Расследование ценообразования в украинской электроэнергетике, начатое Национальным антикоррупционным бюро Украины (НАБУ), сделало достоянием гласности одну из масштабных схем ограбления властью своих же сограждан.

Во-первых, ее цинизм в том, что обладатели миллиардных долларовых состояний не гнушаются вынимать последние деньги из кармана миллионов граждан, которые и так находятся за чертой бедности по стандартам ООН и Всемирного банка.

Во-вторых, схема "Роттердам+" объединила между собой олигархов, формально находящихся по разные стороны политических баррикад. И оказалось, что когда на кону возможность "рубить" сотни миллионов долларов буквально "из воздуха" – не так уж и принципиальны цвета партийных флагов и лозунги, которые те и другие вешали на уши избирателям.

ДТЭК и его долги

Холдинг ДТЭК, управляющий активами Рината Ахметова в энергетике, основательно залез в долги в 2010 г., заняв $500 млн путем выпуска облигаций внешнего корпоративного займа.

Погасить их, т.е. вернуть долг, предстояло в 2015 г.

Вероятно, деньги собирались под финансирование приватизации ряда крупных энергогенерирующих компаний: "Западэнерго", "Киевэнерго", "Днепрэнерго" и "Крымэнерго". Поскольку далее 2011-2012 гг. ДТЭК скупил госпакеты акций в указанных компаниях, упрочив там свое положение.

Также тогда была куплена и крупнейшая компания-поставщик "Днепроблэнерго" – и на все-про все по тогдашнему курсу у ДТЭКа как раз и ушло $529 млн.

Но уже тогда в стране началась новая волна экономического кризиса: валовой внутренний продукт и промпроизводство опять стали сокращаться.

Топ-менеджеры и аналитики ДТЭК в данной ситуации приняли единственно верное решение, оформив реструктуризацию долга. С этой целью в марте 2013 г. проведен выпуск новых облигаций на 5 лет, но уже на $600 млн. Тогда же, в 2013 г., был еще один облигационный займ на $150 млн – поскольку параллельно компания делала определенные инвестиции в модернизацию энергоблоков и развитие угледобычи.

Однако смена власти в стране в феврале 2014 г. совпала с обвалом курса с $/8 грн. до $/26 грн. Это серьезно ударило по финансовой устойчивости ДТЭКа.

Дело в том, что, по подсчетам агентства Fitch Rating, компания получает лишь 6% дохода в твердой валюте. Остальное – гривна. Т.е. в результате девальвации доход энергохолдинга Р.Ахметова в долларовом эквиваленте обвалился более чем в 3 раза.

В такой ситуации отдать $200 млн по облигационному займу в 2015 г. оказалось невозможно. Кроме того, у ДТЭКа имелся еще и долг на $300 млн в виде банковского кредита.

Поэтому компания начала переговоры с кредиторами и в итоге смогла получить отсрочку платежей за счет перевыпуска облигаций на $160 млн с погашением в 2018 г.

Rothschild SA нас связала, тайною нашей стала…

Размещение прошло в первой половине года, а во второй половине 2015 г. ДТЭК наняла инвесткомпанию Rothschild SA в качестве финансового советника в рамках реструктуризации долгов.

Ту самую Rothschild SA, которую нанял и президент Петр Порошенко: сначала якобы в качестве советника для продажи своей кондитерской компании "Рошен", а потом и вовсе объявил о передаче данного актива в управление Rothschild SA.

Переговоры с Rothschild SA в интересах П.Порошенко вела компания ICU, которая много лет занимается юридическим сопровождением бизнеса президента.

Между тем для ДТЭКа была жизненно необходима дальнейшая реструктуризация. Все-таки падение доходности в 3 раза в валютном эквиваленте – не шутка.

Плюс добавилась утрата ряда угледобывающих активов на территории, захваченной боевиками "ДНР". Вот почему уже в 2016 г. энергокомпания Р.Ахметова, по данным Fitch Rating, пропустила сроки платежей по ряду банковских кредитов. В связи с этим агентство в марте 2016 г. присвоило дефолтный рейтинг RD облигациям ДТЭКа, часть из которых находится в свободном обращении на Ирландской фондовой бирже ISE.

Т.е. купить их может любой желающий. Цена определяется во-первых, исходя из рейтинга должника-эмитента, во-вторых - привязана к биржевым котировкам.

Они формируются биржевыми аналитиками с учетом всех возможных факторов, способных повлиять на бизнес компании-должника и ее финансовой устойчивости.

Поэтому цена облигаций может как расти, так и падать по отношению к номиналу выпуска (чаще всего это $1000).

