Chinas Aktienkurse sinken so schnell, dass die Börse nach 30 Minuten geschlossen wird. Doch die Aktien sollten Anlegern nicht so viele Sorgen bereiten. Ein anderes Problem ist wichtiger.

Die Nachrichten aus China lassen derzeit auch bei härter Gesottenen ein mulmiges Gefühl aufkommen. Nur 30 Minuten hatte die Börse am Donnerstag geöffnet, dann waren die Kurse so weit gefallen, dass sie wie schon am Montag automatisch geschlossen wurde.

Martin Hock Redakteur in der Wirtschaft. F.A.Z.

Das nimmt sich dramatisch aus, zumal China die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt ist, und schließlich gilt die Börse als Indikator für die Wirtschaftsentwicklung. In diesem Fall aber nicht so ganz. Zum einen gilt schon generell, dass die Börse sich mitunter von der tatsächlichen wirtschaftlichen Entwicklung eines Landes zwischenzeitlich weit entfernen kann. Zum anderen sind die Börsen in China alles andere als funktionierende Kapitalmärkte und so als Indikatoren kaum zu gebrauchen.

Aktienkurse von nachrangiger Bedeutung

Im Gegenteil spielen die Börsen in Schanghai und Shenzhen international eine so geringe Rolle, dass die Analysten der Großbanken die Handelseinstellung am vergangenen Montag noch nicht einmal thematisierten. Auch wenn der Markt die mehrfache Größe der Deutschen Börse hat, so sind dort zu 90 Prozent private Anleger aktiv. Ausländische Investoren haben über spezielle Kanäle auf weniger als zwei Prozent des Marktes Zugriff. Einheimische institutionelle Investoren gibt es wenige und die staatlichen Versicherungen oder Banken werden gerade aufgrund der Marktstruktur häufig nur auf Weisung von oben aktiv.

Das erklärt auch die Anfälligkeit des Marktes. Als am Montag die erste Stufe des vorübergehenden Handelsstopps griff und der Handel für 15 Minuten ausgesetzt wurde, habe das für enorme Panik unter den Anlegern gesorgt, schreibt Anna Ho, Managerin des Nestor China & Nestor Fernost-Fonds. Es bleibe zu hoffen, dass der Handelsstopp künftig seinen Zweck erfüllen werde, nämlich Panik zu reduzieren anstatt sie auszulösen. Bislang hat sich das nicht erfüllt.

Dass der Markt gerade zu Jahresbeginn so unter Druck gerät, ist auch nicht (nur) der schwächelnden Wirtschaft geschuldet. Vielmehr werden in naher Zukunft Verkaufsbeschränkungen für Großaktionäre aufgehoben. Das sorgt bei den Privatanlegern für Unruhe und dürfte viel mehr Einfluss haben als eine Wirtschaftsentwicklung, die diese nicht wirklich einschätzen können, zumal weltweit die wenigsten Privatanleger „top-down“ agieren, also ihre Anlageentscheidung auf Basis von makroökonomischen Entwicklungen treffen.

Chinas Wachstumsrate, die 2011 noch bei durchschnittlich 9,5 Prozent lag, ist seitdem sukzessive gefallen. Waren es 2014 noch 7,3 Prozent, könnten es 2015 erstmals seit 1990 weniger als sieben Prozent gewesen sein, mit weiter fallender Tendenz.

Wechselkurssorgen

Die Verunsicherung rund um China hat an andere Stelle mehr Substanz, und zwar auf der Währungsseite. Seit Anfang November hat die Landeswährung Yuan um 4,5 Prozent abgewertet. Das klingt zunächst wenig dramatisch, indes hat sich die Abwertung deutlich beschleunigt. Wurden Anfang November noch 6,318 und Anfang Dezember 6,398 Yuan für den Dollar bezahlt, waren es Anfang Januar 6,4985 Dollar und am Donnerstag schon 6,6018 Dollar.

