17h15. C’est la fin de notre « Live » spécial BCE

Mario Draghi a été au rendez-vous des attentes du marché. La BCE a bel et bien dégainé l’artillerie lourde en annonçant la mise en place d’un large programme de rachats d’actifs renforcé. Il portera sur un total de 60 milliards d’euros par mois, ce jusqu’à fin septembre 2016. Soit une enveloppe globale de 1.140 milliards d’euros, « jusqu’à ce que nous voyions un ajustement durable... conforme à atteindre notre taux d’objectif » concernant l’inflation, a indiqué Mario Draghi. Le programme pourrait donc être plus long. Les marchés d’actions ont apprécié, l’euro a touché de nouveaux plus bas face au dollar.

Vous avez été une nouvelle fois très nombreux à suivre ce « Direct », qui a rassemblé les principaux experts de la place tout au long de cette journée. Leurs commentaires et analyses ont été précieux. Nous tenons à les remercier. Par ordre alphabétique : Dorian Abadie, Maxime Alimi, Olivier Arpin, Alexandre Baradez, Dominique Barbet, Eliezer Ben Zimra, Eric Bertrand, Sami Biasoni, Ronan Blanc, Ali Bodaghi, Eric Bourguignon, Christopher Dembik, Frederik Ducrozet, Frédéric Garcia, Daniel Gérino, Alexandre Hezez, Etienne de Marsac, Thomas Monsaingeon, Bernard Prats-Desclaux, Olivier Ringeard, Isabelle Reux Brown, Véronique Riches-Flores, Guillaume Rigeade, Frédéric Rollin, Michel Santi, Arnaud Therry, Marc Touati et Philippe Weber.

Bonne soirée à toutes et à tous et à très bientôt pour un prochain « Live » !

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16h57. Marc Touati, président d’ACDEFI

« Il y a deux grandes infos aujourd'hui. La BCE ne mutualisera que 20% de son QE. De quoi rappeler qu'elle ne donne pas un blanc-seing a tous les États de la zone euro. De façon surprenante, Angela Merkel n'a pas hésité à mettre les pendules à l'heure avant même les annonces de Mario Draghi. Ce dernier semblait d'ailleurs très contrarié. Autrement dit, l'Allemagne est prête à aller au clash : que ce soit avec la Grèce ou la BCE, voire la France si elle ne met pas en place des réformes structurelles.

Dans ce cadre, l'issue des élections grecques sera plus déterminante que le QE de la BCE qui était déjà anticipé. Les marchés pourraient donc rapidement oublier les effets positifs des annonces de la BCE. D'autant que le QE est une condition nécessaire mais pas suffisante pour relancer la croissance durablement et significativement. Une chose est sûre : Super Mario a utilisé toutes ses cartouches. Et les Allemands ne lui en donneront plus. »

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16h49. Eric Bertrand, directeur adjoint des investissements, directeur de la gestion Taux et Crédit, CPR AM

« On y est ! Aujourd’hui Mario Draghi a dégainé l’achat de titres, en particulier souverains en grande quantité. Quels vont être les impacts attendus de cette décision : sur le change tout d’abord, la baisse de l’euro dollar va probablement s'accentuer dans les semaines et mois à venir ; sur les taux, le QE d’aujourd’hui va abaisser au maximum le niveau des taux réels ; sur le sujet grec, il n’y a pas de mesure spécifique, mais la BCE a introduit un maximum de détention des dettes de chacun des pays à 30%. Or, la BCE détient d’ores et déjà de la dette grecque lui faisant dépasser son plafond de 30%. Elle ne pourra à nouveau en acheter qu’à partir de juillet après les premiers remboursements par la Grèce de la dette qu’elle détient. »

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16h30. Le Cac 40 maintient et même accroît ses gains. L’indice prend 1,29% à 4.540,90 points dans un volume d’échanges fourni de 4,1 milliards d’euros. L’après-midi a été très heurtée.

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16h21. Olivier Arpin, analyste financier chez Union Bancaire Privée (UBP)

« Les montants annoncés sont proches de ceux qui avaient « filtré » hier mais la BCE est parvenue à aller un peu au-delà de ce qu’attendaient les marchés et c’est à souligner ! Avec une perspective d’achats de plus de 1.100 milliards d’euros, le bilan va effectivement retrouver ses niveaux de 2012 ; la crédibilité de la BCE en sort donc renforcée. La promesse de continuer tant qu’il n’y pas d’ajustement net de l’évolution de l’inflation est une bonne surprise. Du côté négatif, la mutualisation des risques n’est que partielle (20% seulement), mais la baisse des taux longs des pays périphériques montre que ce n’est (en tout cas actuellement) pas un problème pour les marchés. Ce ne sont pas ces mesures qui vont modifier radicalement les fondamentaux de la zone euro ; nous restons prudents sur les perspectives de croissance à court et moyen terme. »

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16h15. Isabelle Reux Brown, Directeur Général Délégué et responsable des gestions chez Vega IM

« Une BCE précise, convaincante, selon nous à la hauteur des enjeux de reflation de la zone euro. Mario Draghi a annoncé un plan « renforcé » très lisible sur les montants (60 milliards par mois), la durée des opérations (au moins jusqu’en septembre 2016), la nature des sous-jacents (souverains et agences s’ajoutant aux ABS et « covered »), les montants (1.080 milliards) et les maturités (de 2 ans à 30 ans). On est bien passé des paroles aux actes côté BCE qui ne se prive pas d’ailleurs de rappeler qu’elle n’est pas la seule à disposer de leviers nécessaires au redressement de la situation économique en zone euro. Son mandat, a rappelé Mario Draghi, est de veiller à la stabilité du niveau des prix (c'est-à-dire ramener l’inflation vers un objectif proche de 2%), ce qui crée un contexte nécessaire mais non suffisant à la croissance économique. Il a ainsi évoqué la nécessité pour les gouvernements d’engager des réformes structurelles pour fluidifier le marché du travail et des biens et ainsi susciter un contexte de confiance pour les entreprises. Le seul petit bémol : le partage des risques limité à 20%... »

