Comme vous avez sans doute pu le remarquer, NaPoleonX et son token NPX est un projet qui me tient à cœur. Et visiblement, c’est le cas aussi pour d’autres personnes, dont Théo Dehem.

Théo m’a récemment contacté afin de me présenter son analyse poussée du projet NPX. Comme ce travail était de bonne qualité, je lui ai demandé son autorisation pour la poster sur mon site, ce qu’il a accepté.

Voici donc sa description du projet, qui est assez bien faite.

Analyse détaillée de NaPoleonX par Théo Dehem

Arnaud Dartois (Co-fondateur de NaPoleonX) : « Nous on s’attend, mais on ne peut pas présager du futur, que la valeur du NPX soit assez corrélée à l’ETHER et batte l’ETHER aussi, parce qu’elle va générer beaucoup de valeur basée sur l’ETHER »

Cette interview, qui peut faire office d’introduction si vous n’êtes pas encore familier avec le projet, m’a donné envie de comprendre comment le cours du NPX pouvait être amené à dépasser celui de l’ETHER. Nous sommes au mois de novembre 2018 et dans ce document, je vais tenter d’expliquer pourquoi un investissement dans le token NPX, au cours actuel de 0.00106 ETH peut se révéler extrêmement lucratif.

1- Quels intérêts y a-t-il à acheter et à conserver du NPX ?

2- La corrélation du prix entre l’ETHER et le NPX

3- Le couplage de deux tendances exponentielles

4- Le NPX est-il un investissement profitable ?

5- Conclusion et remerciements

Première partie : Quels intérêts y a-t-il à acheter et à conserver du NPX ?

Pour qu’un coin ou un token prenne de la valeur et conserve une croissance saine sur le long terme il faut que les gens aient toujours un intérêt à l’acheter et à le conserver.

Il y a deux intérêts à détenir les tokens NPX, voici ce que nous apprend le White Paper :

1) Les NPX servent de licence pour bénéficier de signaux de trading à la fermeture des marchés.

2) Les NPX permettent de récupérer un % des plus-values réalisées par les 10 premiers DAFs créés par NaPoleonX. Plus vous détenez un nombre important de NPX, plus grande sera votre part du gâteau.

Page 2 du WhitePaper : The NaPoleonX token (NPX) holders, by participating to the selection of the trading bots, will benefit from (i) the rights to use for their own personal account the trading signals provided by the first trading bots and (ii) a revenue share from the Rental Fees (referred to as “Botons” in this Whitepaper) paid by the DAFs for the use of the trading bots. Botons will be equal to 25% of gross performance. The NPX token holders will get 85% of these Botons for the 10 first DAFs that Napoleon Crypto will create.

Le premier point n’est pas inintéressant, mais ce n’est pas lui qui va nous permettre d’anticiper un prix. C’est pour cela que nous allons uniquement nous intéresser au second.

Pour information : DAF est simplement un type de DAO dont l’acronyme est Decentralised Autonomous Funds au lieu de Decentralised Autonomous Organisation.

Les DAFs permettront aux investisseurs de faire fructifier leurs cryptomonnaies plutôt que de les laisser « dormir » sur leur wallet. Si pour certain, investir dans les cryptomonnaies est déjà un investissement en soi, les DAFs permettraient, à condition qu’ils soient rentables, de donner un effet de levier à ses cryptomonnaies en leur faisant faire des petits.

Les DAFs de NaPoleonX fonctionnent en ETHER, ils rétrocèdent 75% des performances aux investisseurs.

Exemple de rétrocession : Plusieurs fonds d’investissement place 200 000ETH dans les DAFs. Au bout de 6 mois le DAF a réalisé une performance de 20% soit 40 000ETH. Les fonds récupèrent alors 200 000ETH + ( 40 000ETH * 0.75 ) = 230 000ETH.

Les 25% restants sont appelés « Botons ». 85% des Botons sont distribués aux détenteurs de NPX.

