In chinesischen Häfen stockt die Beladung von Containerschiffen. Kranführer und Hafenarbeiter fehlen. Zudem wurde in den dortigen Fabriken kaum noch produziert. Die globalen Märkte reagieren immer fiebriger auf die Entwicklungen.

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Selbst unter Gesundheitsexperten ist umstritten, ob es sich bei der rasanten Verbreitung des Coronavirus bereits um eine Pandemie handelt. An den Finanzmärkten fällt das Verdikt dagegen schon eindeutig aus. Die Antwort lautet ja. Das signalisieren die Kurse sogenannter Pandemiebonds. Der Wert dieser speziellen Anleihen ist in dieser Woche auf durchschnittlich 50 Prozent ihres Ausgabekurses gefallen. Die Halter der Zinspapiere müssen befürchten, dass die Anleihen nicht zurückgezahlt werden.

Genau das ist nämlich der Fall, wenn die Bedingungen für eine „Pandemie“, eine weltweite Seuche, erfüllt sind. Der Kursrutsch der Titel signalisiert folglich, dass die Wahrscheinlichkeit eines weltweiten Ausbruchs von den Kapitalmarktakteuren als sehr hoch eingeschätzt wird.

Pandemiebonds wurden 2017 von der Weltbank als Antwort auf die Ebola-Krise in Afrika eingeführt. Die Idee dahinter war, ärmere Länder im Krisenfall mit ausreichend Kapital zu versorgen, um die Seuche gezielt zu bekämpfen. Das Kapital wiederum sollten private Investoren aufbringen. Und so legte die Weltbank-Tochter International Bank for Reconstruction and Development zwei Tranchen im Volumen von 95 und 225 Millionen Dollar auf.

Quelle: Infografik WELT

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Die Investoren wurden mit einem zweistelligen Kupon (zweistelligen jährlichen Zinszahlungen) geködert. Einziger Haken. Sollte es zu einer Pandemie mit vielen Toten kommen, würden Anleger nur einen Teil des Geldes zurückbekommen oder müssten ihren Einsatz im Extremfall sogar ganz abschreiben. Denn dann würde das eingezahlte Kapital direkt an die hilfsbedürftigen Nationen fließen, nicht zurück an die Anleger.

Der Pandemiebond schien für alle Beteiligten Vorteile zu haben. Ländern, die von einer Seuche heimgesucht werden, versprach die Anleihe die Aussicht auf schnelle finanzielle Hilfe im Fall einer humanitären Krise. Emittent Weltbank konnte ein Risiko absichern, dass wegen seiner mangelnden Berechenbarkeit kein Versicherer eingegangen wäre und musste lediglich einen Zins als Versicherungsprämie zahlen.

Und auch für risikofreudige Investoren klang es nach einem guten Geschäft. In jedem Jahr, in dem es keine Pandemie gab, würden sie Zinseinnahmen in zweistelliger Höhe vereinnahmen können, und das in Zeiten niedriger und immer niedrigerer Kapitalmarktrenditen. Mehr als zwölf Prozent warf das Papier der 95-Millionen-Tranche ab.

Von Marktentwicklung abgekoppelte Renditen

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Außerdem versprachen die Bonds Renditen unabhängig von der sonstigen Marktentwicklung, also unabhängig vom Auf und Ab an den Börsen. Die Ausbreitung einer Seuche ist normalerweise ein Ereignis, das mit dem Konjunktur- und Notenbankzyklus nicht korreliert, der seinerseits das Auf und Ab der Märkte bestimmt. Solche unkorrelierten Vermögenswerte sind extrem selten. Entsprechend waren beide Tranchen des Pandemiebonds bei der Emission 2017 schnell überzeichnet, es gab mehr Nachfrage nach der Anleihe als Angebot.

Doch bereits 2018 gab es den ersten Schlag. Da rutschten die Notierungen der riskanteren 95-Millionen-Tranche bis auf 70 Prozent des Nennwerts ab. Grund war ein erneuter Ausbruch von Ebola im Kongo. Allerdings nahm die Krise diesmal keinen so verheerenden Verlauf.

Am Ende wurden die Schwellenwerte des Pandemiebonds nicht erreicht, die für das betroffene Land Mittel für monetäre Soforthilfen, für die Investoren aber einen Verlust ihres Kapitals bedeutet hätten. Damit das passiert, muss es den Anleihebedingungen zufolge in einem Land 250 Todesfälle oder mehr geben, in einem weiteren mindestens 20. Außerdem muss sich die Krankheit in verschiedenen Staaten festgesetzt haben.

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Das ist der kritische Punkt: Durch die Ausbreitung des Coronavirus (Covid-19) scheint ein solches humanitäres Katastrophenszenario nicht mehr unwahrscheinlich. Und so fallen die Kurse der Anleihen drastisch. Allerdings werden die Bonds nicht an öffentlichen Börsen gehandelt. Die Preisfindung ist wenig transparent. Nur wenige Broker haben sich auf den Handel mit den Papieren spezialisiert, und auch sie nennen nur ungern öffentlich Notierungen.

Das liegt auch an den komplizierten Bedingungen der Anleihen. Der Prospekt umfasst fast 400 Seiten und enthält zahlreiche Klauseln. Die sind teilweise dermaßen kompliziert formuliert, dass selbst für gut informierte Investoren schwer einzuschätzen ist, wann der Pandemiefall eintritt. So muss zunächst die Weltgesundheitsorganisation WHO einen sogenannten Lagereport veröffentlichen: 84 Tage danach verfällt dann die Anleihe, und die Auszahlung erfolgt.

So sagen denn die Kurse des Pandemiebonds die weltweite Verbreitung von Covid-19 mit hoher Sicherheit voraus. Zu 100 Prozent sicher sind aber auch sie nicht. „Es gibt immer Monster unter dem Bett, manchmal sind es wirkliche Monster und manchmal nur wahrgenommene“, erklärte Mark Spitznagel von Universa Investment dem Finanznachrichtendienst Bloomberg.

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Der Hedgefondsmanager hat sich darauf spezialisiert, seltene Risiken, die aber für Anleger hohe Verluste mit sich bringen – sogenannte Tail Risks (zu Deutsch Schwalbenschwänze) – abzusichern. Pandemiebonds bringen dem Experten zufolge wenig, weil sie ausgerechnet dann im Wert fallen, wenn die Finanzmärkte aus Angst vor den Folgen einer möglichen Pandemie auf breiter Front einbrechen.

Aus unkorrelierten Anlagen wird in der Krise nun ein hochgradig anfälliges Investment. Spitznagel möchte sich nicht darauf festlegen, wer im Fall von Corona recht hat: „Man kann weder den Märkten vollends vertrauen, die zu Panik neigen und oft nach oben oder unten überschießen“. Aber auch öffentliche Institutionen und Gesundheitsexperten lägen bei Seuchen oft daneben.