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16h11. Maxime Alimi, économiste zone euro chez Axa IM

« La décision de la BCE est globalement en ligne avec les attentes, avec quelques points forts. La taille du programme est impressionnante : 950 milliards d’achats supplémentaires entre mars 2015 et septembre 2016. Le fait d’inclure la dette supranationale et les obligations indexées à l’inflation est une bonne chose, de même que le plafond fixé – assez généreusement – à 30% du stock de dette pour un émetteur donné. L’étendue des maturités éligibles (2 à 30 ans) est, de même, de nature à faire baisser les taux sur toute la courbe. On peut cependant déplorer l’absence de davantage d’obligations privées. Un autre point intéressant est que le programme est prévu au moins jusqu’en septembre 2016, mais avec la possibilité d’en faire plus en fonction des perspectives d’inflation. La BCE signale qu’elle défend très sérieusement sa crédibilité. »

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16h00. Le Danemark abaisse son taux de dépôt à -0,35%. La Banque centrale du pays avait annoncé qu'elle agirait en cas de mise en place d'un programme de rachats d'actifs de la part de la BCE.

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15h49. Alexandre Hezez, Directeur de la gestion Auris Gestion Privée

« En annonçant un programme de rachats d'actifs étendus de 60 milliards d'euros par mois, qui durera jusqu'en septembre 2016, La BCE se place maintenant dans le temps. Depuis novembre 2011, elle déroule progressivement son action en prenant en compte l’évolution économique et politique de la zone euro. Les années 2011 à 2013 restent les trois années de mandat qui ont rendu la BCE crédible et décisive. 2014 a été clairement l’année où la BCE a consolidé sa crédibilité auprès des investisseurs internationaux. 2015 sera l’année de la concrétisation d’une action historique de la BCE, inimaginable il y a quelques mois. Il satisfait le plus grand nombre tout en maintenant l’indépendance de la banque centrale qui a démontré sa proactivité. La BCE a appliqué sa politique graduellement et a géré les susceptibilités politiques pour faire accepter ses décisions notamment auprès des allemands. »

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15h40. Question du New York Times : « La Fed a mené 7 ans de QE et les pressions inflationnistes sont toujours faibles »… Réponse de Draghi : « Ce n’est pas la première fois que l’on pose ce genre question pour savoir si nous avions un plan B. Nous venons de définir un plan A, point à la ligne ! »

Fin de la conférence de presse. Pour les principales déclarations.

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15h25. Etienne de Marsac, gérant performance absolue sur Ikano

« C’est un bel exercice d’équilibriste auquel s’est livré Draghi pendant la conférence de presse : une petite blague pour tempérer la gravité d’un moment historique, et au final un résultat assez équilibré, qui explique l’accueil mesuré des marchés pour l’instant. Le débat au sein de la banque a clairement achoppé sur le sujet du partage des pertes et de la mutualisation des risques. Celle-ci sera donc limitée à 20% des achats supplémentaires, ce qui limitera l’efficacité de ce QE. En compensation, le volume annoncé équivalent á 1.200 milliards est très supérieur aux anticipations et pourra être augmenté selon l’inflation. Au final, ces décisions historiques démontrent que la BCE aura entendu les inquiétudes des pays du Nord et de l’Allemagne, et que son indépendance vis-à-vis du monde politique n’est que relative. »

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15h20. A une question sur la possibilité que le lancement du QE crée des bulles sur certains actifs, Draghi répond : « Il pourrait y avoir quelques épisodes locaux. […] Pour qu’il y ait une bulle, il faut tout d’abord observer une augmentation de la dette des banques et cela nous ne l’observons pas. »

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15h08. Après un accès de fragilité, le Cac 40 se reprend et gagne de nouveau désormais 0,91% à 4.525 points.

Mario Draghi s’emploie à tenter de rassurer sur le partage de risques : « L’unicité de la politique monétaire est totalement préservée. » Il insiste à nouveau sur « la nécessité de réformes structurelles » et explique que la politique monétaire est à la base de la croissance car elle engendre de la confiance, nécessaire aux investissements. Mais pour que la politique monétaire soit encore plus efficace, ce sont aux Etats de mettre en œuvre des réformes. La vitesse à laquelle ils le feront est « déterminante. »

L’euro est tombé sous le seuil de 1,15 dollar.

Draghi à qui l’on demande si le QE a été pris à l’unanimité : « Il y a eu unanimité pour dire que le QE est un instrument de politique monétaire, […] un large majorité sur la nécessité de le lancer aujourd’hui. Consensus sur le partage de risques ».

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15h12. Frédéric Rollin, conseiller en stratégie d’investissement chez Pictet AM

« Le quantitative easing anticipé par les marchés a bien été annoncé par Mario Draghi : achats de 60 milliards d’euros d’obligations par mois jusqu’en septembre 2016. La BCE s’engage donc sur le chemin de la Fed et de la Banque du Japon, et les valorisations des marchés actions européens sont à reconsidérer. En trois ans, les actions japonaises ont gagné en monnaie locale 97%, les actions américaines 65 % et les actions européennes seulement 40% (MSCI). Le QE va-t-il permettre aux actions européennes de combler leur retard ?

