Publié le 10 févr. 2017 à 9:00

Au printemps 2012, au plus fort de la campagne présidentielle, François Fillon, alors Premier ministre, avait mis en garde : « Si la gauche passe, le “spread” avec l’Allemagne s’envolera au-dessus de 50 points de base ». Depuis l’élection de François Hollande, l'écart de taux à 10 ans entre la France et l’Allemagne n’a pas dépassé les 50 points de base, sauf événement ponctuel. En revanche, depuis quelques jours, les difficultés rencontrées par François Fillon, en plein « Penelope Gate » et la probabilité, même très faible, d’une victoire de Marine Le Pen attisent les tensions sur les taux d’intérêt sur la dette publique française.

Le 8 février, le « spread » était mesuré à 70 bp, en hausse de 20 bp depuis un mois. Comment évaluer le coût de cet événement ? La dette publique française négociée sur les marchés représente 1.620 milliards d’euro, sa durée de vie moyenne est de 7 ans. On peut grossièrement estimer que la duration est au minimum de 5 ans, et que dans un contexte de taux faible, ce chiffre peut être transposé tel quel à la « modified duration » pour retenir le chiffre de 5 % (sensibilité du prix des titres financiers à une variation d’un point du taux de rendement requis).

Incertitude et risque

Pour le dernier mois, la hausse du « spread » de 0,20 point de taux a aussi correspondu à la hausse du taux à 10 ans en France. Cela représente une baisse de la valeur de marché de la dette d’environ 1,6 milliard d’euros … Ce mécanisme n’est pas l’apanage de la France : lors de l’élection de Donald Trump, entraînant une perte de valeur de 1.000 milliards de 40 points de base aux Etats-Unis, entraînant une perte de valeur de 1.000 milliards de dollars pour tous les titres de dettes à taux fixe en Amérique du Nord.

C’est une perte potentielle pour tous les investisseurs, dont les compagnies d’assurance qui détiennent 18%. Quelques mois après l’amendement Sapin, on peut se demander si les compagnies d’assurance-vie ont bien besoin de cela. De plus 60 % de la dette est détenue par des non-résidents. Dans les prochaines semaines, la crainte d’une augmentation de l’incertitude et du risque pourrait les conduire à déserter les titres français.

L’Etat français devrait alors augmenter la rémunération de sa dette pour les retenir et maintenir son attractivité financière. Dans le dernier plan de financement prévisionnel 2017 produit par Bercy, il est prévu d’émettre pour 185 milliards d’emprunts en 2017. Vingt points de base de hausse représentent potentiellement 370 millions d’euros de charge financière supplémentaire. La baisse de valeur de la dette publique ne profitera à personne. Les derniers commentaires de la cour des comptes prennent un relief supplémentaire.

Pierre Gruson est professeur à Kedge Business School