Российские эмитенты пытаются вернуться на международные рынки капитала: евробонды разместил «Газпром», на очереди — Альфа-банк. Почему на рынке настороженно относятся к этим выпускам?

«Газпром» разместил однолетние еврооблигации на сумму $700 млн с доходностью 4,3%. Это первый выход российских компаний на западные рынки с июля 2014 года. Госкомпании и вовсе не размещались с июня: последним средства привлек Сбербанк, позже попавший под санкции США и Евросоюза. По данным Bloomberg, в случае «Газпрома» американские инвесторы выкупили 41% бумаг, британские — 36%, западноевропейские — 15%.

Газовая монополия — один из основных источников пополнения российского бюджета, рынок для нее открыт всегда.

Позитивным сигналом для инвесторов послужил и тот факт, что «Газпром» предпочел публичный рынок помощи из Фонда национального благосостояния, говорит банкир, участвовавший в размещении. «Тем не менее инвесторы используют санкции, чтобы опустить цену», — признает собеседник Forbes. «Газпром» планировал разместиться по ставке 4,75-5%, но вынужден был согласиться на дисконт в 40 базисных пунктов. А если сравнить несбывшийся прогноз с предпоследним выпуском евробондов в феврале — €750 млн на семь лет под 3,6% годовых, — то дисконт составляет более 1%. И это притом что на «Газпром» не распространяются ограничения по привлечению капитала, введенные Евросоюзом и США в отношении других российских компаний (в том числе «дочки» «Газпрома» — «Газпром нефти»).

«На мой взгляд, размещение несет символический шаг открытости иностранным инвесторам, — считает гендиректор ИК «Ронин» Василий Федоров. — Для «Газпрома» это небольшая сумма, а занял он ее дорого».

«Санкции делают потенциальные размещения очень дорогими. А спрос возможен только после премии более 1%, — говорит старший портфельный управляющий GHP Group Федор Бизиков. — Рынок по-прежнему закрыт. Возможны только разовые сделки со спецификой».

«Со спецификой» cевероамериканская «дочка» горно-металлургической Evraz, Evraz North America, разместила 5-летние еврооблигации на $350 млн под 7,5% для рефинансирования части задолженности. Но, по словам замначальника отдела анализа предприятий и отраслей Промсвязьбанка Дмитрия Монастыршина, компания не смогла разместить весь желаемый объем.

В Промсвязьбанке считают, что выпуск евробондов — проверка интереса инвесторов к IPO Evraz North America, которое может быть проведено до первого квартала 2015 года, чтобы понизить долговую нагрузку. «На американском рынке в принципе доходностей выше 6% нет, только если вы не в преддефолтном состоянии, — комментирует Бизиков, — поэтому удалось разместить строго под нужды дочерней компании. Больше $350 млн вряд ли удалось бы разместить без дополнительной премии». Собственные евробонды Evraz с погашением в 2018 и 2020 годах в настоящее время торгуются с доходностью 8,6-9,0% годовых. «Облигации были размещены под залог активов, — говорит Федоров. — Это не совсем полноценный заем, а скорее репо».

Выйти на рынок облигаций собираются частные банки. Альфа-банк планирует размещать десятилетние cубординированные евробонды по ставке 9-9,5% годовых с возможностью call-опциона через пять лет, говорят участники рынка. «Сейчас Альфа-банк ведет активный маркетинг своих бумаг», — подтверждает руководитель дирекции анализа долговых инструментов «Уралсиб Кэпитал» Дмитрий Дудкин. Последний выпуск евробондов Альфа-банк проводил в июне этого года, став первым российским эмитентом, вышедшим на рынок после санкций. Его материнской компании ABH Financial Ltd, зарегистрированной на Кипре, удалось разместить бумаги под 5,5% годовых на три года объемом €350 млн. Тогда спрос почти в четыре раза превысил предложение.

Но на рыночный характер этих сделок участники рынка смотрят со скепсисом. «Пятилетние облигации Альфа-банка торгуются с доходностью 7,8%. В нынешней ситуации такая премия за субординированные облигации выглядит небольшой, поэтому ажиотажного спроса не будет», — предполагает управляющий портфелем облигаций УК «Райффайзен Капитал» Кирилл Артемов. По мнению Дудкина, в размещении могут участвовать акционеры банка. «Банкам важно пополнить капитал. Субординированные облигации несут нагрузку на акционерный капитал, поэтому можно предположить, что якорные инвесторы будут, -— говорит аналитик. — Об этом также говорит низкая ставка, на мой взгляд, она должна быть более 10%».

В России остались эмитенты, которые могут занимать по низкой ставке и на европейских рынках.