Distribution des Botons : 40 000ETH * 0.25 * 0.85 = 8 500ETH seront reversés aux détenteurs de NPX.

Les détenteurs de NPX recevront cette part des Botons en fonction du montant de NPX qu’ils possèdent, nous savons qu’il existe 29 800 000 NPX et qu’il n’en n’y aura jamais davantage.

Exemple : Michel possède 29 800 NPX soit 0.1% du total de NPX. Michel recevra donc 8 500 * 0.001 = 8,5ETH.

Maintenant que vous avez compris l’intérêt de détenir des NPX il serait dommage de s’arrêter en si bon chemin.

Deuxième partie : La corrélation du prix entre l’ETHER et le NPX

Chez NaPoleonX nous avons donc deux stratégies d’investissement : la première consiste à investir dans les DAFs en ETHER tandis que la seconde consiste à investir dans le NPX.

Quelle stratégie est la plus rentable ? En réalité, nous nous moquons un peu de la réponse, mais répondre à cette question va nous permettre de comprendre pourquoi le NPX est amené à prendre de la valeur.

Sachez que les données que j’ai choisies pour illustrer cet exemple ne sont pas totalement déconnectés de la réalité. Elles sont un mixes d’optimisme et de pessimismes inspirés du WhitePaper. J’ai décidé d’utiliser des nombres ronds pour rendre l’exemple plus digeste par soucis de pédagogie.

Performance des fonds d’investissement qui ont investis dans les DAFs :

= ( AuM * Intérêts ) * 0.75 / AuM

= ( 200 000 * 0.20 ) * 0.75 / 200 000

= 40 000 * 0.75 / 200 000

= 30 000 / 200 000

= 15% (soit 75% des 20% de performances des DAFs pour faire plus court)

AuM = Assets under Management

Performance de Michel qui a investi dans le NPX :

= %NPXdétenu * Botons / Investissement de Michel

= ( 29 800 / 29 800 000 ) * [ ( 200 000 * 0.20 ) * 0.25 * 0.85 ] / Investissement de Michel

= 0.001 * ( 40 000 * 0.25 * 0.85 ) / Investissement de Michel

= 0.001 * ( 10 000 * 0.85 ) / Investissement de Michel

= 0.001 * 8 500 / Investissement de Michel

= 8.5 / Investissement de Michel

Botons = ( AuM * Intérêts ) * 0.25 * 0.85

Michel a ainsi généré 8.5ETH, pour connaître son rendement il nous faut attribuer une valeur en ETH à son investissement initial, nous lui attribuerons son cours au moment où

j’écris ces lignes soit 0.00106 ETH.

ROI de Michel

Investissement de Michel = Nbre de NPX détenu par Michel * cours du NPX à l’achat

Investissement de Michel = 29 800 * 0.00106

Investissement de Michel = 31.588 ETH

Nous avons donc

= 8.5 / 31.588

= 26.91%

En se tenant à l’exemple, nous pouvons dire que l’investissement de Michel dans le NPX a été un peu moins de 2 fois plus rentable que celui des fonds d’investissement dans les DAFs.

Cette notion de décalage de rentabilité entre les deux stratégies est fondamentale pour comprendre le potentiel que possède le NPX. Si de telles dividendes sont versés, le cours du NPX ne pourra pas continuer de stagner autour de son cours actuel (0.00106 ETH).

En partant du principe que l’acquisition de NPX soit suffisamment intéressante jusqu’à temps qu’elle ne soit pas moins rentable que d’investir directement dans les DAFs, on peut s’amuser par un rapide calcul à déterminer le prix du NPX à partir duquel Michel commencera à se demander s’il ne ferait pas mieux de vendre ses NPX pour récupérer l’équivalent en ETHER afin de les confier aux DAFs.

