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Angebot und Nachfrage bestimmen den Preis – das ist die Grundformel der Marktwirtschaft, und kaum irgendwo gilt sie so uneingeschränkt wie an der Börse. Wollen viele Menschen eine Aktie kaufen, werden die Papiere knapp, und ihr Kurs steigt; fehlt die Nachfrage, sinkt er. In den vergangenen zehn Jahren ging es fast stetig aufwärts, zuletzt jedoch sank die Nachfrage, und die Aktienpreise fielen. 2018 endet mit herben Verlusten für viele Aktionäre.

Und das ist ein böses Omen für 2019. Denn im kommenden Jahr wird die Nachfrage nach Aktien weiter zurückgehen. Das liegt nicht etwa daran, dass Privatanleger keine Lust mehr auf solche Investitionen hätten oder die diversen institutionellen Investoren das Weite suchten. Es liegt vielmehr daran, dass eine andere Käufergruppe zunehmend ausfallen wird: die börsennotierten Unternehmen selbst.

„In den letzten vier Jahren waren US-Unternehmen selbst die Hauptkäufer von US-Aktien“, sagt Oliver de Berranger, Chefanlagestratege bei La Financière de L’Echiquier. Allein in diesem Jahr erwarben die Unternehmen des breiten US-Index S&P 500 pro Quartal eigene Aktien im Wert von knapp 200 Milliarden Dollar. Das waren jeweils rund 0,8 Prozent der Marktkapitalisierung. „Ausländische Anleger kauften in diesem Zeitraum insgesamt nur ungefähr halb so viele dieser Aktien.“

Quelle: Infografik WELT

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Auf diese Weise hielten die Firmen nicht nur die Nachfrage nach eigenen Aktien beständig hoch. Sie reduzierten dadurch auch nach und nach das Angebot. Und das ist auch Sinn und Zweck der Übung.

Denn indem die Zahl der Anteilscheine sinkt, steigt der Gewinn je Aktie selbst dann, wenn der Gewinn des Unternehmens stagniert. Experten gehen davon aus, dass 2018 rund ein Drittel des Gewinnzuwachses von US-Firmen allein auf diesen Effekt zurückging.

Trumps Steuerreform hat Aktienrückkäufe beflügelt

Dass die Aktienrückkäufe 2018 so stark zulegten, lag vor allem an der Steuerreform durch Präsident Donald Trump. Er senkte nicht nur die Unternehmensteuern von 35 auf 21 Prozent, gleichzeitig mussten Firmen, die im Ausland liegendes Kapital in die USA zurückholten, nur noch eine Minimalsteuer von acht Prozent bezahlen.

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In den Jahren zuvor hatten sie die Gewinne stets im Ausland belassen, weil sie die hohen Steuern in den USA vermeiden wollten. Schätzungen zufolge ging es dabei um rund 2,6 Billionen Dollar.

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Die Steuerermäßigung sollte die Firmen dazu bewegen, das Geld in die USA zu transferieren und dort in neue Technologien zu investieren und Arbeitsplätze zu schaffen. Zurückgeholt haben sie es tatsächlich, genutzt haben sie es jedoch vor allem für Aktienrückkäufe und damit für eine Befeuerung ihrer Aktienkurse.

Aber nicht nur vorhandenes Kapital wurde dafür in den vergangenen Jahren genutzt. „Fest steht, dass die US-Unternehmen sich teilweise verschuldeten, um den Rückkauf ihrer eigenen Aktien zu finanzieren“, sagt de Berranger. Das zeigt sich allein schon an der Gesamtquote der Ausschüttungen der US-Unternehmen.

Billige Kredite für Aktienrückkäufe

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Rechnet man Aktienrückkäufe und Dividenden zusammen, so gaben sie dafür in den vergangenen fünf Jahren zwischen 90 und 105 Prozent ihrer operativen Gewinne aus – im Schnitt. Sprich: In vielen Fällen war es auch noch mehr, viele Unternehmen nahmen Kredite auf, um ihre eigenen Aktien zurückzukaufen. Das schien auch durchaus sinnvoll, denn Darlehen waren durch die Niedrigzinspolitik extrem günstig.

Doch nun ändert sich die gesamte Lage. Zum einen ist inzwischen ein Großteil des Kapitals aus dem Ausland zurückgeholt – im ersten Quartal 2018 wurden noch 294 Milliarden Dollar repatriiert, im zweiten waren es 184 und im dritten nur noch 93 Milliarden.

Quelle: Infografik WELT

Diese Geldquelle versiegt also allmählich. „Zudem ist die Verschuldung der amerikanischen Unternehmen auf einem Allzeithoch“, sagt Luca Paolini, Chef-Anlagestratege bei Pictet Asset Management. Sie liegt mittlerweile bei 47 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Nicht einmal vor und während der Finanzkrise oder vor und während des Internetbooms zu Beginn des Jahrhunderts waren solche Werte erreicht worden.

Schließlich sind in den USA inzwischen die Zinsen deutlich gestiegen. Die Notenbank (Fed) hat seit Ende 2015 nunmehr neun Mal die Leitzinsen erhöht, Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit werfen bereits fast drei Prozent ab – in Deutschland ist es ein Zehntel. „Da ergibt es keinen Sinn mehr, sich weiter zu verschulden, um eigene Aktien zurückzukaufen“, sagt Paolini. Das sieht de Berranger ganz ähnlich. „Die Aktienrückkäufe dürften im kommenden Jahr also stark rückläufig sein“, folgert er.

Ohne Aktienrückkäufe sinken die Kurse

Damit aber fällt eine der wichtigsten Stützen der Aktienkurse weg. Denn je geringer die Nachfrage nach den Papieren ist, desto eher fällt der Preis – das Prinzip der Marktwirtschaft. Hinzu kommt aber, dass noch ein weiterer Faktor den Aktienmarkt im kommenden Jahr geradezu auszutrocknen droht. Und dieser hängt mit der Politik der Notenbanken zusammen.

Denn diese fluteten jahrelang die Finanzmärkte mit Geld, sodass diese geradezu in Liquidität schwammen. Allein 2016 führten die vier großen Notenbanken (USA, Europa, Japan, Großbritannien) den Märkten insgesamt 1,14 Billionen Dollar zu, 2017 waren es sogar 2,16 Billionen.

Im laufenden Jahr dagegen ging die Summe schon deutlich zurück, auf gerade mal noch 150 Milliarden Dollar. Denn die Europäische Zentralbank lässt ihr Anleihenkaufprogramm allmählich auslaufen, und die Fed entzieht dem Markt bereits wieder Geld.

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2019 jedoch wird sich dies weiter zuspitzen, denn dann wird nur noch die Bank of Japan Geld in die Finanzmärkte pumpen, die EZB und die Bank of England werden stillhalten, und die Fed wird dem Markt weiter Geld entziehen. Unter dem Strich bleibt so global ein Minus von 210 Milliarden Dollar – erstmals seit Jahren müssen die Finanzmärkte also damit zurechtkommen, dass ihnen insgesamt Geld entzogen wird.

Es fehlt im kommenden Jahr also ein wesentlicher Käufer, und die übrigen haben auch noch weniger Geld zur Verfügung: Vor diesem Hintergrund ist klar, dass es schon gute Gründe für steigende Aktienkurse geben muss. Die kann es geben – eine expandierende Wirtschaft, eine Beilegung des Handelskonflikts, finanzpolitische Unterstützung. Doch leicht wird es in jedem Fall für Anleger nicht.