mostrarsi contenuta, un fatto che dovrebbe indurre la Federal Reserve a proseguire la stretta monetaria con moderazione. Tuttavia, i mercati finanziari stanno giungendo alla conclusione che ormai sembri inevitabile un rialzo dei tassi più veloce delle attese nei mesi scorsi. L’inflazione si è stabilizzata sopra il target del 2% e la disoccupazione sta scendendo sempre più sotto la soglia del 4,5%, quella che per la stessa Fed rappresenterebbe il raggiungimento della piena occupazione. In altre parole, il governatore Jerome Powell non potrebbe permettersi di sottovalutare la natura ancora molto accomodante della sua politica monetaria, come egli stesso ha riconosciuto in settimana nel corso di un suo discorso pubblico, quando ha parlato di “forza eccezionale” dell’economia americana e riconoscendo, però, che essa starebbe avvenendo in condizioni di tassi anch’essi eccezionalmente bassi.

Queste considerazioni stanno spingendo gli investitori a vendere Treasuries, i titoli del debito pubblico americano. I decennali oggi viaggiano al 3,22-23%, i trentennali al 3,38%, mentre lo spread tra decennali e biennali continua a sostare sui 32-33 punti base, in allargamento nelle ultime sedute, come a segnalare forse che l’ottimismo per lo stato di salute dell’economia a stelle e strisce starebbe inducendo più investitori a ritenere che la recessione sia meno vicina di quanto non stiamo credendo. La curva delle scadenze resta, in ogni caso, la più piatta dal 2007, l’anno che precedette l’esplosione della crisi finanziaria ed economica.

Più i rendimenti americani salgono, più crescono le preoccupazioni in Europa, dove i tassi restano azzerati e lo saranno almeno fino a tutta l’estate prossima, stando alle dichiarazioni ufficiali della BCE, confermate oggi dal vice-governatore della banca centrale slovacca, Josef Bradesko. Dunque, i capitali si stanno spostando verso gli USA, dove possono confidare su rendimenti sempre più alti rispetto a quelli offerti nell’Eurozona. Ciò sta deprimendo il nostro mercato obbligazionario e lo stesso azionario, anche perché bisogna tenere conto che la crescente divaricazione dei rendimenti tra le due sponde dell’Atlantico non potrà proseguire all’infinito. Oltre un certo punto, essa diviene ingiustificata. Facciamo un esempio: quest’oggi un Bund decennale offre lo 0,56%, un Treasury della stessa durata il 3,23%. La distanza tra i due bond è di 267 punti base, vale a dire del 2,67% per anno, pari al 26,7% nel decennio necessario per giungere alla scadenza. Questa sarebbe la percentuale che un investitore perderebbe acquistando titoli tedeschi anziché americani. Essa sarebbe compensata del tutto da una risalita entro la scadenza del cambio euro-dollaro di quel quasi 27%, visto che i Bund sono emessi in euro. Allo stato attuale, questi significa che bisognerà confidare che il cambio euro-dollaro tra 10 anni sia a non meno di 1,45, altrimenti investire in Bund si sarà rivelato un atto sbagliato.

Tenendo d’occhio questi dati, non possiamo che scommettere su un rialzo dei rendimenti “core” nell’Eurozona, ovvero in un calo dei prezzi dei bond. Considerando che l’Italia offre già rendimenti superiori a quelli americani per le note ragioni sulla disputa tra Roma e Bruxelles sul deficit, le perdite nei prossimi mesi riguarderebbero sostanzialmente i titoli del nucleo dell’area, sempre che le tensioni sui BTp non degenerino ulteriormente. Questo significa anche ipotizzare un restringimento dello spread BTp-Bund, ma per effetto non tanto dell’abbassamento dei nostri rendimenti (potrebbe non avvenire affatto, anzi), quanto per la lievitazione di quelli tedeschi.

C’è da dire che i rendimenti nell’Eurozona continuano a rimanere molto bassi anche sulle attese per un ripensamento della BCE con riguardo all’uscita dall’accomodamento monetario. Negli ultimi giorni stanno tornando a intensificarsi le voci sulla presunta volontà di Francoforte di concentrarsi dall’anno prossimo nell’acquisto di titoli di durata più lunga di quelli che arrivano a scadenza, in fase di reinvestimento. L’operazione cosiddetta “twist” favorirebbe una discesa dei rendimenti a lungo termine (in genere, quelli con scadenza superiore ai 10 anni), appiattendo la curva. Per il momento, la risalita dei rendimenti tedeschi sul tratto decennale sembra suggerire che i mercati stiano scontando sia un simile scenario, sia una divaricazione crescente tra Fed e BCE, con la seconda costretta a prendere atto dell’impossibilità di inseguire la prima nella stretta, date le diverse condizioni macroeconomiche delle due economie.