Das lässt Sorgen aufkommen, dass ein sich selbst verstärkender Prozess eintritt: Weil Unsicherheit über die tatsächliche Stärke der Wirtschaft besteht, wird die Wechselkursentwicklung als Indikator herangezogen. Das führt zur Zurückhaltung, die wiederum die Kursschwäche bedingt. Und zu allem Überfluss befördert die chinesische Zentralbank diese Entwicklung durch überraschend niedrige Referenzkurse, sprich fortgesetzte Abwertungen: Schon am Mittwoch lag das Fixing mit 6,5314 Yuan je Dollar tiefer als erwartet. Am Donnerstagmorgen dann legte sie diesen mit 6,5646 Yuan nochmals niedriger fest. Am Mittwoch hatte der Dollar zu Handelsschluss noch 6,5575 Yuan gekostet.

Die Frage sei, wie tief die chinesische Führung den Yuan-Kurs im Laufe des Jahres noch werde drücken wollen, da die derzeitigen volkswirtschaftlichen Daten kein Anzeichen einer konjunkturellen Wende zeigten, so die Analysten der in Singapur ansässigen Investmentbank DBS.

Li-Gang Liu and Raymond Yeung von der australischen Bank sehen die Nationalbank entschlossen, den Yuan weiter zu flexibilisieren, um nicht zuletzt deflationäre Risiken abzufangen, die nicht zuletzt vom fallenden Ölpreis herrühren. Inweiweit dies gelingen werde, hänge letztlich von der Umsetzung der Politik und den Marktreaktionen ab.

Negative Folgen der Liberalisierung

Derzeit geht es mit dem Yuankurs weiter abwärts. Die Schwankungsfreudigkeit hat sich seit November mehr als vervierfacht. Insgesamt hat der Druck auf den Kurs zugenommen, seit die chinesische Führung ihrer Entschlossenheit Ausdruck verliehen hat, sich von der Dollar-Bindung zu lösen und den Yuan künftig an einen Währungskorb zu binden

Die Sorgen um China werden nicht dadurch kleiner, dass die Währungsreserven des Landes im Dezember aufgrund der Stützung des Wechselkurses um den Rekordwert von 108 Milliarden Dollar auf ein Drei-Jahres-Tief gefallen sind. Die Höhe der Währungsreserven gilt seit Jahren als Garant für die Stabilität des Landes. Mit Ihrer Höhe schmilzt auch dieses Vertrauen, auch wenn sie mit 3,33 Billionen Dollar noch einen immensen Umfang haben. Im vergangenen Jahr sind sie aber um 500 Milliarden Dollar gesunken. Der Rückgang an sich stellt ein Novum in der Entwicklung Chinas dar.

Mehr zum Thema 1/ Der deutsche Aktienindex Dax ist am Donnerstag unter die Marke von 10.000 Punkten gesunken. Zuvor fielen auch in China die Kurse.

Gerüchte besagen, dass die Nationalbank erwägt, weitere Restriktionen für den Offshore-Handel einzuführen, um die hier gehandelten Kurse nicht noch weiter vom offiziellen Kurs abweichen zu lassen, berichtet die Rabobank.

Solche Interventionen dürften aber dazu geeignet sein, das Vertrauen weiter zu beschädigen. Blieben die Maßnahmen weiter halbherzig und intransparent, würden Investoren weiter besorgt bleiben, dass das Wachstum der chinesischen Wirtschaft weiter abnimmt und entsprechende Folgen für die Weltwirtschaft haben werde, so die Analysten weiter.

Fondsmangerin Anna Ho tröstet sich derzeit mit der langfristigen Perspektive. China sei in Sachen Reformen nicht unerfahren. Die Kapitalmarktliberalisierung als letzte Grenze des Kommunismus sei ein sehr komplexer Prozess und der risikoreichste, wenn man sich die Reformen der Vergangenheit anschaue. Derzeit sei noch keine Rally zu erwarten, wie sie bei Finanzmarktreformen üblich sei. Doch die Reformen dürften letztlich nicht nur zu einem Boom bei Banken und Brokern führen, sondern der gesamten Volkswirtschaft gut tun.