Les marchés regarderont plus particulièrement les volumes de crédit octroyés par les banques qui, malgré des enquêtes BCE favorables, restent désespérément atones. Si le crédit reprend – fin des AQR et quantitative easing – alors le risque de déflation s’éloigne et les marchés actions devraient combler leur retard de valorisation.

Restera encore à voire une augmentation des bénéfices, et là, la baisse de l’euro et des prix du pétrole devrait aider. Les actions européennes semblent donc avoir le champ libre pour surperformer les actions américaines. Pour ce qui est des actions japonaises, c’est une autre histoire : le QE japonais reste le plus impressionnant, et la valorisation des actions nippones est la plus basse des marchés développés.

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14h56. Le Cac 40 a effacé ses gains. Après être brièvement passé en territoire négatif, l'indice gagne modestement 0,44% à 4.500 points. Le marché semble buter que la question du partage du risque. C'est l'heure des questions réponses entre Mario Draghi et les journalistes lors de la conférence de presse. Le partage de risque à 80%/20% « peut avoir un certain impact [sur l’efficacité du programme], mais pas plus », déclare notamment le président de la BCE.

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14h42. Le Cac 40 accélère, désormais en hausse de près de 1%, à 4.526,32 points, dans un volume de 2,4 milliards d’euros. L’indice a gagné près de 1,5% à l’annonce d’un programme d’achat d’actifs d’un montant de 60 milliards d’euros par mois d’obligations combinées, ce jusqu’à fin septembre 2016. Soit une enveloppe globale de 1.140 milliards d’euros. « Jusqu’à ce que nous voyions un ajustement durable... conforme à atteindre notre taux d’objectif » concernant l’inflation, a indiqué Mario Draghi. Le programme comprend donc les mesures actuelles.

Les achats seront réalisés en fonction de la répartition au capital de la BCE. Ils commenceront en mars.

A noter également que concernant les TLTRO, la prime de 10 points de base sur le taux refi est supprimée.

Le partage de risque sera de 80% pour les banques centrales nationales et de 20% pour la BCE.

Et la réaction de l'euro face au dollar.

Crédits photo : Bloomberg

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14h40. ---------- Draghi annonce un programme d’achat d’actifs renforcé, de 60 milliards d’euros par mois d’obligations combinées, jusqu’à fin septembre 2016. -----------

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Vers 14h20, à 10 minutes du début de la conférence de presse de Mario Draghi, le Cac 40 est en légère hausse (+0,13%) dans des volumes qui se sont étoffés (1,9 milliard d’euros). A Francfort, le Dax a signé un nouveau record historique.

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14h14. Isabelle Reux Brown, directeur général délégué chez VEGA IM

Les mécanismes d’achat d’ABS et de covered bonds déjà mis en place ne peuvent suffire. Des achats d’obligations souveraines nous semblent donc incontournables. Mais il nous paraîtrait décevant voire dangereux pour la solidité de la zone euro que ce soient les banques centrales nationales qui achètent leur propre dette. Cela alimenterait de nouvelles spéculations sur la convergence au sein de la zone euro. »

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14h03. Etienne de Marsac, gérant de performance absolue chez Ikano

« Sans surprise, la BCE annoncera cette après-midi un nouveau volet de sa politique monétaire non conventionnelle, qui viendra s’ajouter aux programmes de soutiens de dettes de 2010 et 2012 (SMP et OMT) et aux prêts de long terme directement octroyés au système bancaire en 2012 et 2014 (LTRO et TRLTRO). Si les grandes de lignes du programme d’achat sont déjà connues (achat de dette souveraine par exemple) et ne devraient pas susciter d’enthousiasme généralisé, il faudra porter une attention toute particulière aux détails.

S’agira-t-il d’un montant cappé (entre 500 et 750 milliards) ou bien la BCE restera-t-elle suffisamment vague pour que le marché puisse anticiper d’autres QE ? Quid du partage des pertes en cas de défaut d’un souverain notamment si seules les banques centrales nationales sont appelées á acheter leur propre dette ? Comment dans ce cas la banque Nationale grecque, par exemple, pourrait-elle être recapitalisée par son Etat si l’Etat lui-même a fait défaut ? La BCE sera-t-elle senior (c’est-à-dire remboursée en premier) en cas de défaut, amputant le taux de recouvrement du reste du marché ? Le diable étant dans les détails, je regarderai attentivement ces précisions qui donneront la tendance durable sur les marchés taux et actions. »

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13h55. Dorian Abadie, analyste XTB

« L’Allemagne, par les voix de Jens Weidmann et Sabine Lautenschlager, s’oppose à l’achat de dette souveraine de tous les membres de la zone euro car ils ne souhaitent pas que la BCE prenne un risque de non remboursement sur les dettes périphériques. Laisser les banques locales acheter les obligations, et donc prendre ce risque elles-mêmes, serait plus sûr pour la BCE mais ceci enverrait aussi un message politique fort de recul de l’intégration européenne. Enfin, acheter les dettes avec le meilleur crédit laisserait les obligations périphériques sans support et provoquerait potentiellement une nouvelle crise obligataire périphérique. »

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13h45. ----- La BCE laisse ses taux inchangés-----

La Banque centrale européenne a sans surprise laissé ses taux directeurs inchangés. Le taux de refinancement reste ainsi à 0,05%, le taux de prêt marginal demeure à 0,30% et le taux de facilité de dépôt est maintenu en territoire négatif, à -0,20%.

A suivre à partir de 14h30 en direct sur notre site la conférence de presse de Mario Draghi.

