I rendimenti americani continuano a lievitare e ieri sera hanno chiuso la salita al 3,21% per la scadenza a 10 anni, vale a dire ai massimi dal 2011. Da quando Donald Trump ha vinto le elezioni, mai in una singola seduta i Treasuries erano stati così oggetto di vendite copiose, ma il segnale è tutt’altro che negativo per l’economia americana. E’ accaduto, infatti, che l’indice ISM non manifatturiero negli USA a settembre sia salito a 61,6, segnalando un’attività economica a quota 65,2, il livello più alto da 21 anni. E il report mensile ADP ha trovato per il mese scorso la creazione di 230.000 posti di lavoro nel settore privato, il dato più alto da febbraio, nonostante la disoccupazione negli ultimi mesi oscilli tra il 3,8% e il 3,9%, ai minimi da quasi 20 anni. In pratica, il mercato del lavoro americano è in piena occupazione e grazie a tassi di crescita sostenuti per la prima economia mondiale, il numero degli occupati continua a salire. Ciò da un lato sta tenendo sotto controllo i salari, dall’altro questi segnalano di iniziare ad accelerare ai massimi dal 2009, anno di uscita dell’America dalla recessione.

Anche la Federal Reserve ci ha messo del suo ieri, quando il governatore Jerome Powell ha espresso la convinzione che i tassi americani siano ancora lontani dal raggiungere il livello naturale, quello che per definizione dello stesso istituto non agirebbe in alcun senso sull’economia americana e che viene stimato attualmente intorno al 3%. Inoltre, egli ha notato come l’economia americana verserebbe in condizioni di eccezionale forza, a fronte di tassi relativamente molto bassi. I mercati scontano già per certo il quarto rialzo a dicembre, mentre le opinioni restano divergenti tra analisti e investitori sul dopo. Ad esempio, questi ultimi si attendono 1-2 strette nel corso del 2019, mentre i funzionari della Fed hanno pubblicato le loro previsioni a settembre, secondo le quali di rialzi dei tassi ve ne sarebbe uno entro la fine di quest’anno, almeno 3 nel 2019 e un altro nel 2020. Dunque, da qui a quando si terranno le elezioni presidenziali, i tassi dovrebbero salire fino al 3,50%, 125 punti base in più rispetto ai livelli attuali, che tornano ad essere sostanzialmente in linea con l’inflazione americana e nel range storico del 2-5%, in cui si sono mossi per decenni.

Prima che l’America entrasse in crisi e trascinasse in recessione il resto del mondo nel 2008, i rendimenti decennali americani erano ben superiori a quelli odierni, viaggiando in area 5%, sostanzialmente in linea con il livello dei tassi Fed, anzi di poco inferiori. Questo significa che sono oggi storicamente bassi e che gli stessi tassi fissati dalla banca centrale a stelle e strisce resterebbero “behind the curve”, cioè abbastanza indietro rispetto al livello a cui dovrebbero attestarsi. In buona sostanza, il presidente Trump non dovrebbe spuntarla sul desiderio che Powell cessi la stretta monetaria, iniziata nel dicembre di 3 anni fa e caratterizzata da ritmi molto lenti, pur in accelerazione dallo scorso anno. Proprio questo scatto ha rafforzato il dollaro, che tra ieri e oggi si è portato contro le altre divise principali ai massimi dalla terza settimana di agosto.

La Casa Bianca ha esternato più volte contro il super dollaro, sostenendo che colpirebbe le esportazioni americane. A sostenere il biglietto verde è la crescente divergenza monetaria tra la Fed e le altre banche centrali principali, nonché la debolezza delle valute emergenti, che risentono deli timori sulle rispettive economie a onorare le migliaia di miliardi di prestiti contratti in divisa estera.

In effetti, offrire il 3,2% per un decennale può sembrare poco, se confrontato con i rendimenti dei decenni passati, quando si arrivava anche alla doppia cifra, pur con tassi d’inflazione ben superiori. Tuttavia, si consideri che ancora oggi un Bund di pari durata non va oltre lo 0,50% e che bisognerebbe arrivare ai BTp per trovare rendimenti simili o superiori. Ma nel nostro caso, parliamo di bond a un passo dall’essere giudicati “spazzatura” dalle agenzie di rating, mentre i Treasuries sono titoli pregiati, che offrono rifugio a quanti nel mondo non sanno dove investire in tutta sicurezza.

Naturale che il dollaro si rafforzi con questi rendimenti relativamente così alti. Oggi come oggi, ad esempio, lo spread con i titoli tedeschi si aggira sui 270 punti base, per cui acquistare un Bund equivale a rinunciare a un rendimento cumulato del 27% da qui alla scadenza dei 10 anni. A meno di prevedere che il cambio euro-dollaro da qui ad allora si rafforzi di almeno il 27% o più, non acquistare Treasuries sarebbe una follia e farlo si traduce proprio in un apprezzamento del dollaro, dovendo i titoli del Tesoro USA essere acquistati in valuta locale contro quella estera.

Altro dato che gli analisti tengono sotto controllo riguarda i rendimenti a 2 anni, benchmark per il tratto a breve della curva. Ieri, sono arrivati al 2,88%, restando indietro rispetto ai decennali di 32 punti base o 0,32%, più dello 0,24% della seduta precedente. Per quanto sarebbe troppo presto per dirlo, staremmo assistendo sì a un aumento complessivo dei rendimenti americani, ma non a un appiattimento ulteriore della curva, che pure segnala lo spread più basso dal 2007 tra decennali e biennali. In occasione delle precedenti crisi, la recessione è sempre stata anticipata dall’inversione della curva, a sua volta successiva all’appiattimento. Per questo, si teme che anche stavolta l’economia americana riservi cattive sorprese da qui a un anno o un anno e mezzo, anche se non esiste una spiegazione convincente sul rapporto tra questo dato e la recessione. Vero è che le banche prestano a lungo e attingono a fondi a breve, per cui una curva piatta significa per loro costi di raccolta simili ai ricavi, cosa che le disincentiva a fare credito, contraendo l’economia. Ad ogni modo, saranno le prossime mosse della Fed a imprimere o meno un’accelerazione ai rendimenti USA, ma l’attrattività dei titoli americani, se da un lato rafforza il dollaro, dall’altro limita proprio l’aumento dei rendimenti, grazie alla domanda sostenuta dall’estero. Per quanto a Trump non piaccia affatto, proprio l’accomodamento monetario delle altre principali banche centrali frenerebbe la caduta dei prezzi dei Treasuries e, spingendo capitali verso gli USA, rafforzerebbe il dollaro e conterrebbe così l’inflazione interna, motivo per cui la Fed, tutto sommato, continua ad alzare i tassi con lentezza. Lo scenario cambierebbe con l’avvio della stretta da parte della BCE.