Analyse de rentabilité : Appelons la performance des fonds d’investissement P1 et celle de Michel P2. En conservant les données de l’exemple nous avons P1 = 15% et P2 = 26.91%

soit P2 = 1.79 P1 Pour rappel : P1 = ( AuM * Intérêts ) * 0.75 / AuM

P2 = % NPX détenu * ( ( AuM * Intérêts ) * 0.25 * 0.85 ) / ( Nnpx * Cnpx )

Nnpx = Nombre de NPX détenu par Michel

Cnpx = Cours du NPX Nous allons donc isoler Cnpx en partant de l’équation P1 = P2



Pour simplifier davantage la formule nous allons laisser Michel tranquille et prendre l’ensemble des détenteurs de NPX. Donc on enlève %NPXdétenu au numérateur et on remplace Nnpx au dénominateur par le total de NPX en circulation soit 29 800 000. Pour simplifier davantage la formule nous allons laisser Michel tranquille et prendre l’ensemble des détenteurs de NPX. Donc on enlève %NPXdétenu au numérateur et on remplace Nnpx au dénominateur par le total de NPX en circulation soit 29 800 000. Nous avons donc :



Avec 200 000ETH sous le management des DAFs nous pouvons estimer une valeur rationnelle pour le NPX s’élevant à : Avec 200 000ETH sous le management des DAFs nous pouvons estimer une valeur rationnelle pour le NPX s’élevant à : f(200 000) = ( 0.2125 * 200 000 ) / ( 28 900 000 * 0.75 )

f(200 000) = 0.00196078 ETH. Soit un peu moins de 2 fois le prix auquel Michel a acheté sont NPX. Si P1 = P2 et que AuM = 200 000 ETH, alors on peut dire que Michel a acheté le NPX 2 fois en dessous de sa supposée valeur.

En suivant ce principe, on peut se demander à combien doivent s’élever les AuM pour que la valeur du NPX égale la valeur de l’ETH, c’est ce que nous allons voir maintenant.

Voici un graphique en nuage de points reprenant la fonction précédente :

Ainsi, de façon très incertaine, on peut imaginer un ratio de 1 entre le cours du NPX et de l’ETHER le jour où l’équivalent de 100 millions d’ETHER seront sous le management des DAF.

Avec un ETHER à 200 €, cela représente aujourd’hui l’équivalent de 20Mds € soit 10% du MarketCap global des cryptomonnaies (200Mds).

Aujourd’hui, il est certes peu probable que 10% des cryptos-assets se retrouvent sous le management des DAFs de NaPoleonX. Sans parler des contraintes de volumes qui ferait sauter le marché, rendant les stratégies des DAFs inefficaces.

A noter également qu’avec une performance nette des DAFs à 15% annuelle, cela représente un PER (Price Earning Ratio) de 7. Le PER se calcul en divisant la capitalisation de marché par le résultat net. Si les DAFs réalisent une performances constante de 15% par an, cela signifie que l’investisseur récupérera son investissement initial après 7 ans, à condition que les AuM restent inchangés.

Dans un marché en croissance exponentiel comme celui-ci (voir troisième partie), il est peu probable pour ne pas dire impossible de voir un PER aussi faible. Le PER est difficilement anticipable mais il ne serait pas étonnant de voir ce dernier s’élever jusqu’à 100 et plus encore divisant ainsi par plus de 10 le nombre d’AuM nécessaires pour que le cours du NPX dépasse celui de l’ETHER.

Troisième partie : Le couplage de deux tendances exponentielles

La première tendance

C’est celle de l’explosion de la capitalisation de marché (MarketCap) des crypto-assets.

Depuis 2009, le MarketCap des crypto-assets, largement dominé par le Bitcoin jusqu’à Mars 2018 (voir le graphique ci-dessous en % de dominance du marché), n’a cessé de croître de façon exponentielle (voir le graphique ci-dessus en échelle logarithmique).

