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Es wird allmählich ernst. Offenbar rüstet sich Italien für das Finale seiner Krise. Anders lässt sich die Szenerie kaum beschreiben, die sich am Montag im Herzen der italienischen Öffentlichkeit zutrug.

In der Abgeordnetenkammer in Rom, der größeren der beiden Kammern des Parlaments, nämlich fand sich eine illustre Runde von namhaften Wissenschaftlern, smarten Investoren, berüchtigten Schuldenexperten und Politikern zusammen. Ihr Ziel war es, eine Idee zu entwickeln, wie Italien am besten sein grassierendes Schuldenproblem löst.

Wer bislang dachte, italienische Schulden würden wohl noch eine Dekade oder länger weiter stetig steigen, muss möglicherweise umdenken. Unter dem Titel „The Italian public debt in the Eurozone“ (zu Deutsch etwa: Die italienischen Staatsschulden in der Euro-Zone) wurden ganz konkrete Pläne durchgespielt, wie das Land seine drückenden Verbindlichkeiten reduzieren könnte. Und das ohne Tabus: Vom Schuldenschnitt über die Einführung einer Parallelwährung bis zum Austritt aus der Währungsunion kam alles auf den Tisch.

Berlin verhält sich seltsam unaufgeregt

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Alles scheint möglich, nur eines nicht: Rom und die italienische Öffentlichkeit sind es offensichtlich leid, durch striktes Sparen die Schuldenlast zu reduzieren. Also müssen neue kreative Ideen her, die insbesondere in Berlin nur ungern zur Kenntnis genommen werden dürften. Aber Deutschland bekam in der Camera dei Deputati viel Kritik zu hören. Offen wurden dabei Ideen diskutiert, wie die Bundesrepublik quasi erpresst werden kann, den Italienern beim Abbau der Altlasten zu helfen.

Quelle: Infografik Die Welt

Tatsächlich kann es Deutschland nicht egal sein, was in Italien passiert. Und das nicht nur, weil es um die Zukunft Europas geht. Erst kürzlich haben die Target-Verbindlichkeiten der Italiener einen neuen Rekord markiert. Diese müsste man im Zweifel wertberichtigen. Außerdem halten Finanzinstitute wie die Commerzbank, die Allianz oder die Münchener Rück italienische Staatsschulden im Milliardenwert. Hier drohen Bilanzschäden. Und obwohl die Drohkulisse – auch im Vergleich zum einstigen Griechenlanddrama – denkbar groß ist, reagiert die Regierung in Berlin bemerkenswert teilnahmslos.

Was verwundert: Denn Ökonomen sind sich einig, dass die Lösung des Italien-Problems die letzte große Schlacht um die Rettung der Euro-Zone ist. Die Wahlen in Frankreich sind gewonnen. Der Brexit wird irgendwie verdaut, Griechenland hat man einigermaßen im Griff. Bleibt nur noch das Schuldendrama um die drittgrößte Ökonomie der Währungsgemeinschaft.

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„Italien ist derzeit das wichtigste Land der Euro-Zone“, sagte Jens Nordvig, ein bekannter Hedgefonds-Manager aus New York. Er sei extra aus Übersee angereist, um aus der Nähe mitzubekommen, was im „Schlüsselland der Währungsgemeinschaft“ passiert. „In Italien entscheidet sich das Schicksal der Euro-Zone.“

Einig waren sich Referenten über den Zustand der drittgrößten Ökonomie der Euro-Zone. Das Land stecke das sechste Jahr in Folge in der Rezession, polterte Heiner Flassbeck, kurz vor der Jahrtausendwende Staatssekretär im Finanzministerium unter Oskar Lafontaine. Keine große Ökonomie habe ein solch langes Leiden durchmachen müssen, so Flassbeck.

„Italien ist eindeutig zu groß, um gerettet werden zu können“

Wie zur Bestätigung kamen Arbeitsmarktdaten heraus, die im Mai einen Anstieg der Quote auf 11,3 Prozent zeigten. Als einen wichtigen Grund für die wirtschaftliche Malaise machten die Experten die hohen Schulden verantwortlich. Hätte Italien eine eigene Notenbank, seien die Verbindlichkeiten zu tragen, sagte Wolfgang Münchau von der Denkfabrik Eurointelligence. Im aktuellen Setting mit der Europäischen Zentralbank (EZB) und der mangelnden Möglichkeit, selbst Geld zu drucken, sei das Land mathematisch pleite, so das Verdikt von Münchau.

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Also machten sich die Teilnehmer daran, einen Ausweg zu suchen. „Italien ist eindeutig zu groß, um gerettet werden zu können“, sagt Jochen Andritzky, Generalsekretär beim Sachverständigenrat der Bundesregierung. Gerade der Rettungsfonds ESM könnte den größten Schuldner der Euro-Zone inzwischen nicht mehr auffangen. Daher müssten Regeln für eine geordnete Umschuldung im Krisenfall her.