Для отдельных финансовых групп колебания стоимости ценных бумаг (ЦБ) служат источником заработка. Допустим, сегодня акции или облигации какого-то эмитента резко подешевели – а через пару месяцев также резко подорожали. И если скупить их подешевле, а потом продать подороже в достаточном количестве, можно на ровном месте поднять сотни миллионов долларов.

Но, конечно же, с таким же успехом эти сотни миллионов можно и потерять. Поскольку приобретенные ЦБ совсем не обязательно должны подорожать. Вот почему серьезные биржевые игроки не полагаются на волю случая, а стараются управлять событиями в нужном для себя контексте. И тогда стоимость ЦБ движется в желаемом направлении.

Теперь вернемся к ДТЭКу. Под конец 2016 г. при содействии Rothschild SA энергохолдингу Ахметова удалось договориться о новой реструктуризации долга.

Так, 29 декабря 2016 г. облигации на $750 млн c выплатой 4 апреля 2018 г. и на $160 млн с выплатой 28 апреля 2018 г. были погашены.

Их владельцы получили не деньги, а новые ЦБ – облигации ДТЭК со сроком обращения до 31 декабря 2024 г. Т.е. выплата основного долга таким образом перенесена на 6 лет.

Кроме того, в новый выпуск облигаций также включена часть банковского долга компании на сумму около $300 млн. В результате общая сумма выпуска составила $1,275 млрд.

Теперь Р.Ахметов и его топ-менеджеры могут вздохнуть свободно: целых 6 лет о возврате долгов можно не думать. Спасибо Rothschild SA!

Спасительный "Роттердам"

И опять надо вернуться в 2014-2015 гг. - когда война на Донбассе была в разгаре и там каждый день убивали и украинских военных, и мирных жителей. В это время, с декабря 2014 г. по апрель 2016 г., должность министра энергетики и угольной промышленности Украины занимает Владимир Демчишин.

До назначения в Минэнергоугля он 6 лет проработал директором отдела инвестиционно-банковских услуг группы Investment Capital Ukraine. Да-да, той самой ICU, которая занимается обеспечением бизнеса П.Порошенко. И выходец из ICU в должности министра запомнился непримиримой публичной позицией в отношении ДТЭК и его владельца.

В.Демчишин обращался в Антимонопольный комитет Украины (АМКУ) с просьбой исследовать монопольное положение ДТЭК в сфере тепловой электроэнергетики (в случае признания монополистом ДТЭК пришлось бы продать часть своих активов).

"Идеально было бы, если бы эти шахты, которыми управляет ДТЭК, относились не к одной компании, а к трем или четырем. Тогда бы они конкурировали между собой. Тогда бы не шла речь о том, что мы перестанем добывать или поставлять, понимая, что они зарабатывают 300 грн на тонне. Та же ситуация и в генерации", - отмечал министр.

В заявлениях для СМИ он также обвинял Р.Ахметова в организации шахтерских протестов в Киеве (хотя не совсем понятно, какое отношение тот имел к акциям работников государственных шахт, которым по несколько мес. не выплачивал зарплату сам В.Демчишин).

"С ДТЭК у министерства отношения очень простые. Мы говорим: "Коллеги, давайте работать на рыночных условиях и прозрачно". Они отвечают: "Мы так и делаем, только себестоимость угля раскрывать не будем", - говорил В.Демчишин в апреле 2015 г., отвечая на вопрос о причине конфликта с ДТЭК.

По его словам, "ключевая проблема в том, что в ДТЭК весь заработок именно на угле - там, где у компании фактическая монополия. Где легко эти деньги спрятать".

Обратим внимание на последнее высказывание министра и запомним его фразу о том, что в ДТЭК весь заработок именно на угле - где легко эти деньги спрятать. Т.е. необоснованно завысить свои расходы на угледобыче и получить от государства компенсацию в виде тарифа, покрывающего эти завышенные затраты из кармана потребителей электроэнергии (э/э).

Для справки: в отпускном тарифе на э/э для тепловых электростанций (ТЭС) доля угля достигает 80%. Тариф утверждает Национальная комиссия регулирования энергетики и коммунальных услуг (НКРЭКУ).

Некоторое непродолжительное время НКРЭКУ руководил сам В.Демчишин, с 27 авг. по 3 дек. 2014 г. В этой должности его сменил Дмитрий Вовк - еще один менеджер Петра Порошенко.

С 2009 по 2013 гг. он работал помощником вице-президента по корпоративным финансам в ICU, а с марта 2013 по декабрь 2014 гг. был национальным менеджером "Рошен" в Москве. Там Д.Вовк курировал отношения с ведущими российскими торговыми розничными сетями, маркетинг и формирование цен на продукцию. А в НКРЭКУ – стал утверждать тарифы для производителей э/э, в т.ч. для ДТЭКа.

