A B3 começou a testar um sistema de aluguel de ativos que pretende tornar o segmento mais parecido com o mercado à vista de ações . O novo ambiente lista as ofertas dos papéis disponíveis para alugar e suas respectivas taxas em tempo real, encurtando o caminho entre os donos de ações, units, recibos (BDR) ou fundos de índice (ETF) e quem toma os papéis emprestados.

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Já há uma fração de contratos fechados de forma eletrônica, “em tela”, como se diz no jargão do mercado, mas a expectativa é que a via on-line ganhe relevância quando todos os elos da cadeia — corretoras, custodiantes e gestores — estiverem prontos para integrar o sistema.

Hoje, a maior parte dos contratos de aluguel de ativos é fechada no mercado de balcão ou bilateralmente, sendo depois registrados na bolsa, que funciona como contraparte central de todas as operações e garante a liquidação do contrato de empréstimo em favor do doador.

Com a atualização da infraestrutura tecnológica, a direção da B3 espera dar mais transparência às transações e assim atrair um público que tem perfil de longo prazo e que subutiliza o mercado de aluguel: os fundos de pensão, que poderiam ser naturalmente grandes doadores de ações.

O sistema de empréstimos redesenhado deve vir casado com um novo modelo de tarifação. Atualmente, quem toma ações emprestadas paga 0,25% ao ano sobre o total negociado para a bolsa, com um emolumento mínimo de R$ 10 por contrato. Quem doa os ativos não tem custo nenhum.

Do lado da bolsa todos os desenvolvimentos foram concluídos e o sistema está em fase de certificação, afirma Viviane Basso, diretora de pós-negociação da B3. Falta agora os participantes que se plugam à plataforma de negociação finalizarem seus projetos para que façam os testes antes de o sistema entrar em plena operação. A previsão é que ao longo de 2020 essa rede esteja concluída.

“Temos evoluído o produto nos últimos anos com a intenção de aumentar a utilização da tela, para fechar os contratos efetivamente, trazendo mais transparência na formação de preços e fechamento dos contratos”, diz Viviane. “Estamos criando um pool de liquidez centralizado e com isso deve aumentar a participação dos institucionais.”

Com as transações de empréstimos automatizadas, a consequência deve ser a redução dos custos, prossegue a executiva. “Tem um novo modelo de tarifação e remuneração tanto do lado da B3 quanto dos intermediários”, diz Viviane, sem detalhar as mudanças. Ela antecipa, porém, que haverá um ajuste na forma como se cobra os emolumentos dos investidores institucionais que tomam ativos emprestados.

No sistema atual, se o gestor precisar de um lote grande de papéis, ter na outra ponta um investidor de varejo encarece demais a operação. No novo desenho, será possível juntar vários doadores na mesma boleta.

Outra melhoria prevista é o acesso direto pelos gestores de recursos, que por intermédio de uma corretora vão transmitir suas ofertas assim como ocorre no mercado à vista. Eles serão identificados por uma espécie de conta transitória para operar suas estratégias ao longo do dia, fazendo a alocação nos respectivos fundos num segundo momento.

Felipe Paiva, diretor de relacionamento com clientes da B3, espera que essa mudança estrutural amplie a liquidez da bolsa como um todo. “O empréstimo pode ajudar a liquidez dos papéis e consequentemente mais e mais investidores tendem a vir para o mercado de capitais, é uma ferramenta importante para isso.” Uma das suas apostas é que haja um incentivo para que os ativos empoçados nas carteiras das fundações sejam ofertados para o aluguel. O diagnóstico é que a falta de transparência na formação de preços desencoraja a atividade, afirma Viviane.

Pelos dados da B3, esse é um segmento que cresceu significativamente nos últimos anos. Em uma década, o total de contratos em aberto passou de R$ 16,7 bilhões para R$ 61,8 bilhões ao fim de outubro, um incremento na casa dos 270%. Comparando-se o tamanho do segmento à evolução da capitalização de mercado da bolsa nesse intervalo, a participação saiu de 0,73% para 1,44%. A movimentação, que alcançou R$ 83,9 bilhões no mês passado, é quase três vezes maior à observada em outubro de 2009, quando o giro mensal chegava a R$ 29,5 bilhões, entre contratos novos e renovações.