Pour ce qui est de l’avenir du MarketCap, tous les crypto-investisseurs aguerris vous diront que ce n’est encore que le début et que les crypto-assets vont révolutionner notre

économie et notre société.

Comme Idriss Aberkane le répète si bien « Toute révolution passe par trois étapes : Ridicule – Dangereux – Evident. » Il semble que depuis la dernière forte croissance de 2017, la perception de la majorité est en train de passer du « Ridicule » au « Dangereux », quoi que…

Pour comprendre le potentiel de croissance des cryptomonnaies voici un visuel qui représente la capitalisation des crypto-assets par rapport à l’ensemble des liquidités dans

le monde et il s’agît que des liquidités physiques :

Ces visualisations sont tirées d’un article qui date du 26 Octobre 2017. Chaque carré représente 100Md$, vous pouvez imaginer 2 carrés supplémentaires pour la partie « cryptocurrency » puisque ces lignes sont écrites en novembre 2018.

Avant d’aborder la deuxième tendance de cette troisième partie, voici ce que représente l’ensemble des actifs dans le monde :

Si la capitalisation de marché des cryptomonnaies continues de monter, elle commencera à représenter une part non négligeable sur l’ensemble de ces actifs financiers.

Aujourd’hui cela représente (200 / 74 000) * 100 = 0.27%

Pendant la dernière bulle, c’est-à-dire en janvier 2017, cela représentait plus d’1% ! Qu’en sera-t-il lors de la prochaine ?

Si les cryptomonnaies deviennent une classe d’actifs à part entière cela obligerait les institutions financières du monde entier (c’est-à-dire les compagnies d’assurances, les

caisses de retraites, etc.) à y prendre part.

Page 9 du WhitePaper : Our vision is that in a few years’ time, large institutional investors will start diversifying their investment portfolio in order to incorporate these new assets in their allocation. Before that, Family Offices, Private Bank and Wealth Management Bank clients will also start allocating some of their portfolios into crypto assets.

Pour des raisons réglementaires et techniques, ces institutions n’ont pas vocation à gérer directement ces cryptomonnaies (comme le NPX par exemple). En conséquence, ces institutions vont naturellement se tourner vers un tiers, comme une société de gestion par exemple, qui va le faire pour eux.

Pour cela, ces institutions devront donner des mandats à ces sociétés de gestion. Ces mandats devront répondre à un certain de nombre de critères avant de pouvoir déléguer la gestion.

NaPoleonX connait bien ces critères puisque les co-fondateurs sont des seniors qui ont chacun une dizaine d’années d’expérience dans ce monde. Leur objectif maintenant est d’obtenir la licence de la part de l’AMF qui permettrait aux institutions de remplir tous ces critères le jour où ces institutions entreront sur ce marché.

La seconde tendance

C’est l’augmentation progressive des AuM (Assets under Management) dans des ETFs (Exchange-Traded Funds). Les ETFs sont des paniers de valeurs qui se négocient en bourse comme des titres individuels. Ces fonds peuvent répliquer tout un ensemble d’indices comme le CAC40, le S&P500, etc.

Parmi ces 74 000Mds$ d’actifs, 4 000Md$ sont dirigés vers les ETFs et ce nombre est en constante augmentation.

Les robots de trading développés par NaPoleon Capital (la société mère de NaPoleonX) sont programmés spécifiquement pour chacun des 10 ETFs ci-dessous et ont déjà fait leur preuve sur le long terme (voir BlackPaper) :

S&P500 Futures (Large cap US)

Eurostoxx 50 Futures (Large cap Eurozone)

FTSE 100 Futures (Large cap UK)

NKY 225 Futures (Large cap Japan)

HSI Futures (Large cap Hong Kong)

MXEF Futures (Large cap Emerging market)

EPRA Futures (Large cap Rea Estate Europe)

Gold Futures

Oil & Gas European sector Futures

BTC / USD

Les investisseurs privés comme institutionnels sont de plus en plus intéressés par ces robots de trading car ils génèrent de meilleures performances pour des commission plus faibles. Les développeurs de ces robots sont appelés « traders quantitatifs » ou « quants ». Le trading quantitatif est un type de trading qui se base sur l’historique du marché. Le robot repère des récurrences et utilisent ces statistiques pour réaliser des trades qu’il considèrent comme ayant une espérance de gain positive.