La BCE indique que des mesures seront annoncées plus tard — Alexandre Baradez (@ABaradez) 22 Janvier 2015

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13h39. Christopher Dembik, économiste chez Saxo Banque

« Pour faire sens, un QE doit supposer une mutualisation des risques. En d’autres termes, les pertes potentielles doivent être assumées par les banques centrales qui sont les plus à même de les surmonter (Bundesbank, Banque de France). C’est à ce niveau que doit prévaloir la clé de répartition du capital de la BCE. »

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13h33. Arnaud Therry, Associé Cabinet FB Gestion

« Dans un contexte de prix des matières premières qui devraient continuer à évoluer sur des plus bas historiques et d’un manque de confiance des agents économiques, réussir à stimuler une inflation basse prendra du temps. Ce QE devant produire de faibles effets, en termes de stimulation de la croissance et de l’inflation, va certainement générer un nouvel attentisme des marchés dans les mois à venir. Après les QE de la Fed et QQE de la BoJ, la BCE sera la dernière grande banque centrale à utiliser cet instrument de politique monétaire, en cas de semi-échec, quels seraient les autres instruments de stimulus de nos économies ? »

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13h25. Frédéric Garcia, Bourse Direct

« Les taux obligataires de la zone subiraient une contrainte baissière dans la durée et, si ce QE concernait l’ensemble des Etats, les écarts de taux entre eux s’en verraient réduits et il en serait de même pour les obligations privées. Les marchés actions devraient également bénéficier d’un effet positif car rassurés par la baisse de l’euro, le niveau bas des taux et l’amélioration des perspectives de croissance. Côté inconvénients, un QE peut donner l’impression aux Etats qu’ils peuvent réduire ou ajourner les réformes structurelles ou laisser filer leur déficit budgétaire (France). L’embellie générée par un QE peut aussi contribuer à décorréler l’économie réelle de marchés artificiellement maintenus à un niveau élevé. »

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13h21. Philippe Weber, responsable études et stratégie CPR AM

« Concrètement, ce seront, comme pour beaucoup des opérations de la BCE, les banques centrales nationales qui achèteront. Mais le feront-elles pour le compte de la BCE ou du Système européen de Banques centrales (SEBC), comme agents de la BCE, ou le feront-elles pour leur propre compte sur instruction de la BCE, la Banque de France, par exemple, achetant des OAT, les portant elle-même et supportant le risque éventuel ? Ce cas de figure serait certainement mal perçu, car il témoignerait que la BCE refuse de s’engager de manière en quelque sorte fédérale dans cette nouvelle opération. »

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13h17. Sami Biasoni, Trader Produits dérivés Matières premières SGCIB

« Loin des remous de ces derniers jours, les principaux marchés de matières premières ont ouvert en affichant un biais baissier ainsi qu’une volatilité contenue. Les résolutions de la BCE semblent plutôt intégrées et la tendance est à l’attente d’une confirmation de consensus. Dans ce contexte, les modalités d’action importeront plus que les déclarations générales d’intention. Pour autant, suite à sa chute notable de ces dernières semaines et à l’« abstinence » réaffirmée de l’OPEP, le marché du pétrole reste spécifiquement sous tension. La pression latente qui pèse sur l’EURUSD en sera probablement l’un des facteurs d’influence majeurs. »

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13h12. Daniel Gérino, président de Carlton Sélection

« La BCE doit aujourd'hui plaire faute de créer un vrai cataclysme sur les marches financiers. En faisant décoller l'hélicoptère à billets (QE), elle luttera contre un risque de plus en plus marqué de déflation et donc un risque d'érosion des marges des entreprises. Évidemment, l'Allemagne n'y est pas favorable. Si Mario Draghi veut être efficace, il ne doit pas fixer de montant de rachat de dettes souveraines, il serait plus judicieux d'annoncer des montants mensuels de rachat sans fixer d'échéance, il se laissera ainsi un degré de liberté supplémentaire sans s'enfermer dans un cadre trop rigide. »

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13h08. Frederik Ducrozet, économiste spécialiste de la zone euro chez Crédit Agricole CIB

Nous pensons que les achats seront pari passu (non séniors), ventilés sur la base des clés de répartition au capital de la BCE, avec une limite de 25% maximum pour chaque souche individuelle, forçant la BCE à balayer large en termes de maturités, jusqu’à 10 ans au moins, voire plus. Des obligations d’entreprise et des dettes d’agences pourraient faire partie du mix ; des achats d’actions (ETFs) semblent peu probables, mais pas totalement exclues pour autant. Enfin, l’idée d’un partage du risque limité entre banques centrales nationales (BCN) n’a pas beaucoup de sens selon nous, en théorie comme en pratique, toute création monétaire en zone euro conduisant de facto à la création d’une dette au niveau de l’Eurosystème, et donc à une forme de mutualisation. En réalité, si la BCE tente d’imposer des restrictions sur le partage des pertes et profits entre BCN, cela pourrait même bénéficier aux pays les plus endettés de la périphérie, ne serait-ce que via les paiements d’intérêt sur les titres achetés qui pourraient être redistribués directement aux parlements nationaux. »

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13h02. Bernard Prats-Desclaux, ancien gérant hedge fund à Genève, auteur du blog bpdtrading (www.bpdtrading.com) :