Поначалу компания Р.Ахметова была явно не в восторге от его решений. К примеру, еще в начале апреля 2015 г. генеральный директор ДТЭК Максим Тимченко заявлял на брифинге для СМИ, что цена угля 1100 грн./т., заложенная НКРЭКУ в тариф для ТЭС компании, не покрывает затраты на его добычу и закупку.

На тот момент, как утверждал М.Тимченко, они составляли 1500 грн./т. По его словам, из-за этого только в апреле 2015 г. ДТЭК получил убытки в 1 млрд грн.

Теперь из Киева, с брифинга гендиректора ДТЭК, перенесемся в Дублин, в офис ISE. Как там должны были реагировать на такое заявление? Или на обращение министра В.Демчишина в АМКУ с просьбой о расследовании в отношении ДТЭК? А на его критику в адрес компании за якобы непрозрачное ценообразование и проч.?

Все правильно – облигации ДТЭК на ISE дешевели, причем довольно существенно. Ведь не надо быть особо одаренным, чтобы понять: если у компании есть какие-то проблемы с властями, это ухудшает ее платежеспособность.

Однако прошел еще год и ситуация для ДТЭК чудесным образом изменилась к лучшему. С мая 2016 г. начинает действовать новая методика расчета цены угля в тарифах на э/э для ТЭС.

Ее утвердила НКРЭКУ во главе с Д.Вовком. Именно эта методика и получила название "Роттердам+". Она предусматривает следующую формулу расчета: "цена угля в портах Амстердам - Роттердам - Антверпен + стоимость его доставки в Украину на склады ТЭС, включая морскую транспортировку в украинский порт и железнодорожный транспорт по Украине".

Официальное объяснение НКРЭКУ было следующее: мы устраняем ручное регулирование угольных цен в тарифах, когда поставить можно было любую цифру. Еще один аргумент - такая методика позволяет учитывать в тарифе затраты энергокомпаний на импорт угля и таким образом избавиться от зависимости в поставках с шахт в ОРДЛО.

Однако данное обоснование выглядит неубедительно по целому ряду причин. Начать с того, что импортируется в основном антрацит, а "Р+" применяется и для расчета тарифа ТЭС, работающих на угле газовой группы, т.е. добываемого на свободной территории Украины.

Но ведь этот уголь не покупается в Роттердаме и не везется оттуда в Украину? По оценкам отраслевых аналитиков, на которые ссылаются СМИ, в 2016 г. на украинских ТЭС лишь 5% (!) использованного угля было импортным.

Тогда как согласно "Р+" тариф для энергокомпаний получился таким, как будто весь используемый уголь был импортным. Разница в цене импортируемого и украинского угля велика: примерно в 2 раза.

Кроме того, надо учесть еще парочку существенных нюансов. Во-первых, качество украинского угля хуже зарубежных аналогов, содержание вредных примесей примерно в 2 раза выше, чем в польском, российском, американском и южно-африканском угле.

Т.е. если бы наш уголь привезти на Роттердамскую биржу – его там никто не купит по существующим котировкам. Только с большим дисконтом.

Таким образом, разница в реальной цене угля, используемого в производстве э/э в Украине, и той, которую НКРЭКУ берет для расчета согласно "Р+" – еще больше, чем это представляется при простом сопоставлении цифр.

Второй нюанс заключается в том, что биржевые котировки в "Р+" используются без понижающего коэффициента. Т.е. не берется во внимание тот факт, что цены на любой сырьевой товар на бирже всегда выше, чем при поставках на основе предварительных прямых контрактов между производителем и потребителем.

Например, в I кв. т.г. цена австралийского коксующегося угля на биржах азиатско-тихоокеанского региона была в пределах $200-205/т. fob Australia. А японские компании по прямым контрактам закупали его по $150-159/т. Объяснение простое: на бирже продаются небольшие объемы по принципу "здесь и сейчас".

Контракты же обсуждаются и подписываются крупными потребителями заранее. Вторая сторона, производитель, таким образом получает возможность планировать производственную деятельность – и поэтому соглашается на меньшую цену. Но с большими объемами продаж.

Вот почему закладывать спотовые биржевые котировки в расчет стоимости угля, который приобретается по контрактам – мошенничество чистой воды, по аналогии с игрой в наперстки.