NaPoleonX intégrera ces robots dans les 10 premiers DAFs :

A l’avenir, davantage de DAFs pourront voir le jour, nous pouvons imaginer de nouveaux DAFs basés sur des paires ou des indices crypto déjà existant tel que le CCI302 ou d’autres indices qui verront le jour. Ces futurs DAFs pourront même être développés par des Quants extérieurs à NaPoleon Capital. Pour être lancés, ces derniers devront être votés par les détenteurs de NPX.

NaPoleonX souhaite ainsi associer la tendance exponentielle du marché des cryptomonnaies avec celle de la finance quantitative.

Quatrième partie : Le NPX est-il un investissement profitable ?

Pour répondre à cette question nous allons raisonner comme un bon joueur de poker qui calcule l’espérance de gain de chacune de ses décisions.

La formule de calcul de l’espérance de gain est relativement simple, il suffit de soustraire (la probabilité de perdre x montant investi) à (la probabilité de gagner x ce qu’il y a

gagner).

Soit E = ( P1 x M1 ) – ( P2 x M2 )

Ce que vous pouvez gagner :

Contrairement aux paris (qu’ils soient sportifs ou autres) où la somme que l’on peut gagner et toujours connue à l’avance, ici les gains M1 (valeur future du NPX + les dividendes reçus) ne sont pas connus à l’avance et sont théoriquement non limités (dépendance de l’appréciation du token par le marché).

Dans la deuxième partie, nous avons vu comment donner une valeur rationnelle planchée au token NPX. Aujourd’hui, la valeur intrinsèque du NPX ne repose que sur la licence qui permet l’accès aux signaux de trading délivrés par les bots.

Le cours du NPX s’apprécie aux alentours des 0.00106 ETH (0.20€), si NaPoleonX reçoit l’agrégation, nous pouvons donc nous demander à partir de combien d’AuM ce cours sera justifié intrinsèquement.

0.00106 = (0,2125 * X)/(29800000 * 0,75)

0.2125 X = 0.00106 * 29800000 * 0.75

X = 23691 / 0.2125 = 111487

La réponse est 111 487 ETH soit environ 22 300 000 € avec un cours de l’Ether à 200 €.

Cela signifie que si 22 300 000 € sont placés sous le management des DAFs alors le prix planché théorique (si P1 = P2) du NPX sera de 0.00106ETH. 111 487 ETH cela peut paraître énorme pour un investisseur particulier, mais pour un gestionnaire de fond il s’agît d’une somme banale.

Page 11 du WhitePaper : Due to their underlying legal structuring (as mandate or fund for instance), DAFs may be restricted to some specific categories of investors, such as qualified investors. However, even if DAFs may be very interesting for retail investors, the main target of investor is qualified investors with large investment capacities (and needs). It is reminded that, so far and to the founder’s knowledge, NaPoleonX will be the first entity to offer very scalable investment solutions, i.e. able to handle very large amounts of investments (> 100 m€).

Les chiffres d’un Business Plan sont toujours à prendre avec des pincettes, ils sont souvent gonflés à bloc quand il s’agît de séduire les banques et les investisseurs. Ici, il ne s’agît que

d’investisseurs en l’occurrence.

