Diese simple Börsenregel führt seit 300 Jahren zu Mehrrenditen Höhere Renditen bei geringerem Risiko, das klingt nach Bauernfängerei. Aber eine einfache Aktienstrategie liefert seit Jahrhunderten genau dieses Resultat.

Dem Aktieninvestor signalisiert der Frühling, dass bald die Saison der tiefen Renditen beginnt. (Bild: Steffen Schmidt / Keystone)

Alles hat seine Jahreszeit, heisst es. So gibt es angeblich eine Saison für Scheidungen, eine für Hochzeiten, und sogar Kinder werden eher im Mai geboren als etwa im Oktober. Für Aktieninvestoren ist der Mai allerdings kein Grund zur Wonne, denn damit beginnt die Jahreszeit der tiefen Renditen. Das jedenfalls sagt die Finanzmarktforschung.

Sie entdeckte den sogenannten Halloween-Effekt. Dieser besagt, dass die Aktienmarktrenditen in vielen Ländern von Mai bis Oktober systematisch unter dem kurzfristigen Zinssatz liegen. Eine der simpelsten Aktienstrategien, die dieses saisonale Muster ausnutzt, gehört zu den erfolgreichsten: die «Sell in May»-Strategie.

Dabei gibt es von dieser Strategie verschiedene Varianten. Bei der bekanntesten handelt man nach der bekannten Börsenregel «Sell in May and go away, but remember to come back in September». Ein Investor verkauft also seine Aktien im Frühling und kauft erst wieder im Herbst. Oft ist der letzte Handelstag im April oder der erste Handelstag im Mai der Stichtag für den Ausstieg, während man Ende September, manchmal auch erst Ende Oktober wieder einsteigt.

Eine vielbeachtete Analyse aus dem Jahr 2002 kam zum Schluss, dass der Effekt in 36 von 37 untersuchten Ländern existiert und in Europa am stärksten ist. Der Behauptung, dass dieses saisonale Muster existiere, widersprach zwei Jahre später aber eine andere Studie, welche sich allerdings auf den amerikanischen Markt beschränkte; sie führte den Halloween-Effekt auf zwei statistische Ausreisser zurück. Wenn diese korrigiert würden, verschwinde der Erfolg der «Sell in May»-Strategie.

Einige Zeit konnte man also glauben, dass der Halloween-Effekt wissenschaftlich nicht sicher belegt sei. Aber dann lieferten verschiedene Ökonomen neue Hinweise darauf, dass die «Sell in May»-Strategie funktioniert. Insbesondere widerlegten sie die Behauptungen, der Erfolg der Strategie beruhe auf statistischen Ausreissern und dass nach Abzug der Kosten keine Mehrrendite bleibe.

Die Wissenschafter konnten das saisonale Muster in beinahe allen Märkten und bis zurück ins Jahr 1693 nachweisen. Die Renditen während des Winterhalbjahres liegen im Durchschnitt über alle Märkte und Zeitperioden gut 4% über den Renditen des Sommerhalbjahres. Dies bedeutet nicht, dass dem jedes Jahr so ist. Aber wer auf einen lukrativen Sommer hofft, hat die Wahrscheinlichkeit gegen sich. Skeptiker sollten sich Grafiken wie die folgende anschauen:

MSCI-World-Strategievergleich Aus einem Investment von 10 000 $ ergaben sich mit den beiden Strategien: (in Tausend) Buy and Hold Sell in May 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 0 20 40 60 80 100

Wer seit 1990 bei einer Anlage in den MSCI World konsequent nur von Anfang Oktober bis Ende April investiert war, konnte inklusive Dividenden eine Rendite erzielen, die weit mehr als das Doppelte der Rendite einer «Buy and Hold»-Strategie betrug.

Die Überrenditen der «Sell in May»-Strategie sind umso erstaunlicher, als sie bei einem kleineren Risiko erzielt werden; die Volatilität ist geringer und ebenso der maximale Jahresverlust. Genau das also, was viele für unmöglich halten: höhere Renditen bei tieferem Risiko. Wie geht das?