« Le scénario technique probable à retenir est donc une poussée suite à l'annonce et au verbe de Mario Draghi durant la conférence (si pas de déception, attention aux achats via les banques nationales, voire à la taille et à la durée), puis une correction dans les prochains jours qui idéalement se situerait dans la zone 4.320-4.370. La tendance haussière long terme du Cac 40 qui se situe au-dessus des 4.120-4.140 ne devra pas être cassée pour espérer la poursuite de la hausse en cours, avec une cible à quelques mois sur les 4.800 points. Inutilité du QE ? Avec un dix ans allemand sous les 0,50% (0,42% au plus bas) et un euro/dollar qui tourne autour de 1,16, le QE ne sert plus à rien, sinon à alimenter en liquidités des marchés actions européens jaloux de leurs confrères américains et japonais. »

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12h55. Ronan Blanc, gérant obligataire Quilvest Gestion

« Il y a peu de chance de voir l’institution dévoiler les modalités techniques de son quantitative easing. Rien ne nous sera dit sur la clé de répartition des achats et les incertitudes quant aux titres éligibles resteront nombreuses. Chez Quilvest Gestion, nous pensons que tout un pan obligataire sera volontairement délaissé par la BCE. La banque centrale n’achètera pas les titres comportant des clauses d’action collective ou les titres obligataires à taux négatifs (sur la courbe de taux française, c’est le cas des titres dont la maturité est supérieure à 4 ans. Dans ces conditions, le risque de déception est grand pour les marchés financiers. Les investisseurs ont probablement été trop ambitieux dans leurs anticipations. La BCE ne peut pas tout et nous en avons eu l’exemple avec ses achats d’ABS, destinés à relancer le segment du crédit titrisé. Seulement 2 milliards d’euros de ces titres ont été acquis par la banque centrale, auxquels s’ajoutent 33 milliards de covered bonds, contre 150 milliards d’achats espérés sur ces deux classes d’actifs ! »

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12h49. Olivier Arpin, analyste financier chez Union Bancaire Privée (UBP)

« Aucun doute que – vu l’évolution récente du prix des différents actifs – les attentes des marchés envers la BCE se sont nettement renforcées. L’évolution du taux 10 ans allemand nous donnera très rapidement la perception des marchés à la suite de la conférence de presse; une remontée des attentes inflationnistes donnerait évidemment du crédit aux actions de la BCE. Quoi qu’il en soit, une hausse significative de ce taux au cours des prochains jours nous semble peu probable : la politique monétaire est loin d’être toute puissante, surtout si elle ne s’accompagne pas d’une politique budgétaire expansionniste (comme cela a été le cas aux Etats-Unis) et des nécessaires réformes structurelles. Espérons que les décisions d’aujourd’hui parviennent à renforcer la confiance des agents économiques, et notamment des entrepreneurs, mais ce n’est pas aujourd’hui que l’avenir de la zone euro se décide. »

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12h45. Christopher Dembik, économiste chez Saxo Banque

« Le calibrage du QE doit se focaliser sur les segments de marché les plus défaillants (pays du Sud de l’Europe). Il n’est pas judicieux de tenir compte de la clé de répartition du capital de la BCE, qui reflète le poids économique et démographique de chacun des pays de la zone euro et qui avantagerait automatiquement les pays les moins à la merci des marchés, l’Allemagne et la France. »

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12h41. Frédéric Rollin, conseiller en stratégie d’investissement Pictet AM

« La BCE envisage plusieurs options pour introduire un programme d’achat de dette souveraine des membres de l’Eurozone : un quantitative easing total, c’est-à-dire l’achat de toutes les dettes des émetteurs souverains européens, la délégation aux banques centrales locales de ces achats ou encore n’acheter que les obligations de meilleur crédit, par exemple notées AAA. Chaque option est controversée et le choix sera déterminant. Il n’est pas impossible que la session de ce 22 janvier finisse par un vote. Aujourd’hui, 21 membres ont un droit de vote : les 6 membres du board (qui ont un droit permanent) et 15 des 19 gouverneurs des banques centrales (selon un système de rotation). La BCE prend généralement ses décisions sur la base d’un consensus, mais cette fois-ci, il n’est pas impossible que la décision soit prise sur la base d’un vote formel. »

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12h36. Eliezer Ben Zimra, gérant allocation d’actifs & dettes souveraines, Edmond de Rothschild AM

« Depuis plusieurs mois déjà, Mario Draghi a annoncé le souhait de la Banque centrale européenne de ré-augmenter son bilan de la BCE pour revenir à un niveau proche de 3.000 milliards d’euros. Pour y parvenir, la BCE doit lancer un nouveau programme d’achat d’obligations (d’au moins 500 milliards selon nos calculs) qui viendra compléter le programme d’achats d’obligations ABS et Covered en cours. Nous pensons que la BCE se tournera en premier lieu vers la dette d’entreprise de bonne qualité (notation supérieure à BBB-, i.e. investment grade), mais également vers les emprunts d’Etats. La récente décision de la cour de justice européenne a en effet ouvert la voie au programme d’achat de dettes souveraines par la BCE. »

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12h30. Michel Santi, ancien trader devenu économiste, auteur du livre Misère et Opulence [L’Harmattan, décembre 2014]

« Quelle que soit la décision du jour, son impact aurait été nettement plus optimal si l'Union était vraiment intégrée. En creux, ceci signifie aussi que cette intégration européenne aurait nécessité des QE bien moins massifs, voire pas de QE du tout car la solidarité entre pays - et donc les transferts automatiques - aurait précisément fait office de stimulus pour les pays en difficultés. »

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12h26. Ali Bodaghi, directeur de EG Systems, Londres