Cependant, il est quand même intéressant de constater que 110 000ETH n’est pas vraiment l’ordre de grandeur envisagé par NaPoleonX. Constatez ci-après :

Nous sommes bien au-dessus des 110 000 ETH … Néanmoins, aujourd’hui il me semble difficile pour NaPoleonX d’atteindre autant d’AuM en 2018 comme annoncé dans le WhitePaper en novembre 2017. NaPoleonX est dépendante de l’AMF et n’obtiendra pas la réponse pour l’agrément avant fin novembre / début décembre. En tout cas le résultat semble bien parti :

Visiblement, vu que la licence ne sera pas obtenu à la date convenue, il n’y aura probablement aucun DAF en 2018. Toutefois, les premiers DAFs devraient sortir 1 ou 2 mois après l’obtention de cette licence et seront normalement lancés sur la base de 1 DAF par mois :

Ces quelques informations nous permettent de nous faire une meilleure idée du potentiel que possède le token.

Le succès de NaPoleonX n’est pas directement dépendant d’innovation blockchain à développer en interne, ce qui réduit fortement les risques liés à l’investissement. A part la programmation des DAFs, NaPoleonX n’apporte rien d’innovant en termes de technologie Blockchain. C’est leur expérience, leur réseau et leur savoir-faire en matière de développement de robot de trading qui leur permettront d’accompagner les investisseurs dans leur diversification sur le marché des cryptos, d’abord pour les investisseurs privés et ensuite pour les investisseurs institutionnels.

Le succès de NaPoleonX est dépendant de deux choses :

De l’AMF pour la forme des véhicules qu’ils vont pouvoir lancer, en accord ou non avec les critères de mandat de gestion requis pour les fonds institutionnels.

De l’évolution du MarketCap crypto.

Comme pour les paries, les probabilités des événements restent à être évaluer de façon discrétionnaire par le parieur ou l’investisseur en se basant sur son intuition et les statistiques.

Par conséquent, je ne vous donnerai pas un % tiré de mon chapeau en ce qui concerne la probabilité que cela arrive, d’autant plus qu’il y a peu de chance que l’évènement soit blanc ou tout noir, il se peut que dans un premier temps NaPoleonX ne puisse que s’adresser aux investisseurs privés, ce n’est qu’une possibilité parmi tant d’autres.

Nous pouvons néanmoins s’amuser à faire quelques simulations :

Vous pouvez vous amuser à changer les valeurs des cases jaunes dans le classeur Excel joint (cliquez pour le télécharger) pour en constater l’impact sur votre investissement. Comme vous pouvez vous en rendre compte, la valeur de l’Ether a un pouvoir de levier important.

En s’appuyant sur la première colonne « Pessimiste 2021 », en investissement dans 10 000 NPX (soit 2 000€), si NaPoleonX arrive bel et bien à gérer 500 000 ETH en générant un

rendement moyen de 10% par an, vous recevrez 3.57ETH de dividendes soit 700€ avec un Ether à 200€ (voir calcul deuxième partie).

Si P1 = P2, ce qui induit un PER de 13.33 alors la valeur de vos NPX s’élèvera à 19 015 €, soit un rendement, si vous revendez vos NPX, de ( 19 015 / 2 000 ) * 100 = 950% en 2 ans et demi, soit presque 10 fois votre mise de départ. Mais auriez-vous vraiment intérêt à vendre votre poule aux œufs d’or ?

Ce que vous pouvez perdre :

Jamais plus de 100% de votre investissement, c’est-à-dire 1 fois votre mise de départ.

Conclusion et remerciements

Je tiens particulièrement à remercier Théo Dehem pour cette explication du projet NaPoleonX. J’avais déjà écrit 2 articles sur mon blog auparavant sur le sujet, mais il faut avouer que celui-ci est particulièrement bien fait.

Si vous voulez discuter plus en détail du projet avec Théo, il joignable en privé sur Telegram @Bilko421.

Pour retrouver mes précédents articles, c’est par ici :

NPX : NaPoleonX, un gestionnaire de crypto-actifs

Analyse de la rentabilité de NaPoleonX (NPX)