Quelle: Infografik Die Welt

Andritzky stellte den detaillierten Vorschlag des Sachverständigenrats vor. Danach sollten in die Anleiheverträge Klauseln eingebaut werden, die für den Krisenfall eine automatische Laufzeitverlängerung vorsehen und damit fiskalischen Spielraum für Italien schaffen könnten. Andritzky gehörte zu den Deutschen, die nach ordnungspolitischen Regeln die Krise lösen wollten. Auch Bernd Ondruch, Hedgefondsmanager bei Astellon Capital, lancierte einen regelgebundenen Vorschlag.

Danach sollten die alten nach italienischem Recht begebenen Staatsanleihen in neue internationale Papiere mit längeren Laufzeiten und niedrigeren Zinsen getauscht werden. Der Clou: Die größere Rechtssicherheit erkaufen sich die Investoren durch einen indirekten Schuldenschnitt, also einen Werttransfer an den italienischen Staat. „Aber trotzdem wird das Risiko minimiert, weil Italien mit Anleihen internationalen Rechts nicht tricksen kann“, so Ondruch.

Wäre ein Austritt für Italien halb so schlimm?

Noch sind 93 Prozent der Papiere nach heimischem Recht ausgegeben. „Das ermöglicht es den Italienern, die Papiere im Zweifelsfall auch in Lira zurückzuzahlen, sollte es zu einem Austritt kommen”, betonte Brigitte Granville, Professorin der Queen-Mary-Universität in London. Sie hat einmal durchgerechnet, was ein Austritt kosten würde. Und die Kosten seien auch wegen der Rechtslage bei den Anleihen gar nicht so hoch.

Danach würde das Wirtschaftswachstum wegen des Austrittschaos in den ersten drei Jahren einbrechen, die Löhne nachgeben und die Inflation steigen. Doch bereits im vierten Jahr käme das Land gestärkt aus der Katharsis hervor und könnte im fünften Jahr sogar kräftig wachsen. „Nach unseren Berechnungen würde Italien bei einem Exit bereits 2020 das Wirtschaftsniveau von vor der Finanzkrise wieder erreichen, zwei Jahre schneller, als es der Internationale Währungsfonds aktuell für den Status quo errechnet hat“, sagte Granville.

Quelle: Infografik Die Welt

Natürlich wolle sie ihre Berechnungen nicht als Masterplan für einen Austritt Italiens verstanden wissen. Aber vielleicht sei es besser, dem ökonomischem Leiden ein Ende zu bereiten. Als Alternative zum Austritt gebe es lediglich eine interne Abwertung durch niedrigere Löhne oder aber milliardenschwere Transfers.

Doch die Meinung war einhellig, dass Deutschland kaum großen Transfers zustimmen wird. Sinnvoller wäre da wohl eine interne Abwertung. Dies aber nicht durch niedrigere Löhne, sondern die Einführung einer Parallelwährung. Hier wurde eine alte Idee aus Griechenland wiederbelebt, die ausgerechnet auch der Restrukturierungsexperte Glenn Kim mit präsentierte. Dabei gibt der italienische Staat Steuerzertifikate aus, die mit zukünftigen Steuereinnahmen hinterlegt sind. Damit die Menschen diese auch kaufen, werden sie mit einem dicken Abschlag emittiert.

„Wer wie Tsipras nach Berlin geht, wird ausgelacht“

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Damit bekommt der Staat Euro und zieht künftige Steuereinnahmen in die Gegenwart vor. Die Papiere werden aber nicht in Euro zurückbezahlt, sondern es entwickelt sich ein Zweitmarkt, auf dem die Zertifikate gehandelt werden. Diese funktionieren dann wie eine abgewertete Zweitwährung. „Die Menschen nehmen solche Parallelwährungen an, es gibt etwa auch in Sardinien eine lokale Währung“, sagte Gennaro Zezza, Professor an der Università di Cassino. In Griechenland hatte der damalige Finanzminister Janis Varoufakis eine ähnliche Idee ventiliert. Doch bevor sie umgesetzt worden war, hatte Varoufakis sein Amt verloren.

Glenn Kim, der in Rom die Idee vorstellte, ist in Berlin kein Unbekannter. Er verhandelte damals mit der Bundesregierung um einen Nachlass bei den griechischen Schulden.

Ein Szenario Griechenland stand immerzu als Negativbeispiel im Raum, das es auf alle Fälle zu vermeiden gilt. „Wer wie Tsipras nach Berlin geht und einen Schuldenschnitt fordert, wird ausgelacht“, sagte Flassbeck. Der Regierung in Berlin müsse man mit konkreten Drohungen kommen. Sicher gehört die Einführung einer Parallelwährung dazu, ein Austritt aus der Euro-Zone auch. Im Finanzministerium in Berlin sollte man in den kommenden Monaten wohl einen Expertenstab zu Italien einrichten.