A Fundação Cesp já se vale do empréstimo de ações da sua carteira há algum tempo, mas se preparou para isso no sentido de buscar as melhores práticas para atuar dentro das limitações do mercado, diz Jorge Simino Junior, diretor de investimentos e de patrimônio da entidade. Como esse é um mercado muito dinâmico e não há taxas em tempo real, o operador da mesa consulta três ou quatro fontes para ver se os preços são consistentes e adequados.

“Com a evolução [do sistema] que dê mais transparência para a precificação, eu creio que vai chamar outros participantes para esse mercado”, diz Simino. “Nem todo fundo de pensão, só os grandes, têm mesa proprietária e você não delega esse tipo de coisa para um terceirizado porque problemas potenciais existem.”

As taxas menores de aluguel, contudo, reduziram a atratividade desse tipo de operação, prossegue Simino. “Fundação sempre carrega pedaço em ‘equities’ de longo prazo em quantidade razoável, sempre tem um fundo atrelado ao Ibovespa, só que, quando se pega os papéis mais líquidos, as taxas são ínfimas. Esse é um mercado de oportunidade”, afirma. “Às vezes não vale a pena, o controle fica mais caro do que aquilo que se ganha na operação.”

André Rosenblit, chefe de ações da Santander Corretora, diz que o mercado de aluguel é bastante relevante para o dia a dia porque viabiliza muitas das operações de arbitragem com ações e derivativos. “Ao comprar um ativo e vender outro, o gestor elimina o risco direcional sistêmico da bolsa e ganha com a diferença dos papéis”, diz. O crescimento dos fundos “long short”, multimercados que em geral só fazem estratégias com ações mas têm como referencial o CDI, está associado ao desenvolvimento do setor, acrescenta.

No passado, era bastante comum encontrar remunerações de empréstimo na casa dos dois dígitos, situação que hoje se observa em alguns eventos específicos, como o anúncio de uma oferta subsequente de ações. Para Rosenblit, as taxas de aluguel caíram porque, com mais investidores dispostos a emprestar suas ações, o mercado ganhou eficiência e profundidade. Ele vê também uma relação com a queda de juros na economia, que levou à migração de volumes substanciais da renda fixa para a bolsa. “Num mercado de alta, a procura por ‘short’ [aposta na baixa] diminui bastante”, afirma.

Simino, da Fundação Cesp, tem percepção semelhante. “Como teve um mercado de alta consistente desde 2016, o gestor tem que acertar muito bem o papel para ficar vendido, tem que ter razões fortes para ter um comportamento contra o mercado.”

Para medir o potencial do mercado, André Duvivier, da SL Tools, plataforma dedicada ao mercado de aluguel, destaca alguns números. Enquanto no Brasil os empréstimos de ativos representam 1,4% da capitalização da bolsa, nos Estados Unidos essa relação chega a superar os 3% quando o mercado está muito “short” (“vendido”, apostando na baixa). Tomando-se como base o patrimônio dos fundos, e cruzando dados da Anbima e da B3, a posição doada representa 5,8% dos portfólios de ações e 7,9% do total de papéis nas mãos da indústria de fundos.

O executivo ainda chama a atenção para o fato de a indústria de fundos long short no Brasil representar só 1,4% dos multimercados, enquanto nos EUA essa proporção é de 9% do segmento de hedge funds.

As inovações no ambiente de empréstimo de ativos da B3 não vão barrar o registro de transações fechadas no mercado de balcão ou via outros fornecedores (“vendors”), diz Viviane, da B3. Na plataforma da SL Tools, já há quatro corretoras plugadas e cerca de 40 gestores de recursos, cita Duvivier. Segundo o executivo, as ofertas no sistema chegam a R$ 2 bilhões ao dia, um fluxo que seria comparável ao de uma corretora média. “A gente tem o ‘buy side’ inteiro ligado. O nosso posicionamento é ir onde o estoque está.”