С другой стороны, финансовые показатели ДТЭК сразу после введения "Р+" резко улучшились. Уже в III кв. 2016 г. доналоговая прибыль EBITDA компании выросла в 4(!) раза к аналогичному периоду 2015 г. и в 2 раза – к I кв. 2016 г.,- до 4,162 млрд грн. Третий квартал был еще более успешным…

Таким образом благодаря "Р+" ДТЭК вернул себе докризисную платежеспособность – за счет миллионов украинских граждан, которых власть в лице НКРЭКУ заставила платить за э/э по необоснованно завышенным тарифам. И которые точно так же, как и ДТЭК, пострадали от обвала гривны.

А тем временем в Дублине на ISE стоимость облигаций ДТЭКа начинает расти...

Ковать железо, не отходя от кассы

По данным НАБУ, с мая по июль 2016 г. ценные бумаги ДТЭКа на ISE подорожали на 60%. До этого, с сентября 2015 г. по май 2016 г., их скупкой активно занимались компании из группы ICU.

Напомним, они появились после того, как ДТЭК наняла Rothschild SA, с которой у ICU уже был опыт сотрудничества по бизнесу П.Порошенко.

Т.е. у детективов в ходе расследования вырисовывается следующая схема: сначала бывшие менеджеры ICU В.Демчишин (в должности министра), и Д.Вовк (в должности главы НКРЭКУ) создают видимость прессинга на ДТЭК.Это приводит к обесцениванию ее облигаций на бирже.

Далее их скупает ICU. А после этого, стараниями бывших менеджеров ICU внедряется формула, меняющая ситуацию для эмитента. Стоимость его облигаций растет – и теперь их можно продавать с хорошим гешефтом.

Действительно, если ICU тогда скупила облигаций на $100 млн, то потом выручила бы за них уже $160 млн, а если на $200 млн – то и все $120 млн.

Теперь вспоминаем правило успешной биржевой игры: не действовать вслепую, в расчете на лихой фарт, а управлять событиями, влияющими на стоимость ЦБ.

Все так, все по классике. В принципе ничего сложного здесь нет, если предварительно поставить "своих" людей на высокие государственные должности.

Хотя стоит отметить, что несмотря на очевидную логическую взаимосвязь между описанными событиями и фактами, доказать это юридически довольно проблематично. Ведь любой адвокат, представляющий в суде интересы того же Д.Вовка, попросит НАБУ подтвердить, что именно введение "Р+" повысило стоимость облигаций ДТЭКа – а не тихоокеанский циклон, например.

ICU же ограничилась кратким комментарием для СМИ, заявив, что является законопослушной компанией и действует строго в рамках законодательства стран, в юрисдикциях которых зарегистрированы и проводят операции компании группы.

"ICU всегда добросовестно предоставляет документы, требуемые в соответствии с полученными в установленном порядке запросами, и заинтересована в объективном, аполитичном и незаангажированном процессе установления истины", - говорится в заявлении группы, распространенном 23 марта.

Между тем даже расследование НАБУ, начатое 24 марта 2017 г., т.е. год назад, не заставило НКРЭКУ отказаться от "Р+". Это так же может указывать на бесперспективность судебного разбирательства для стороны обвинения.

Стоит лишь отметить, что в многочисленных публикациях о "Р+" СМИ делают акцент на том, как хорошо благодаря этой "волшебной" формуле "поднялся" Р.Ахметов.

При этом совершенно упускается из виду наличие такой компании, как ПАО "Центрэнерго" (ЦЭ), управляющей Трипольской, Углегорской и Змеевской ТЭС.

Формально ЦЭ является государственной, однако фактически находится под контролем владельца компании "УкрДонИнвест" Виталия Кропачева.

Он сам в интервью СМИ признал, что является основным поставщиком угольной продукции для ЦЭ. Участники рынка и пресса считают В.Кропачева "смотрящим" в госсекторе углепрома от Игоря Кононенко, многолетнего бизнес-партнера П.Порошенко. Сам владелец "УкрДонИнвеста" это отрицает, однако факт остается фактом: "Центрэнерго" и те, кто за ней стоит, тоже неплохо заработали на "Р+".

Так, по итогам 2016 г. чистая прибыль ЦЭ выросла в 17,7(!) раза, до 386,87 млн грн., валовая прибыль — в 9,1 раза, до 990,2 млн грн., чистый доход — на 55,8%, до 10,696 млрд грн.

Это может быть мотивом, объясняющим появление "Р+" в украинской тепловой энергетике. Да, "волшебная" формула здорово выручила Р.Ахметова и ДТЭК, но с чего бы нынешней власти так заботиться о процветании его бизнеса?

Иное дело, если на этом можно и самим заработать, причем дважды: на бирже и непосредственно на рынке, на котором доля "Центрэнерго" составляет увесистые 15%.

Валерий Байкалов, "ОстроВ"