« Les anticipations de rachats massifs de dette par la BCE ont permis aux indices européens de surperformer de façon significative les zones Etats-Unis et le Japon depuis le début de l’année. L’euro a également faibli face au dollar. La BCE tente désespérément de relancer la croissance de la zone euro et écarter la menace de la déflation par une mesure qui n’a pas été convaincante sur d’autres zones géographiques et nous anticipons une déception des marchés dans les jours qui suivront l’annonce. En effet toute accélération éventuelle de l’activité économique ne serait qu’artificielle et de courte durée, sans compter que les réformes nécessaires dans les pays comme la France seraient retardées. Par contre le risque porté par les banques centrales et leur incapacité à réduire leur bilan sans provoquer une instabilité forte et la volatilité des marchés jettent les bases d’une grave crise financière dans les mois/années à venir. »

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12h20. Frederik Ducrozet, économiste spécialiste de la zone euro chez Crédit Agricole CIB

« Les marchés vont aborder la réunion historique de la BCE avec beaucoup de questions en tête ; l’incertitude porte sur les modalités d’un programme de QE (taille, ventilation par pays, maturités, partage du risque, etc.) avec plusieurs combinaisons possibles. Par ailleurs, il est très difficile de mesurer ce que les marchés anticipent exactement suite aux nombreuses fuites dans la presse. La dernière en date suggérait hier un programme de 50 milliards d’euros d’achats mensuels pendant au moins un an, voire deux, ce qui place la barre assez haut en termes de surprises potentielles de la BCE. Nous restons malgré tout confiant sur sa capacité à délivrer, et nous attendons en scénario central un engagement de la BCE à acheter entre 500 et 700 milliards d’euros de titres pendant au moins un an (ou 40-50 milliards par mois), avec l’option d’en faire plus si besoin, ce programme étant amené à être revu sur une base régulière (la fameuse « ambiguïté constructive » à la Trichet). »

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12h15. Dorian Abadie, analyste XTB

« Le QE semble acquis aux yeux du marché. Soit. Ce n’est pas vraiment le point qui nous interpelle le plus. Seuls le montant alloué et les modalités d’un tel programme peuvent donner au marché un second souffle. Qu’on se dise les choses, un montant inférieur ou égal à 500 milliards aurait tendance à inquiéter les opérateurs boursiers et pourraient clairement avoir le même effet qu’une absence d’annonce. Nous considérons qu’un montant supérieur à 700 milliards serait de nature à booster les indices et à affaiblir d’autant EURUSD, quitte à tendre vers une parité absolue (1 euro pour 1 dollar) dans les prochaines semaines. Quoi qu’il en soit, nous appelons à la plus grande prudence sur les marchés entre 13h et 18h. »

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12h08. Eric Bourguignon, Directeur de la Gestion Taux et Crédit de Swiss Life Asset Managers

« L’attente des marchés est très forte, ceux-ci pourraient réagir violemment si la BCE venait à les décevoir. Ce cas de figure pourrait survenir si le programme d’achat se révélait sous-dimensionné (montant inférieur à 500 mds, mise en place tardive…), si la BCE déléguait les achats aux Banques centrales nationales (ce choix traduirait un manque de solidarité entre les membres de l’Union monétaire et un risque de fragmentation de la zone euro qui aurait un effet catastrophique sur les investisseurs) ou si l’institution renonçait à être pari passu (le processus actuel de convergence des rendements sur le marché des dettes souveraines laisserait place à un processus de divergence : les investisseurs se dégageraient des dettes périphériques et se reporteraient sur la dette des pays core) »

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12h00. A midi, le Cac 40 abandonne 0,11% à 4.479,82 points. Les volumes d’échanges s’étoffent un peu à 1,1 milliard d’euros.

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11h56. Maxime Alimi, économiste Zone euro chez Axa IM

« Les attentes sont énormes sur cette réunion de la BCE et les récents discours des membres du Conseil des Gouverneurs suggèrent qu’effectivement, une décision importante va être prise. Les marchés financiers considèrent désormais que l’inflation en zone euro ne retournera pas à sa cible de 2% dans les dix prochaines années, un constat intolérable pour la BCE. Je m’attends à un nouveau programme d’achats d’actifs, qui inclura les dettes souveraines mais ne s’y limitera pas. Le crédit investment grade et la dette supranationale devraient être inclus, une surprise serait d’y ajouter le crédit spéculatif, voire les actions ».

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11h48. Alexandre Baradez, Responsable de l’analyse Marchés IG

« Le bilan actuel de la BCE plaide pour des annonces importantes : à 2.158 milliards d’euros, il reste encore plus de 800 milliards de marge de manœuvre à Mario Draghi pour le ramener sur les niveaux de début 2012 au-delà de 3.000 milliards d’euros. Le basculement de l’inflation en territoire négatif en zone euro a renforcé les attentes d’une intervention massive malgré les réticences de la Bundesbank. Benoit Coeuré a également apporté sa pierre à l’édifice spéculatif en déclarant il y a quelques jours que pour qu’un QE soit efficace en zone euro, il fallait qu’il soit de taille significative. »

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11h42. Véronique Riches-Flores, RF Research

« Ne pas créer de tremblement de terre. Telle devrait être la priorité de la BCE jeudi. Ceci implique tout à la fois d'aller de l'avant sur la mise en place d'un QE, compte-tenu des très fortes attentes en ce sens des marchés, sans risquer de précipiter le mouvement de baisse de l'euro qui, ces derniers temps, a pris des allures préoccupantes. La BCE n'a dès lors pas beaucoup d'alternatives. Pour assurer un minimum de contrôle sur la devise, elle devra plutôt décevoir qu'en rajouter. Comment ? Eventuellement en annonçant un programme initial dans le bas de la fourchette des attentes, disons 500 milliards, susceptible d'être accru en fonction des développements économiques futurs. Soit, encore, en limitant la part dédiée aux obligations souveraines dans l'ensemble de son programme, éventuellement compensé par l'achat de titres d'entreprises ou de la BEI... »