Warum ein so simpler Ansatz eine derart beeindruckende Überrendite zeigt, ist sogar für die Fachwelt ein Rätsel. Es gibt mehrere Erklärungsversuche für dieses Phänomen, aber keiner kann vollends überzeugen. Liegt der Halloween-Effekt daran, dass im Sommer viele Aktienhändler in den Ferien sind? Oder liegt es an der besonderen Sommerstimmung, welche die Händler erfasst? Niemand weiss es, und das macht den Halloween-Effekt überaus geheimnisvoll.

Zum Geheimnisvollen trägt auch bei, dass die Regel nicht in jedem Markt gleich gut funktioniert. Hier das Beispiel S&P 500:

S&P-500-Strategievergleich Aus einem Investment von 10 000 $ ergaben sich mit den beiden Strategien: (in Tausend) Buy and Hold Sell in May 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 0 50 100 150 200

Die «Sell in May»-Strategie schneidet hier weniger gut ab als die «Buy and Hold»-Strategie. Das könnte daran liegen, dass der Markt in den USA effizienter ist als anderswo. Der Grund könnte auch sein, dass der amerikanische Markt sehr stark von den FAANG-Aktien geprägt wurde. FAANG steht für Facebook, Apple, Amazon, Netflix und Google. Diese verzeichneten in den letzten Jahren ein exorbitantes Wachstum, was möglicherweise das Ergebnis des Vergleichs verzerrt.

Bis etwa 2012 lagen die beiden Strategien beim S&P 500 noch gleichauf; dabei musste allerdings die «Sell in May»-Strategie in der Baisse nach der Jahrtausendwende sowie in der grossen Finanzkrise deutlich weniger Verluste hinnehmen als die «Buy and Hold»-Strategie.

Die Defensivqualitäten sind denn auch eine der prominentesten Stärken der «Sell in May»-Strategie. Sie ist gut darin, sich gegen ein negatives Marktklima zu wehren, ohne jedoch die grossen Aufschwünge auszulassen. Aber funktioniert diese Strategie auch in der Schweiz? Die Grafik zeigt die Antwort:

SPI-Strategievergleich Aus einem Investment von 10 000 Fr. ergaben sich mit den beiden Strategien: (in Tausend) Buy and hold Sell in May 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 0 20 40 60 80 100 120

Die «Sell in May»-Strategie liegt für den breiten Schweizer Index knapp vorne. Alles andere als knapp ist der Unterschied dagegen in Deutschland. Deutsche Investoren konnten mit der «Sell in May»-Strategie ihre Renditen mehr als verdoppeln:

DAX-Strategievergleich Aus einem Investment von 10 000 € ergaben sich mit den beiden Strategien: (in Tausend) Buy and Hold Sell in May 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 0 50 100 150

Was heisst das nun für Investoren? Sollen sie tatsächlich Ende April beziehungsweise Anfang Mai ihre Indexanlagen verkaufen und erst Anfang Oktober wieder einsteigen? Gerade in Zeiten, in denen die Unsicherheit so gross ist wie im Moment, scheint das vielen angezeigt.

Und es kann in der Tat eine vernünftige Entscheidung sein, auf die «Sell in May»-Strategie zu setzen. Besonders vielversprechend ist die Strategie bei internationalen Anlagen und dort, wo keine oder nur wenige US-Aktien enthalten sind, also beispielsweise bei ETF auf den MSCI EAFE. Auch in einzelnen Ländern wie Deutschland und Österreich sind die bisherigen Erfolge beeindruckend.

Aber ein Wort zur Vorsicht. «Sell in May» funktioniert allenfalls als langfristige Strategie, nicht als kurzfristige taktische Entscheidung. Das bedeutet, Investoren müssen sich jahrelang diszipliniert an diese Strategie halten, damit sie Früchte tragen kann. Wer dieses Jahr auf «Sell in May» setzt, aber nächstes Jahr bereits wieder zu einer anderen Strategie wechselt, vergrössert eher seine Risiken, als dass er sie senkt. Denn solche kurzfristigen Wechsel verzeiht nicht einmal eine Strategie, die auf 300 Jahre Erfolg zurückblicken kann.