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11h39. Un autre trader à Londres

« Toutes ces rumeurs dans la presse ces derniers jours… J’ai tendance à penser que c’est une part de la stratégie de la BCE : donner un os au marché, voir comment ils réagissent, connaître leurs attentes, leurs cartes, alors que nous nous ne connaissons pas les leurs. Le QE est largement pricé et 500 milliards d’euros ça n’est pas assez. Les drogués en veulent toujours plus. Quant aux banques centrales plus largement, elles semblent désespérées à vouloir continuer à injecter des liquidités dans le système. »

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11h35. Guillaume Rigeade, gérant allocation d’actifs & dettes souveraines, Edmond de Rothschild AM

« Il est difficile en revanche d’estimer l’impact de ce QE sur les anticipations d’inflation. En effet, si les anticipations d’inflation sont influencées par l’action de la banque centrale, elles reposent surtout sur la conjoncture mondiale, les prix des matières premières, le comportement du dollar… et sur l’impact de tous ces éléments sur la confiance des investisseurs et des marchés. De nouvelles actions de la BCE devront donc être envisagées si les anticipations d’inflation ne se redressent pas après quelques mois de ce QE européen. En effet, tant que les taux réels effectifs ne fléchissent pas, l’efficacité de la transmission de la politique monétaire est en jeu. »

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11h30. Christopher Dembik, économiste chez Saxo Banque

« Le montant des rachats d’actifs doit être suffisamment crédible aux yeux des investisseurs. Le fait que plusieurs banques centrales, en Suisse, au Danemark et en Turquie, aient décidé ces derniers jours de prendre les devants avant la réunion de la BCE laisse à penser que Mario Draghi a averti ses confrères du lancement du QE et de ses détails techniques. On peut interpréter ces actions préventives comme le signe que la BCE va sortir un véritable bazooka. Nous envisageons un montant total de rachats qui pourrait être supérieur aux attentes, compris au moins entre 750 milliards et 850 milliards d’euros. Ce sera le critère le plus observé et dont dépendra l’accueil réservé par le marché au QE. »

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11h20. Daniel Gérino, président de Carlton Sélection

« La BCE doit aujourd'hui plaire faute de créer un vrai cataclysme sur les marches financiers. En faisant décoller l'hélicoptère à billets (QE), elle luttera contre un risque de plus en plus marqué de déflation et donc un risque d'érosion des marges des entreprises. Évidemment, l'Allemagne n'y est pas favorable. Si Mario Draghi veut être efficace, il ne doit pas fixer de montant de rachat de dettes souveraines, il serait plus judicieux d'annoncer des montants mensuels de rachat sans fixer d'échéance, il se laissera ainsi un degré de liberté supplémentaire sans s'enfermer dans un cadre trop rigide. »

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11h12. Un trader à Londres

« S’il y a une chose que Draghi va faire massivement aujourd’hui, le plus certainement, c’est foirer. A force de promettre la lune depuis des mois et des mois et des mois, je ne vois pas comment il peut en être autrement, le retour sur terre va faire très mal. Chez nous, on va vendre la nouvelle qui en a toutes les chances d’être déjà périmée. La nouvelle ne devra pas être très fraîche avec toutes les fuites dans la presse. En plus, les modalités techniques - ce qu’il y a de plus important - ne devraient pas être dévoilées avant un ou deux mois. Ils vont attendre de voir ce qu’il se passe en Grèce. »

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13:45 Draghi time. ‘To QE or not to QE’. pic.twitter.com/jhE8GqjFtn — Robeco Asset Mngmt (@Robeco) 22 Janvier 2015

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11h06. Arnaud Therry, Associé Cabinet FB Gestion

« Le QE aura bien lieu, on en connaît les grandes lignes en termes de volume et de calendrier, sauf surprise. Il n’y aurait donc pas de temporisation quant aux élections législatives grecques, ce qui aurait constitué un message stressant pour les marchés et l’ensemble des agents économiques de la zone euro (l'ensemble des opérateurs ont conscience que le discours électoraliste est différent des latitudes de la réalité de l'action politique). Cependant il s’agit d’un QE répondant aux attentes minimum des marchés, ce qui signifie qu’on peut s’attendre à un second programme de rachat d’actifs à terme. »

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11h00. Le Cac 40 penche pour la baisse, cédant quelquques fractions, dans des volumes toujours inférieurs à la moyenne. La prudence domine sur les marchés.

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10h55. Bernard Prats-Desclaux, ancien gérant hedge fund à Genève, auteur du blog bpdtrading (www.bpdtrading.com) :

« Après avoir acheté les marchés depuis la mi-décembre et avoir ramassé les bas, les investisseurs ne peuvent-ils qu'être déçus par la décision "historique" de la BCE ? C'est notre scénario principal avant la conférence de cette après-midi. Mais si déception il y a, elle ne devrait être que de court terme, car l'afflux de liquidités en Europe sera l'alpha et l'oméga de l'année 2015. Les marchés en ont rêvé, Mario le leur susurrera cette après-midi avec son sourire serein de banquier central. »

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10h48. Alexandre Baradez, Responsable de l’analyse Marchés IG

« Un sondage récent réalisé par Reuters auprès de professionnels de marché montre que le consensus s’établit à 600 milliards d’euros pour le montant du QE potentiellement annoncé jeudi. Il y a quelques jours, des informations circulant sur un QE de seulement 500 milliards d’euros avaient négativement impacté les marchés. Ces informations sont donc déjà pricées par les marchés (actions, indices, devises). L’annonce d’un QE pour un montant inférieur ou égal à 500-600 milliards d’euros pourrait donc avoir un impact positif limité et même un impact négatif car la hausse du dollar face à l’euro, l’accélération du Cac au-dessus de 4.400 points ou encore les records récemment battus à la baisse sur les taux souverains en zone euro se sont faits sur des anticipations d’un QE de grande ampleur. »

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10h40. Philippe Weber, responsable études et stratégie CPR AM

Il est très probable que la BCE décide d’un assouplissement quantitatif, pour l’essentiel par achat de titres d’Etat. Elle pourrait les compléter par des achats d’obligations d’entreprises dans une proportion moindre.

Le montant annoncé sera crucial. Au-dessous de 500 milliards, les marchés seraient déçus. Une solution qui satisferait tout en ne débordant pas de ce qui a déjà été dit serait d’annoncer 1.000 milliards en deux ans, ou l’équivalent par mois. Ce qui serait une bonne surprise serait une déclaration ouverte : acheter jusqu’à ce que l’inflation, ou telle mesure des anticipations, ou tel ou tel autre indicateur, atteigne un niveau donné.

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10h32. Marc Touati, Président de ACDEFI

« La BCE va agir, mais entre la bourde de François Hollande qui a annoncé dès lundi ce que la BCE allait faire jeudi et le durcissement du discours d'Angela Merkel, la tâche de Mario Draghi va être très difficile. De plus, avec l'incertitude des élections grecques de dimanche, la BCE se doit de rester prudente. Elle doit notamment garder quelques cartouches au cas où la crise grecque s'enlisait, ce qui réactiverait la crise de la zone euro. Enfin, sans vouloir jouer les Cassandre, la déflation est déjà là et la trappe à liquidités a déjà commencé. Autrement dit, l'efficacité des mesures prises jeudi sera limitée. »

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10h25. Thomas Monsaingeon, Bourse Direct

« Pour la BCE, l’avis positif de l’avocat général de la Cour européenne de justice sur le programme de rachats d’actifs (OMT) annoncé à l’été 2012 ouvre la possibilité d’engager un programme de rachats de dettes souveraines, sous certaines conditions. Ces rachats sont censés être illimités et concerner des emprunts de maturité comprise entre un et trois ans de pays en difficulté de la zone euro.

Au vu des réticentes exprimées par certains états membres dont l’influente Allemagne, ces rachats pourraient être limités, en montants et en durée, concerner éventuellement l’ensemble des pays et se trouver conditionnés à des plans de relance et à des engagements de réformes. L’objectif idéal de ce programme atteindrait 1.000 milliards d’euros, soit à terme un doublement de la taille du bilan de la BCE. »

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Is the Bund pricing in a cumulated EUR 1.3 trillion balance sheet expansion already? pic.twitter.com/IcNzUGIzPj — Frederik Ducrozet (@fwred) 22 Janvier 2015

10h12. Dominique Barbet, Responsable de la recherche économique de marché BNP Paribas

« Evidemment, l'annonce d'un programme d'achat de dettes souveraines attendu aujourd'hui est une grande nouveauté. Pourtant, la BCE a déjà mené d'autres programmes d'achats fermes de titres, obligations sécurisées ou titres souverains. Le premier dès 2009, les deux derniers ont été annoncés en septembre dernier… pas moins de cinq programmes en tout !

Les montants en portefeuille atteignent un total de près de 221 milliards d'euros au 16 janvier. C'est bien, mais cela ne représente qu'un peu plus de 2% du PIB de la zone euro, près de huit fois moins qu'aux Etats-Unis ou au Royaume-Uni. Les nouveautés, ce sont que l'annonce attendue pour aujourd'hui doit être d'une grande ampleur et que ce quantitative easing est ouvertement assumé et même revendiqué par la BCE. La révolution copernicienne, c'est que la BCE entre dans une nouvelle dimension tant économique que politique. »

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10h05. Isabelle Reux Brown, directeur général délégué chez Vega IM

« Ce qu'il faut aujourd'hui c'est du concret : un calendrier précis, le mode opératoire et les volumes envisagés. A ce stade, la BCE a évoqué sa volonté de ramener son bilan à 3.000 milliards d’euros. Hier, des informations provenant de son executive board ont fait état d’un programme d’achat de 50 milliards par mois jusqu’à fin 2016. L’enjeu consiste à rapidement desserrer les contraintes de crédit des banques et à insuffler une dynamique qui agisse sur la sphère réelle pour que les entreprises, en particulier du sud de la zone euro, puissent accéder à des crédits moins coûteux. »

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10h00. Nous débutons notre Live spécial BCE. A Paris, le Cac 40 fait du surplace. Aucune initiative avant la décision de politique monétaire à 13h45 et surtout la conférence de presse de Mario Draghi à partir de 14h30. Les volumes d’échanges sont logiquement, faibles, inférieurs à la moyenne.

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Jour J pour la BCE et pour Mario Draghi. Les anticipations sont fortes, très fortes sur cette réunion de politique monétaire de la Banque centrale européenne. Un événement à ne pas manquer et que vous pourrez suivre sur notre site tout au long de la journée dans le cadre d’un nouveau Live. Comme dans notre dernier direct, plus d’une vingtaine d’experts de la place nous accompagneront, avec leurs commentaires et réactions en direct. A suivre également à partir de 14h30 la conférence de presse de Mario Draghi, en direct sur notre site.

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